AFT - ČNB by do sazeb neměla zasáhnout, ale riziko snížení je reálné

Ve čtvrtek 23. února opět zasedá bankovní rady ČNB k měnovým otázkám. Podle našeho názoru sazby budou pro zatím ponechány beze změny, tj. 2T repo na úrovni 2,00%. Představitelé ČNB (Tůma, Frait, Erbenová) sice v posledních týdnech ostře vystoupili prosti posilující koruně a pohrozili dokonce snížením sazeb. Ovšem očekáváme, že na bankovní radě spíše převáží rozvážnost než snaha okamžitě aktivisticky reagovat na ekonomický vývoj.

Centrální bance se nelíbí posilující koruna, který podle jejího názoru příliš utahuje domácí měnové podmínky. Inflace se díky drahým energiím dostala na úroveň cíle centrální banky, ale poptávkové inflační tlaky jsou stále na nule a k výraznému přelití drahých energií do ostatních cen zatím nedošlo. Na druhou stranu v Eurozóně se plánuje zvýšení sazeb na 2,50%, což analytickém aparátu ČNB by mělo vyvolávat tlak na zvýšení domácích sazeb. Z tohoto pohledu bude klíčové, který faktor (koruna, inflace, ECB) dostane větší váhu. Nicméně očekáváme, že ve svých komentářích (obzvláště pokud sazby ponechají beze změny) bude ČNB opět ostře slovně intervenovat proti posilující koruně.

Vše tedy naznačuje, že hlasování bude pravděpodobně velmi těsné a nelze vyloučit variantu (riziko 30-40%) snížení sazeb. Klíčové tedy mohou být i neúčasti na zasedání. V pondělí centrální banka oznámila, že zasedání bankovní rady se nezúčastní viceguvernér Singer kvůli služební cestě. Viceguvernér Singer je řazen spíše mezi holubice, který by pravděpodobně hlasoval pro snížení sazeb. Při případné rovnosti hlasů (hlasovat pravděpodobně bude 6 členů), rozhodující bude hlas předsedajícího - guvernéra Tůmy.

Reakce finančních trhů na rozhodnutí nebude výrazná, protože výnosové křivky v posledních dnech výrazně oslabily a koruna také mírně ztrácela. Rozhodující tedy nebude jenom samotné rozhodnutí, ale i následné komentáře představitelů ČNB.

Z dlouhodobého hlediska očekáváme, že sazby budou v následujících měsících stagnovat. Pohyb sazeb nahoru brzdí posilující koruna, která pomáhá snižovat inflaci v ekonomice (zlevňuje dovážené zboží). Na druhou stranu, prostor pro výrazné snížení sazeb omezují stále vysoké ceny energií a plánované zvyšování sazeb v Eurozóně. Případný prostor pro zvýšení sazeb se otevírá na konci letošního roku. Stejně jako v loňském roce i letos pro vývoj sazeb bude velmi významný vývoj kurzu koruny. Proto například případné oslabení koruny v období voleb (v dubnu volby v Maďarsku, červen v ČR a SR) může přiblížit zvýšení sazeb a naopak další výrazné posílení koruny může přinést i snížení sazeb na úroveň 1,75%.

AUTOR: Petr Sklenář