Poslední výstřel "staré" bankovní rady bude asi o 100 bodů

Ve středu zasedá bankovní rada ČNB ve „starém“ složení a zvýší sazby. Inflace v květnu byla cca jeden procentní bod nad prognózou ČNB, a to především díky jádrové inflaci a pohonným hmotám. CZK/EUR byla slabší, než ČNB předpokládala (24 CZK/EUR).


A nebýt intervencí, tak by byla pravděpodobně někde nad 25 CZK/EUR. Čekáme zvýšení repo sazby o 100 bodů. Ale nejistota je jako vždy značná. Minulý týden Tomáš Nidetzký mluvil o minimu 0,75 procentních bodů.


No a maximum? Na minulém zasedání se bankovní rada přiklonila z alternativě. Ta předpokládala, že bankovní rada nebude reagovat na primární dopady cen energií. A „spokojila“ se proto s vrcholem sazeb na 5,5%. Nicméně základní scénář počítal se sazbami nad osmi procenty už v tomto čtvrtletí. Návrat k základnímu scénáři by implikoval zvýšení o více než dva procentní body. Nicméně výjímkování vlivu cen energií pořád dává smysl.

Podívejme se na reálnou repo sazbu, tak dostaneme tři čísla. Pokud od repo sazby odečteme aktuální inflaci, tak jsme na reálné sazně -10 procent. Vývoj takto spočítané reálné sazby by ukazoval, že ČNB v posledních čtvrtletích měnovou politiku nezpřísňovala, ale naopak uvolňovala.


Ale z vyjádření ČNB víme, že je více zajímají inflační očekávání. Inflační očekávání domácností neznáme, protože je v ČR neměříme. Máme ale ještě dva indikátory. Za prvé, inflační očekávání analytiků z finančních trhů. Pokud od repo sazby odečteme tříleté inflační očekávání této skupiny, tak tato reálná repo sazba se zvyšovala a dosáhla +2,3%. Tam naposledy byla v roce 1999 a blížila se k této úrovni ve 2001.


Nicméně ČNB má pocit, že se z řetězu utrhly firmy se svými maržemi. A tříletá inflační očekávání firem jsou na 6 procentech. Reálná sazba je na -1,4 procentech. Takže pokud by chtěla ČNB dostat takto definovanou reálnou sazbu alespoň na nulu, tak by měla zvýšit sazby o cca 150 bazických bodů = na 7,25%.



Finanční trh předpokládá, že sazby se dostanou přes 7,5 procent do konce roku.

David Navrátil