ECB a její kvantitativní uvolňování: boj s větrnými mlýny?
Důsledky ve třech bodech:
Pokud bychom měli shrnout důsledky včerejšího jednání měnového výboru ECB ve třech bodech, pak by to znělo následovně:
- bez pochyby ještě v průběhu října začne ECB s nákupy cenných papírů od komerčních bank, a tím s pokusy nalít do finančního systému více peněz. Pochybnosti o účinnosti této cesty ale centrální banka nezmenšila,
- evropská měna dostala prostor k určitému posílení (zejména vůči dolaru),
- evropské akciové trhy naopak nedostaly z ECB nějaký velký a jednoznačný impulz. Větším podnětem proto může být v budoucnu spíše výsledková sezóna (Q3/14).
Co se dalo čekat:
1) žádné změny v nastavení úrokových sazeb,
2) potvrzení kvantitativním uvolňování a více detailů o jeho rozsahu a technice; trh se „třásl“ zejména na upřesnění objemu peněz, které hodlá ECB do ekonomiky napumpovat.
Co se stalo:
1) sazby beze změny. Ono nebylo prakticky ani kam. Zářijové přenastavení sazeb ECB o desetinu procenta níže, tedy hlavní úrokové sazby na 0,05% z 0,15% a sazby na depozitech na -0,20% z -0,10% téměř s jistotou vynulovalo prostor pro další pokles, resp. účinnost jakéhokoliv dalšího kroku tímto směrem.
2) rozpaky nad:
- neobvyklým průběhem zveřejnění výsledků
Technické parametry a postup v nákupu dluhopisů a aktiv si ponechala ECB až po tiskové konferenci, takže dotazy k nim nemohly vůbec padnout (Draghi se otázkám podobného druhu při tiskové konferenci vyhýbal).
- absencí některých hlavních čísel
Mario Draghi byl sice dotazy z pléna postupně „přitlačen“ k výroku, že pomyslný prostor k tištění peněz může být až 1000 mld euro, ale současně to zpochybnil s tím, že částka může být i dosti níže, takže konkrétní číslo si každý mohl dosadit sám.
Nejsme s kolegy ve společnosti jednotní v názoru na to, jak silně trh takový údaj od výsledků zasedání ECB požadoval, ale celkově asi převládá pohled, že informace byly nedostatečné a byly určitým zklamáním.
- nejasný obraz o míře rizik, které bude ECB podstupovat
Zatímco seznam zajištěných dluhopisů, které ECB může nakupovat, na stránkách ECB již existuje, v případě ABS je zatím velký prostor k interpretaci. Banka např. i přes vyhlášené kritérium dostatečného ratingu (minimálně na stupni BBB-) připustila rozšíření tohoto mechanismu pro Řecko a Kypr, které jsou mimo ratingové požadavky ECB.
- neztenčenými pochybnosti o reálnosti úsilí ECB:
a) objem kvantitativního uvolňování může být ve skutečnosti malý
b) objem peněz, které se dostanou do reálné ekonomiky může být ještě menší, čemuž brání kombinace dvou skutečností:
- konflikt zájmů ECB: na jedné straně t lak ECB na komerční banky, aby více půjčovaly, a na straně druhé utahováním regulatorních požadavků na kvalitu bankovních rozvah
- dominantní financování evropských firem z bankovních úvěrů, proto dopady kroků ECB na dluhopisový trh (snížení výnosů dluhopisů) může mít ve financování podniků jen malý efekt.
c) obecně je otázkou, zda nástroje, které zafungovaly v USA a snad zafungují v Japonsku, mohou být účinné v ekonomicky nehomogenní osmnáctce evropských zemí platících eurem
d) nákupy státních dluhopisů jako další kanál kvantitativního uvolňování nepřicházejí v úvahu, narážejí na odpor Německa a legislativní meze,
e) není mnoho známek o n utných strukturálních reformách v evropských zemích.
Alespoň o něco jasnější obraz o časových termínech lze připsat v tomto bodě k dobru: s odkupy se začne v říjnu a mohou trvat až dva roky.
3) téma TLTRO zůstalo stranou
Banka nehodnotila dosavadní nízké čerpání bank z programu TLTRO, který je účelově více namířen na posun financí přímo do reálné ekonomiky. Otázka, jak rychle a v jakém objemu se firmám peníze dostanou je stále bez odpovědi.
Poslední jednání ECB proto působí dojmem, že ECB žádný velký trumf v rukávu nemá. Opakovaně deklarovaná vůle a ochota ECB k dalším krokům na podporu odvrácení deflace ztrácejí na své údernosti.
Text s grafem vývoje aktiv ECB a další komentáře k trhu lze nalézt taktéž na stránkách BH Securities www.bhs.cz
Petr Hlinomaz
BH Securities a.s - jeden z nejvýznamnějších nebankovních obchodníků s cennými papíry s 20ti letou zkušeností na kapitálových trzích. Hlavní činností je zprostředkování obchodů v tuzemsku i v zahraničí, obhospodařování individuálních portfolií, obchodování na úvěr a obchodování s deriváty.
Více informací na: www.bhs.cz
Poslední zprávy z rubriky Makroekonomika:
Přečtěte si také:
Prezentace
26.04.2024 Historie a vývoj vodovodních baterií: Od...
25.04.2024 Pobřeží Egejského moře - ideální tip na všechny...
24.04.2024 Výsledková sezóna: Jak se daří výrobcům čipů a...
Okénko investora
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Dlouho očekávaná událost ze světa kryptoměn. Přinese další halving bitcoinu nová maxima?
Štěpán Křeček, BHS
Petr Lajsek, Purple Trading
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz