ČNB si dá oddech před dalším růstem sazeb (Tematické analýzy)
Po čtyřech zvýšení sazeb v řadě za sebou si nyní dá ČNB
pauzu. Bankovní rada vnímá, že je kurz koruny zřejmě ovlivněn efektem konce
roku a nehodlá se kvůli němu unáhlit. Data zveřejněná od posledního zasedání
byla spíše slabší, přesto v sobě skrývají nárůst střednědobých inflačních
tlaků. Pomalejší růst HDP v Q3 znamená vyšší jednotkové mzdové náklady a
indikuje silnější nákladové tlaky. Nižší inflace byla způsobena volatilními
položkami cen potravin a pohonných hmot, zatímco jádrová inflace překvapila
dalším zrychlením. Napjatý trh práce bude podporovat cenový růst i nadále. Po
pauze v příštím týdnu se tak ČNB v příštím roce vrátí ke zvyšování sazeb, to
čekáme v únoru, květnu a září. 2T repo se tak dostane na 2,5 %, tedy na dolní
hranici odhadů neutrálních sazeb.
Očekáváme, že na zasedání 20. prosince si dá ČNB pauzu se
zvyšováním sazeb. Prosincová stabilita sazeb je konzistentní s prognózou ČNB z
minulého měsíce. Výhled centrální banky implikuje průměrnou sazbu 3M PRIBOR v
Q1 2019 ve výši 2,1 %, to naznačuje stabilitu sazeb na posledním zasedání
letošního roku a poté zvýšení o 25 bb v únoru. Poté ČNB očekává stabilitu sazeb
a relativně rychlé posilování koruny. Myslíme si, že koruna opět zklame
očekávání centrální banky. Více jsme o důvodech, proč koruna neposiluje, psali
ve speciálním reportu zde http://bit.ly/2RtHZtv.
Slabší data skrývají
inflační tlaky
Nedávno zveřejněná data potvrzují naše očekávání, že ČNB si
dá v prosinci pauzu a příští rok bude s růstem sazeb pokračovat. Růst HDP v Q3
zaostal za našimi očekáváními i prognózou centrální banky. Ačkoliv se v něm
projevilo i zahraniční zpomalení, reflektuje hlavně domácí nabídková omezení.
Nezaměstnanost zůstává na historických minimech, zatímco mzdy uhánějí tempy
přes 8 %. Zklamání z dynamiky HDP znamená nárůst jednotkových mzdových nákladů,
které přispívají k inflačním tlakům. Výpadek zahraniční poptávky se přitom zdá
být dočasný, jak se německý autoprůmysl vyrovnává s přechodem na nové emisní
limity. Průmyslová produkce i maloobchod totiž naznačují opětovné zesílení
růstu v Q4 jak v domácí tak německé ekonomice.
Nižší inflace maskuje rychlejší růst jádrových cen. Ačkoliv
listopadová inflace (2,0 %) zklamala očekávání ČNB o půl procentního bodu,
jádrové ceny rostly rychleji, než centrální banka čekala. Nízká celková inflace
byla způsobena hlavně poklesem cen potravin, přestože letošní slabá úroda by
naznačovala opak. V cenách pohonných hmot se také již projevil pokles cen ropy,
jeho hlavní efekt se však zřejmě dostaví až v prosinci.
ČNB bude rizika
prognózy vnímat jako vyrovnaná
Přestože byla data spíše slabší, ČNB bude vnímat související
nárůst inflačních tlaků. Ačkoliv bankovní rada nedostane novou prognózu, bude
pracovat s grafem rizik inflační prognózy (GRIP). Ten by měl ukázat zhruba
neutrální bilanci rizik. Reálná ekonomika a kurz se zřejmě objeví na
proinflační straně rizik, zatímco vnější prostředí a pozorovaná inflace by měla
vrátit bilanci rizik zhruba na střed.
Také veřejná vystoupení představitelů ČNB naznačují, že si
příští týden dají se zvyšováním sazeb pauzu a budou pokračovat v příštím roce.
Guvernér Rusnok se kloní k názoru, že není kam spěchat a že preferuje počkat na
začátek příštího roku, také kvůli efektu konce roku na kurz koruny. Zmínil
však, že přehřátý trh práce způsobuje trvající a robustní mzdové inflační
tlaky. Ještě více jestřábí byl radní Benda, pro nějž je listopadová inflace jen
lehce slabší, tlaky na růst cen zůstávají silné a kurz koruny posunuje situaci
směrem k růstu sazeb již v prosinci. Noví členové bankovní rady Michl a Holub
se zatím drželi zpátky. Prozatím neočekáváme, že by se odchýlili od většiny.
Také nově jmenovaní viceguvernéři Mora a Nidetzký budou zřejmě hlasovat s
guvernérem. Holubičí O. Dědek s radostí zvedne ruku pro stabilitu sazeb.
Jediným jestřábem tak může být Benda.
ČNB si dá v prosinci
oddych, příští rok ale zvedne sazby třikrát
Prosincová zasedání ČNB zřídka přinášejí změny či překvapení
a letos to mu nebude jinak. Následná komunikace by ale měla naznačit
připravenost pokračovat s utahováním měnové politiky v příštím roce, pokud
koruna výrazně neposílí. Pokud v tom guvernérovo vystoupení nebude jednoznačné,
trh může být zklamán. Současné tržní ocenění se nám však zdá příliš opatrné,
očekává totiž pouze jedno zvýšení sazeb. Vzhledem k posledním datům, naší
prognóze i vyjádřením představitelů ČNB očekáváme v roce 2019 postupně třikrát
růst sazeb, a to v únoru, květnu a září. To dostane klíčovou sazbu na 2,5 %,
tedy na dolní hranici odhadu pro neutrální měnovou politiku.
Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.
Poslední zprávy z rubriky Makroekonomika:
Přečtěte si také:
Prezentace
26.04.2024 Historie a vývoj vodovodních baterií: Od...
25.04.2024 Pobřeží Egejského moře - ideální tip na všechny...
24.04.2024 Výsledková sezóna: Jak se daří výrobcům čipů a...
Okénko investora
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Dlouho očekávaná událost ze světa kryptoměn. Přinese další halving bitcoinu nová maxima?
Štěpán Křeček, BHS
Petr Lajsek, Purple Trading
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz