ČNB v září dokončí hattrick

ČNB sice v létě již dvakrát zvýšila sazby, ale koruna zůstává na slabších hodnotách. Jádrová inflace zrychluje díky rostoucím mzdám. Výhled ČNB předpokládá ještě jedno zvýšení sazeb ve třetím čtvrtletí a trh ho již započítal do cen. Před minulým zasedáním jsme počítali s jestřábím závěrem ze strany ČNB, který posune korunu k silnějším hodnotám. I když ČNB představila agresivní prognózu alespoň pro krátké období, koruna v podstatě vůbec nereagovala. Měníme proto náš výhled pro zářijové zasedání, kde nyní očekáváme zvýšení sazeb. Stále také počítáme s dalším růstem úroků v listopadu.  

Prognóza ČNB počítá s ještě jedním zvýšením sazeb ve třetím čtvrtletí a s dalším v posledním kvartále letošního roku. Ve srovnání s naším výhledem ČNB předpokládala vyšší inflaci a slabší korunu. Červencová inflace potvrdila naše očekávání, když zpomalila z 2,6 % na 2,3 %. Její propad byl zapříčiněn zejména nižšími cenami potravin, zatímco jádrová inflace naopak nečekaně silně přidala. Centrální banka již dala najevo, že nebude reagovat na volatilitu cen potravin a že považuje jádrovou složku jako hlavní proměnnou pro své rozhodování. Vývoj jádrové inflace tak podporuje přísnější nastavení měnové politiky.

Kurz koruny je druhý významný faktor, který podporuje jestřáby v bankovní radě. I přes poměrně agresivní revizi prognózy centrální banky se kurz domácí měny v podstatě nepohnul. Stále je totiž více usměrňován výprodejem měn rozvíjejících se trhů než rozšiřujícím se úrokovým diferenciálem. Koruna tak v ekonomice nepomáhá utahovat celkové měnové podmínky. To znamená, že ČNB bude muset jejich zpřísňování zajistit zvyšováním sazeb.

Vedle situace na devizovém trhu má bankovní rada obavy o vývoj na trhu práce. Nezdá se, že by mzdový růst podporovaný rekordně nízkou nezaměstnaností oslaboval. Navíc se vláda včera dohodla, že zvýší platy státních úředníků od začátku příštího roku v průměru o 8 %.

Vzhledem k silné jádrové inflaci, slabé koruně a výhledu pro další zvyšování průměrné mzdy jsme se rozhodli změnit svůj výhled pro zářijové zasedání a nyní na něj očekáváme zvednutí sazeb. Stále se domníváme, že sazby půjdou nahoru i na listopadovém zasedání a ČNB přistoupí ještě ke třem zvýšením v příštím roce. Repo sazba by tak na konci příštího roku měla dosáhnout 2,5 %, což je již velmi blízko její neutrální hladině.