Na americkém dluhopisovém trhu úřadovali miliardáři

• Výnos amerického desetiletého dluhopisu se poprvé od roku 2007 dostal nad 5 %.
• Následná výnosová korekce byla vyvolána komentáři dvou známých miliardářů obchodujících s dluhopisy.
• Dolar se od vývoje výnosů dlouhých splatností odpojil, sledovat budeme makroekonomická překvapení.

Na americkém dluhopisovém trhu bylo na začátku nového týdne poměrně život. Ostře sledovaný výnos desetiletého instrumentu se poprvé od roku 2007 dostal nad psychologickou hranici 5 %. Neohřál se tam však dlouho, jelikož následovala „miliardářská rally“, od které však dlouhodobější dopady nečekáme.

„Miliardářskou rally“ dáváme do uvozovek, jelikož šlo o pohyb o zhruba 18 bazických bodů u desetiletého výnosu ve srovnání se včerejším high. Lokálního maxima bylo dosaženo mírně nad 5 %, instrument následně uzavřel pod 4,85 %. Na intradenní pohyb to není málo, ve srovnání s vývojem několika posledních týdnů však šlo spíše o lehčí korekci.

Tu spustil miliardář Bill Ackman, který oznámil, že uzavírá své spekulativní sázky na pokračující výprodej dluhopisů. Důvodem je dle jeho vyjádření na platformě X rychlejší zpomalování ekonomiky, než ukazují data, a rizikovost short pozic v současném globálním prostředí nesoucím se v duchu rizikové averze.

Zhruba o hodinu později se obdobně vyjádřil další miliardář a zkušený dluhopisový obchodník Bill Gross zmiňující zpomalující ekonomiku a její možný propad do recese ve čtvrtém čtvrtletí. Rovněž se vyjádřil ve prospěch posunu výnosové křivky pryč z aktuální inverze. Mantra „vyšší sazby po delší dobu“ je podle něj zastaralá. Napřímení křivky by mělo přijít přes nižší sazby, konkrétně nižší střední splatnosti reflektující snížení sazeb Fedu v návaznosti na ekonomické zpomalení.

Právě nad očekávání větší zpomalení americké ekonomiky považujeme za riziko poklesu výnosů. Ty doposud profitovaly z kombinace faktorů, přičemž právě nad očekávání lepší data měla velmi silný dopad. Při detailnějším pohledu však vidíme další faktory, prostřednictvím kterých lze vysvětlit i aktuální oslabení dolaru.

Srovnání vývoje sazby desetiletého dolarového swapu (modrá křivka) s výnosem desetiletého amerického dluhopisu (fialová křivka) ukazuje, že během října došlo na zvýšení spreadu mezi oběma instrumenty. V podstatě to můžeme považovat za signál, kdy je na bondovém trhu postupně započítávána jistá prémie spojená s emisní činností americké vlády na dlouhém konci křivky. Jde tak o další díl do skládačky vysvětlující posun dlouhého konce americké výnosové křivky směrem vzhůru. Kombinace nad očekávání silnější americké ekonomiky, probíhajícího kvantitativního utahování a emisní činnosti dostala výnos desetiletého dluhopisu až na včerejší maximum.

Dopad příchozích dat, a podle nás i určité emisní prémie, potvrdil minulý týden i guvernér Fedu Powell. Ten naznačil, že s ohledem na tržní výhled sazeb je patrné, že vyšší dluhopisové výnosy reflektují více ekonomickou kondici a její výhled, nikoliv obavu z dalšího růstu inflace, a tedy i potřeby ještě vyšších sazeb během roku až dvou.

Dnes ráno vidíme, že americké výnosy opět rostou. Výroky dvou výše zmiňovaných zvučných jmen tak neměly dlouhodobější efekt. Platí, že dluhopisový trh se bude řídit primárně příchozími daty, a ta zatím nikterak výrazně nenahrávají možnosti velkého obratu směrem k citelně nižším výnosům, zejména na delším konci křivky. Na obou stranách Atlantiku budou dnes zveřejněny předběžné odhady indexů PMI sektoru služeb a průmyslu. Hlavní událostí týdne pak bude americké HDP za třetí kvartál zveřejněné ve čtvrtek. Trh oproti druhému kvartálu očekává nárůst ročního vyjádření z 2,1 % na 4 % (některé predikce dokonce víc.) Čím výraznější pozitivní překvapení, tím větší riziko vlivu na výnosy dlouhých splatností, byť jde už v podstatě o „stará“ data.

Z vývoje dolaru z posledních několika dní vidíme, že růst dlouhodobých výnosů ztrácí svou dopadovou sílu. Historicky mají větší váhu kratší splatnosti, což se projevilo včera, kdy pokles dvouletého výnosu směrem k 5 % oslabil americkou měnu nad 1,0650 za euro. V tuto chvíli se stále vezeme na vlně, kdy vyšší výnosy znamenají přísnější podmínky financování, a tedy menší pravděpodobnost zvyšování sazeb Fedu. Rizika silnějšího dolaru sice nezmizela, ukazuje se však, že pár EURUSD byl očividně přeprodaný, proto ona korekce z posledních dní.

V rámci dalšího vývoje se zaměříme především na případná makroekonomická překvapení v Evropě i v USA. Rizikem ve hře je především geopolitická situace, která by při značeném zhoršení podpořila poptávku po bezpečných aktivech, včetně dolaru. Koruna včerejší oslabení americké měny pomohlo jen mírně. Kurz se stále drží nad hranicí 24,60 za euro.

VÝHLED PRO DNEŠNÍ DEN