Koruna zůstává přišpendlená k úrovni kurzového závazku

Kurzový vývoj měn středoevropského regionu byl v tomto týdnu hodně klidný. Absence nových špatných zpráv z Číny a holubičí vyznění čtvrtletního jednání ECB se podepsalo na nepatrném zhodnocování polského zlotého a maďarského forintu v závěru týdne. Vzhledem k tomu, že prostor pro posílení koruny je omezen úrovní kurzového závazku poblíž úrovně 27,00 CZK/EUR, držel se její kurz na mezibankovním trhu po celý tento týden u hodnoty 27,02 CZK/EUR.

Fundamenty z reálné ekonomiky sílu české měny podporovaly i v průběhu tohoto týdne. Robustní hospodářský růst z první poloviny roku, který kromě vysoké investiční aktivity táhla i spotřeba domácností, dovysvětlila poslední chybějící část mozaiky - statistika o vývoji mezd ve druhém čtvrtletí. Růst průměrné nominální mzdy totiž překonal růstem o 3,4 % veškerá očekávání a znamenal nejrychlejší meziroční růst od konce roku 2009. Vzhledem k nízké inflaci ve výši 0,7 % činil růst reálných mezd výrazných 2,7 %. To je samozřejmě dobrá zpráva i pro maloobchodníky. Červencová statistika sice oproti předpokladům lehce zaostala za očekáváním, i tak ale vzestup maloobchodních tržeb o 6,7 % y/y (po očištění o kalendářní variace) jednoznačně dokumentuje optimismus spotřebitelů, který je patrný ve všech segmentech maloobchodu. A vyšší prodeje samozřejmě znamenají vyšší příjmy do státního rozpočtu. Ten vykázal ke konci srpna přebytek ve výši 19 mld. CZK. Oproti loňskému srpnu se jedná o zlepšení o téměř 34 mld. CZK. Optimismus panuje i v průmyslovém sektoru, jak ukázal srpnový PMI index průmyslové aktivity. Zhoršení vnějšího prostředí (zatím) nechává české průmyslníky v klidu. Na rozdíl od minulé recese lze stavět na domácí poptávce.

Nižší inflace by mohla tlaku na kurzový závazek mírně ulehčit, a to přes pokračující příliv dobrých zpráv z reálné ekonomiky. Hned první pracovní den nového týdne přinese čísla z průmyslového a stavebního sektoru a zahraničního obchodu. Po velmi silném růstu v červnu si průmyslová produkce v červenci připsala podle našich odhadů pouze 0,1 % m/m (SA), což v meziročním vyjádření znamená zpomalení z 8,1 % na 4,7 %. Meziroční údaj je ale ovlivněn kalendářními efekty, protože červenec loňského roku měl o jeden pracovní den více než ten letošní. Po úpravě o kalendářní efekty si průmyslová produkce udržuje velmi slušnou dynamiku 5,2 % y/y, velmi blízko červnovým 5,4 %. Podobný příběh se odehrává i v zahraničním obchodě, který by měl zaznamenat přebytek ve výši 9,6 mld. CZK po červnových 17,8 mld., ale po sezónním očištění zůstává přebytek nad průměrem letošního roku. Obchodu a průmyslu se daří, když těží z podhodnocené koruny a nízkých sazeb.

Vývoj cen zatím ještě silnou domácí poptávku nereflektuje. Jádrové ceny víceméně stagnují, zatímco ceny potravin klesají díky sezónním faktorům. Celková inflace je tažena dolů klesajícími cenami pohonných hmot, které reagují na propad cen ropy na světových trzích. Podle našeho odhadu spotřebitelské ceny v červenci celkově klesly o 0,2 % m/m a meziroční inflace zpomalila na 0,4 %. Z pohledu ČNB by se již druhý měsíc v řadě jednalo o překvapení, prognóza centrálních bankéřů počítá se srpnovým růstem spotřebitelských cen o 0,6 % y/y.

Autor: Jan Vejmělek