Rozbřesk: Je euro odsouzeno k trvalému strádání?

Kurz eura živoří. Pro zhodnocení dlouhodobé podhodnocenosti či nadhodnocenosti kurzu existují různé metriky - nám pro demonstraci bídy eura postačí ty dvě nejprimitivnější a nejjednodušší. Tou první je odchylka od parity kupní síly, kde podle statistik OECD vykazuje společná evropská měna vůči dolaru podhodnocení 22 %. Dodejme, že v případě tzv. Bic Mac indexu mezi sebou jednoduše podělíme cenu identického hamburgeru v USA a v eurozóně registrujeme podhodnocení eura ve výši 14 %. Vezmeme-li si k ruce druhou jednoduchou metriku, a to dlouhodobý průměr spočítaný od vzniku eurozóny, tak ten pro kurz eurodolaru vychází 1,21.

Férová dlouhodobá hodnota kurzu euro(dolaru) může být ovšem dost odlišná od férové hodnoty pro střednědobý či krátkodobý horizont. V tomto případě vše válcuje úrokový diferenciál, kterému v dnešní době pevně vládnou centrální banky - tedy v tomto konkrétním případě ECB a Fed (či třeba ČNB, pokud nás zajímá kurz EUR/CZK). Učebnicově vzato, jestliže centrální banky dopustí vznik úrokového diferenciálu, tak to znamená, že měna s vyššími úrokovými sazbami by měla na forwardu oslabovat. A to je přesně případ eurodolaru (či chceme-li páru EUR/CZK), kde je rozdíl například u krátkodobých úrokových sazeb několik procentních bodů, což implikuje, že dolar (či koruna) by měly za rok oproti euru oslabit o tři (či dvě) procenta. Na uvedený fenomén se lze však dívat i z druhé strany - neboli pokud např. politika Fedu vede k rozšíření úrokového diferenciálu vůči sazbám ECB, tak spotový kurz dolaru by měl zpevňovat tak, aby dlouhodobý forwardový kurz (eurodolaru) nebyl příliš daleko od hodnot, které lze považovat za dlouhodobě rovnovážné. Jinak řečeno, podíváme-li se na dvou či tříletý forwardový kurz eurodolaru, tak shledáme, že tyto hodnoty nejsou příliš vzdálené od dlouhodobých férových úrovní daných paritou kupní síly, či dlouhodobým průměrem, tak jak bylo zmíněno na začátku tohoto textu.

Jak centrální banky touto aritmetikou zamíchaly v poslední době? Správná prognóza úrokového diferenciálu sice stále zůstává alfou a omegou pro krátkodobý odhad kurzu, avšak k tomu se ještě musí připočítat i odhad toho, jak dlouho bude centrální banka držet úrokové sazby nezměněny, resp. jak dlouho je ochotna je mít nastaveny mimo dlouhodobou fundamentální hodnotu. A to je právě případ čtvrtečního zasedání ECB. Až dosud banka slibovala, že udrží absurdní záporné úrokové sazby do konce léta, čímž odsoudila spotový kurz eura k několika měsíčnímu strádání. Teď hrozí, že tato nenormální doba bude prodloužena na daleko delší horizont.

*** TRHY ***

CZK a dluhopisy
Česká koruna se opatrně tlačí na úroveň 25,60 EUR/CZK. Tento týden koruna čeká na ECB a domácí mzdy. Pro korunu by byl pozitivní pokračující rychlý růst mezd lehce pod 8 % (v zásadě očekáváme) a změna rétoriky ECB (bude záležet na změnách v prognóze).

Zahraniční forex
Strach z nadcházejícího zasedání ECB a relativně dobrá data z USA (ISM ve službách) zatlačily eurodolar na hranici 1,13, resp. ke spodní úrovni pásma, ve kterém se měnový pár pohybuje již řadu měsíců, resp. kvartálů. O tom zdali EUR/USD propadne pod klíčovou úroveň technické podpory nerozhodnou dnešní americká data z trhu práce (ADP), ale čtvrteční zasedání ECB.

Dnes odpoledne končí zasedání polské centrální banky (NBP) a přestože banka zcela jistě ponechá měnovou politiku beze změny, mohou být jeho výstupy zajímavé. Kromě toho, že NBP zveřejní základní výstupy z nové kvartální makroekonomické prognózy, tak se bude muset RPP vyjádřit ke dvěma zásahům vlády, které mohou viditelně ovlivnit vývoj polské ekonomiky ve střednědobém horizontu.

V první řadě jde o to, že celková míra inflace bude v tomto roce výrazně nižší než NBP odhadovala v poslední prognóze. Podstatně nižší inflačním výhled umožní guvernérovi NBP Glapinskému zopakovat názor, že oficiální úrokové sazby NBP se nebudou měnit další dva roky. Zcela opačně by teoreticky na rétoriku NBP mělo zapůsobit vládní rozhodnutí spustit před podzimními parlamentními volbami další fiskální expanzi, která může bilanci veřejných rozpočtů zhoršit až o 2 % HDP (40 mld. PLN). Nová prognóza NBP velmi pravděpodobně plánované rozpočtové stimuly nebude obsahovat, navíc a ani před podzimními volbami nečekejme, že by ji vedení NBP komentovalo v jestřábím duchu.

Akcie
Index S&P 500 oslabil o 0,1 % na úroveň 2789 bodů, a to při objemu o 10 % nižším než činí průměr za poslední dobu. Příznivé výsledky podpořily v růstu akcie Kohl’s, které posílily o 7,3 %. Impulzem pro největší nárůst z celého indexu S&P 500 byl zejména výhled na letošní rok, kdy by měl zisk dosáhnout 5,80 až 6,15 USD na akcii při odhadu nastaveném na 5,75 USD. Společnost Target zpevnila o 4,6 %. Akcie Willis Towers Watson přidaly 5,2 % v reakci na zprávu, že zájem o převzetí má Aon v rámci transakce za 24 mld. USD. Samotná společnost Aon po zprávě odepsala 7,9 %. Nedařilo se GE, které oslabilo o 4,7 %. Pod tlak se dostal i výrobce rovnátek Align Technology, který propadl o 6,7 %. Index Dow Jones oslabil o 0,05 %, S&P 500 o 0,11 % a Nasdaq o 0,02 %.