ČNB dnes sazby nezmění

Už podesáté v řadě dnes ČNB ponechá úrokové sazby beze změny na 7,0 %. Přesto bude dnešní měnově-politické zasedání svým způsobem přelomové, neboť odstartuje debatu o budoucím poklesu úrokových sazeb. K dispozici tentokrát nebude nová prognóza, ale i diskuze nad situační zprávou může napovědět, jaké jsou preference centrálních bankéřů ohledně načasování prvního snížení sazeb.

Až na inflaci překvapovala v posledních dvou měsících domácí makro čísla spíše lehce proti-inflačně. Oproti předpokladům ČNB ve druhém čtvrtletí zvolnila meziroční mzdová dynamika na 7,7 %. K tomu je potřeba vzít v potaz rovněž slabší výkon tuzemského průmyslu, který bude držet hospodářský růst ve třetím kvartále na uzdě – odhadujeme mezikvartální dynamiku +0,2 %, zatímco centrální banka kalkuluje s růstem +0,7 %.

Na straně druhé, celková inflace sice klesá, v posledním čtvrtletí letošního roku se však znovu zvýší k 9 %. Pro ČNB přitom nebude jednoduché odkomunikovat, že se nejedná o druhou inflační vlnu, ale toliko o technický efekt působení úsporného tarifu z konce roku 2022 (tj. nižší srovnávací základnu). Velká nejistota zároveň panuje ohledně rozsahu tradičního lednového přecenění, jenž ukáže, jak silně jsou ukotvená inflační očekávání. A konečně centrálním bankéřům nedají spát ani rostoucí ceny ropy (aktuálně na 95 USD/barel oproti očekávaným 75 USD/barel) a lehce slabší kurz české měny (a to zejména vůči dolaru).

Máme za to, že dnešní doprovodná komunikace ČNB, stejně jako tisková konference guvernéra Michla se ponese v relativně jestřábím duchu a podobně jako na srpnovém zasedání budou akcentována pro-inflační rizika. Celkově předpokládáme, že centrální banka zůstane velmi opatrná a jen těžko se zaváže ke konkrétním krokům. Už jen proto, že cyklus snižování sazeb bude tentokrát – vzhledem ke stagflačnímu typu šoku a riziku neukotvených inflačních očekávání – jednoduše jiný než v minulosti.

Bankovní rada tak bude pravděpodobně dále dávat přednost alternativnímu scénáři (s neukotvenými inflačními očekáváními), který implikuje stabilitu sazeb přibližně do konce tohoto roku. To je v souladu s naším základním scénářem, který počítá s prvním poklesem sazeb o 50 bazických bodů na prosincovém zasedání. Rizikem je pro nás vzhledem ke komunikaci některých centrálních bankéřů pozdější start snižování sazeb v únoru 2024.