Návrat FEDu k levným penězům bude cesta k destrukci
Federální rezervní
systém (FED) stojí před těžkou volbou. Je pro něj otázkou, jestli umožnit
rekordní boom korporátních dluhopisů a osobních půjček, nebo hledat jiné
nástroje, jako podpořit domácí ekonomiku, než prostřednictvím snižování úrokové
míry.
Současný boom se silně opírá o úvěry. Je tomu tak i proto, že
v dnešním „fiat“ režimu peněžních prostředků zvyšují centrální banky (ve
spolupráci s komerčními bankami) množství peněz tím, že rozšiřují půjčky.
Konkrétně se jedná o úvěry, které nejsou podpořené „reálnými úsporami“, což
znamená, že multiplikace roste nad reálnou mez. Umělý nárůst nabídky úvěrů
tlačí úrokové sazby směrem dolů, tedy pod úroveň, která by převažovala, kdyby
nedošlo k umělému růstu nabídky bankovních úvěrů.
V důsledku toho úspory klesají, zatímco spotřeba a
investice rostou a začíná „boom“. Ten však může trvat jen relativně krátkou a
omezenou dobu. Jeho pokračování je podmíněno tím, že se do systému dostává
stále více úvěrů, které jsou poskytovány za stále nižší úrokové sazby. To lze
dobře reflektovat na dění posledních deseti let – tím, že FED snížil úrokové
sazby a učinil měnovou expanzi během ekonomické krize v letech 2008 a
2009, pomohl bankovnímu sektoru ke generování stále většího množství úvěrů.
Když úvěrová politika nabrala dynamiku, ceny akcií a
nemovitostí začaly růst. FEDu se podařilo také obnovit režim „inflace cen
aktiv“. V prosinci 2015 se však tvůrci měnové politiky ve Washingtonu D.
C. rozhodli brzdit dynamický a téměř exponenciální růst dluhového financování
tím, že začali se zvyšováním úrokových sazeb. Do prosince 2018 pak FED vrátil
úrokové sazby do pásma mezi 2,25 až 2,5 procenta. Otázkou však zůstává, jakým
směrem se FED vydá nyní.
FED v poslední době avizoval, že chce spíše vyčkávat,
pokud se jedná o další rozhodnutí ohledně úrokových sazeb. Finanční trhy ale
mají jiná očekávání – podle nich cyklus zvyšování úrokových sazeb FEDu již
skončil a centrální banka bude dříve nebo později své úrokové sazby snižovat. Pravděpodobnost,
že se toto očekávání ukáže jako správné, je ale poměrně vysoká. Pokud chce FED
udržet boom, nemá jinou možnost, než se vrátit k politice potlačování
úrokových sazeb.
Finanční trhy jsou optimistické a věří, že FED uspěje
v zamezování tomu, aby se boom změnil v další krach. Pokud by totiž
centrální banka efektivně kontrolovala vývoj tržních úrokových sazeb, boom by mohl
trvat o něco déle. Obvykle jde o růst tržních úrokových sazeb nebo omezení
úvěrů, co předurčuje změnu trendu. V tomto momentě se boom mění
v propad.
Současný boom způsobuje problémy. Pokud je tržní úroková
sazba uměle potlačena, lidé méně šetří a spotřebovávají více ze svých příjmů. Kromě
toho firmy investují do projektů, které by nebyly realizovány, pokud by
neexistoval nátlak na snížení tržní úrokové sazby. Jinými slovy: uměle snížená
tržní úroková sazba vede k neudržitelné struktuře výroby a zaměstnanosti.
Růst může trvat déle, než lidé očekávají. Pokud například
firmy budou mít rostoucí produktivitu, celková udržitelnost dluhu ekonomiky se
zlepší a růst se prodlouží. Nezbytnou podmínkou ekonomického růstu je však to,
že úroková sazba je tlačena na stále nižší úroveň a do systému proudí úvěry a
peníze. Logickým koncem této měnové politiky je situace, kdy je tržní úroková
sazba v podstatě dotlačena dolů na nulu. Co se bude následovat na hladině
nulové úrokové míry?
Jednoduchý příklad může pomoci odpovědět na uvedenou otázku.
Předpokládejme, že existuje veřejně obchodovatelná firma. Pro příštích 20 let
má návratnost kapitálu 5 % ročně. Pokud si koupíte akcie za 100 USD, bude
návratnost investice 5 % p. a. Pokud si ale koupíte firmu za například 50 USD (za
předpokladu paniky na trhu), návratnost investic bude vyšší (v tomto případě 8,7
% p. a.). Výsledek těchto čísel by měl být zcela zřejmý - čím nižší je kupní
cena, tím vyšší je návratnost investic.
Předpokládejme nyní, že tržní úroková sazba je 5 % p. a. a
vaše akcie se obchodují za 100 USD. Finanční trhy pak očekávají, že tržní
úroková míra poklesne (zhruba na 3 % p. a.). V tomto případě by se cena akcií
společnosti pohybovala až na 146, 91 USD (ceteris paribus). Tento nárůst cen by
investorům generoval zisk téměř 47 %, což je výborný výsledek. Nicméně každý,
kdo koupí akcie za již zvýšenou cenu, by v následujících letech vydělal
jen 3 % p. a.
Co by se stalo, kdyby investoři očekávali, že úroková sazba
dále poklesne na zhruba 0,10 %? Cena akcií by se ještě zvýšila a dosáhla
hodnoty 260,08 USD, což by investorům přineslo další jednorázový zisk ve výši
77,03 % [(260,08 / 146,91 - 1) * 100]. Jakmile cena akcií vzroste na tuto
úroveň, každý investor, který nakupuje akcie na této cenové hladině, realizuje výnos
pouze 0,10% p. a. ve zbývajících 20 letech. V tomto kontextu můžeme nyní
pochopit, kam snížení úrokových sazeb centrálních bank povede, resp. může vést.
Snížení úrokové míry vyvolává tendenci táhnout všechny výnosy
v ekonomice směrem dolů a směrem k tržní úrokové sazbě stanovené centrální
bankou (úroková míra je samozřejmě na uměle potlačené úrovni). Teoreticky se
tento proces projevuje jako cenová bublina aktiv – ta ovlivňuje nejen ceny
akcií, ale i ceny vládních a korporátních dluhopisů, nemovitostí, pozemků a
komodit (které jsou oceňovány podle jejich diskontovaného produktu mezní
hodnoty).
Pokud úrokové sazby a výnosy dosáhnou dna, lidé mají jen malý
důvod šetřit a investoři nejsou příliš motivováni investovat. Spotřeba se
zvyšuje na úkor úspor a roste spotřeba kapitálu. Stávající kapitál bude
spotřebován a nebude nahrazen. Může chvíli trvat, než lidé zjistí, že měnová
politika centrální banky, která tlačí úrokovou sazbu na stále nižší úroveň,
nepřinese prosperitu. Z hlediska historicky krátkého období je navíc
škodlivá a do značné míry niveluje výhled na další ekonomický růst (tedy prosperitu
společnosti jako takové).
Jakmile si investoři uvědomí, že ekonomika ztrácí svou sílu,
prudce klesají ceny aktiv, které byly dříve pákovány velmi nízkou úrokovou sazbou.
Například v případě akcií se očekávání zisku sníží a trh ve svých výhledech
akceptuje regresní vývoj cen akcií. Klesající ceny aktiv tvrdě dopadnou na bilance
spotřebitelů a podniků. Jejich kapitálové pozice a úvěrové pozice se zhorší. Špatně
odhadnuté investiční projekty a investice obecně se začnou hroutit a boom se překlopí
do regrese.
Měnová politika snižování úrokových sazeb není řešením
problémů první instance. V krátkodobém horizontu může tato monetární politika
vypadat slibně, ale je to cesta k ekonomické destrukci. Čím déle bude ekonomický
růst pokračovat v politice ultra nízkých úrokových sazeb centrálních bank, tím
větší bude následná krize (v souladu s Austrian School of Economics, např. Murray N.
Rothbard).
Michal Dvořák
Je hlavním analytikem společnosti Tradecentrum. Od roku 2013 je rovněž výkonným ředitelem EFEKTA finance SE se specializací na Corporate finance a Supply Chain Management a Credit insurance. Od roku 2017 se podílí na tvorbě algoritmů pro vysokofrekvenční obchodování. Dříve pracoval v řízení rizik KUREG Úvěrové pojišťovny, ve Factoringu České spořitelny a v Leader Investments, kde byl dealerem na devizovém trhu.
Tradecentrum
Je licencovaným obchodníkem, který poskytuje investiční poradenství v řadě zemí světa a poskytuje globální přístup na trhy. Klienti mají možnost obchodovat širokou škálu finančních instrumentů.
To, co je dělá výjimečnými, je především profesionální a individuální přístup ke klientům, kteří jsou naší prioritou a nedílnou součástí naší společnosti.
TradeCentrum je registrovaná obchodní značka Goldenburg Group Limited, což je kyperská investiční firma (CIF) pod dohledem a regulací Kyperskou komisí pro burzy a cenné papíry (CySEC) s CIF Licencí číslo 242/14.
Více informací na: https://tradecentrum.com/cs/
Poslední zprávy z rubriky Okénko investora:
Přečtěte si také:
Prezentace
25.04.2024 Pobřeží Egejského moře - ideální tip na všechny...
24.04.2024 Výsledková sezóna: Jak se daří výrobcům čipů a...
23.04.2024 Podle čeho vybírat plechový zahradní domek?
Okénko investora
Štěpán Křeček, BHS
Petr Lajsek, Purple Trading
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Evropský průmysl zelené energie má problém: Společnosti se stěhují do USA
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz