Akcie se utrhly od vývoje prémií rizikových korporátních dluhopisů, pravděpodobnost recese ale klesá

Pozorovat rizikovou prémii na akciích nejde přímo, lze jí jen odhadovat. Právě tato prémie přitom výrazně promlouvá do cen a valuací, lze se na ní dokonce dívat jako na valuační měřítko samo o sobě. Dnes se podíváme na příběh jedné prémiové „zkratky“.

Rizikem se u akcií zjednodušeně řečeno myslí to, že se budoucí tok hotovosti odchýlí od současných očekávání a to směrem nežádoucím (v angličtině se tomu přesněji říká downside, odchylka vítaná je upsidem). U dluhopisů je riziko vnímáno jako pravděpodobnost (ne)schopnosti splácení – tedy zjednodušeně řečeno jako poměr toku hotovosti očekávaného a toho, kterého je na splácení třeba. U rizikovějších obligací se tyto dvě veličiny pak přibližují více, než u těch méně rizikových, kde je pomyslná rezerva větší.

Následující graf ukazuje fialovou křivkou to, co si investoři u hodně rizikových korporátních dluhopisů nechávali a nechávají platit za to, že investují do nich a ne do dluhopisů vládních. Pozor přitom na obrácené měřítko použité pro jednodušší srovnání s vývojem na akciovém trhu. Podle grafu byly rizikové prémie u korporátních dluhopisů s velmi nízkým ratingem na počátku roku 2022 mezi 3 – 3,5 %, lokálního vrcholu dosáhly na počátku podzimu 2022 a to na více než 6 %. Pak se zájem o tyto dluhopisy (relativně k vládním) opět zvedl, prémie klesaly, ale mezera mezi nimi a akciemi se začala rozšiřovat – akcie šly po chvíli nahoru více, než by odpovídalo do té doby docela úzkému vztahu.

Zdroj: X

Na konci křivek pak vidíme, že prémie již pár týdnů opět rostou a ač se i na akciích dostavila určitá korekce, neodpovídá tomu, jak moc se prémie zvýšily. Jak jsem psal v úvodu, akciové a dluhopisové prémie nejsou to samé, ale zase nejde o úplně odtržené koncepty a proměnné. Výše uvedené by pak ukazovalo, že (i) se zvýšil rozdíl mezi prémiemi u dluhopisů a u akcií. A/nebo (ii) velkou roli nyní na akciovém trhu hrají relativně vysoká očekávání krátkodobého a asi i dlouhodobého růstu zisků vyvažují tak vyšší prémie).

Srovnat také můžeme výše uvedený obrázek s tím následujícím, kde je konsenzus týkající se pravděpodobnosti recese v následujícím roce a odhady této pravděpodobnosti od Goldman Sachs.


Zdroj: X

U zisků konsenzus hovoří o tom, že jejich lokální dno je za námi a nyní budou cyklicky i strukturálně růst. Spready na dluhopisech ale i přesto rostou (viz výše*). Ne nevýznamnou roli tu může hrát, že u menších firem rostou nyní bankroty rychlejším tempem, než v předchozích letech (ale akciový trh je vychýlen směrem k firmám větším, se silnou rozvahou a menší citlivosti na výši sazeb) – viz „Co je malé to je levné?“, kde srovnávám i s vývojem HDP a vývojem příjmů.

*Srovnejme například spready nyní a na jaře letošního roku na straně jedné (jsou cca stejné) a pravděpodobnost recese na straně druhé (nyní nižší).