O takzvané Německé historické škole se dnes už téměř nehovoří, ovšem na finančních trzích je dolování historických dat a zkušeností naprosto běžným jevem. Ve výsledku tak často slyšíme a čteme názory, které jsou nějakou směsicí historických indukcí na straně jedné a dedukcí založených na modelech na straně druhé. Co by tato směs napovídala o ideálním konci cyklu zvedání sazeb? Tedy ideálním pro akcie.
1. Akcie, sazby inflace: U
akcií na konci cyklu zvedání
sazeb je
dobré si při historických pohledech dávat pozor, kam hledíme.
Pohled na posledních pár desetiletí totiž ukazuje, že
akcie po posledním zvednutí
sazeb připisují většinou
zisky. Pokud ale do pozorování zahrneme i časově vzdálenější období, kdy po posledním zvednutí
sazeb přetrvávaly vyšší
inflační tlaky, ukáže se opačný jev –
akcie mají tendenci ztrácet. Klíčová otázka by pak samozřejmě zněla, jak to s
inflací bude vypadat na konci cyklu současného.
Pokud bychom se domnívali, že
Fed již se zvedáním přestal, či přestane v červnu, tak těžko tvrdit, že
inflace je a bude tou dobou na nějakých nízkých úrovních.
Fed by i přesto přestal zvedat
sazby zřejmě jen v silném domnění, že zpoždění hlavního efektu utahování je docela velké a plně se ještě projeví. I tak - pokud by držely rýmy historie
akcie by v prostředí vyšší
inflace z konce zvedání
sazeb nadšeny být neměly. Alternativní scénář by pak počítal s tím, že konec
růstu sazeb zase tak blízko není a nastane až ve chvíli, kdy se
inflace výrazně přiblíží k 2 %.
Ve
výsledku tak máme z uvedeného historického pohledu (!) u obou scénářů stejný závěr – dlouhodobější rally zatím spíše ne, čeká se na větší pokles
inflace. Odchylku od historie si dovedu představit třeba v případě, že by
inflace sice byla stále
vysoká, ale panovalo by velmi silné a rozšířené přesvědčení o jejím dalším znatelném poklesu.
2 . Sazby, recese a akcie: Výše uvedené jsem zakládal na analýze
Bank of America, která poukazovala na onen velký rozdíl v návratnosti
akcií v závislosti na
inflačním prostředí. Následující graf od Oxford Economics se zase zaměřuje na rozdílná prostředí z hlediska ekonomické aktivity. Pointa je jednoduchá – čím více se situace kloní k hlubší
recesi, o to horší je několikaměsíční návratnost
akcií po posledním zvednutí
sazeb. Po
roce je ale návratnost ve všech případech v plusu:
3 . Suma sumárum a načasování konce cyklu: Vše tak můžeme shrnout do celkem intuitivního závěru: : Pokud po posledním zvednutí
sazeb nepanuje přívětivé ekonomické prostředí
růstu a nízké
inflace,
akcie se z konce zvedání
sazeb v minulosti moc neradovaly. Takový
pohled nemusí být v rozporu ani s modelovými dedukcemi.
Co ono načasování konce cyklu zvedání
sazeb? Jak je známo, trhy s
futures už nějakou dobu počítají s tím, že letos nejenom skončí zvedání
sazeb, ale ty dokonce půjdou znatelně dolů. K tomu se skepticky vyjadřuje řada ekonomů (tedy hlavně k té druhé části). Ale ne všichni – viz následující
predikce od Wells Fargo. Moc si ale nedovedu představit, že by k takovému scénáři došlo za rostoucí ekonomické aktivity. Přání poklesu
sazeb tak může být příkladem onoho „dávat pozor na to, co si přejeme“ – viz druhý graf.
Patria.cz je investiční portál společnosti Patria Finance a.s. s real-time daty zaměřený na domácí a zahraniční kapitálové trhy. Poskytujeme online informace a analytickou podporu z oblasti financí, makroekonomiky a investic. Samozřejmostí jsou také aktuální investiční tipy a dlouhodobá investiční doporučení. Akcie, měny, komodity, investice, doporučení - vše přehledně na jednom místě.