Drtivý výprodej akcií KB a komentář HV 1Q od Atlantik FT

Akcie KOMERČNÍ BANKA celý den vytrvale oslabují, když extrém čítá již -8% viz On-line: Detail · Graf · Vývoj

Výsledky Komerční banky zaostaly mírně za očekáváním, ale akcie prudce oslabily

Čistý zisk KB za 1. čtvrtletí podle mezinárodních účetních standardů dosáhl 2,0 mld. Kč, což sice představuje meziroční růst o 39%, ale naše projekce (2,16 mld.) a průměrný odhad trhu (2,29 mld.) byly vyšší.

Celkově jsou výsledky za 1Q nepatrně horší a to hlavně na úrovni čistých úrokových výnosů. Nicméně změna účetních postupů zkresluje údaje o provozních výnosech (zisky z finančních operací a čisté úrokové výnosy) a tím pádem také celkovou ziskovost. Provozní náklady zůstávají pod kontrolou a tvorba opravných položek je stále extrémně nízká. Akcie po oznámení prudce oslabily z 3,225 až na denní minimum 3,020 Kč a ve 12:15 se obchodují za 3,060 korun při velmi vysokém realizovaném objemu 800 milionů. S ohledem na celkové hodnocení výsledků považujeme reakci trhu za neadekvátní, krátkodobě však akcie KB zůstanou pravděpodobně pod prodejním tlakem.

Analýza
Důvodem nižšího zisku je kombinace 3 faktorů:
1) stagnace celkových provozních výnosů na úrovni 5,29 mld.
2) vyšší efektivní daň – přestože daňová sazba klesla v tomto roce z 31% na 28%, dosáhla efektivní daňová sazba KB 33% - naše projekce počítala konzervativně s 30%, ale trh pravděpodobně operoval s poklesem efektivní sazby na úroveň zákonné sazby.
3) změna účetních postupů, která znamenala čistý zisk 2,0 mld., ale zvýšení vlastního jmění o 2,77 miliardy!!!

Provozní výnosy meziročně stagnovaly na úrovni 5,29 miliard. Čisté úrokové výnosy se zvýšily pouze o 0,7% na 2,99 mld., zatímco naše projekce předpokládala pokračování trendu z 4Q a tím pádem růst na úrovni 3%. Čistá úroková marže dosáhla 3,00% a zůstala tak nezměněna vůči průměru za minulý rok. Čisté úrokové výnosy vzrostly o 4,6% na 2,09 miliardy, což je také mírně pod naším odhadem, ale v souladu s očekáváním trhu. Trendy v rámci této položky se nemění – rostou korunové poplatky (+9%), které více než kompenzují pokles poplatků z měnových operací (-11%). Zisk z finančních operací pokles meziročně o 38% (109 mil.) vlivem téměř 60-milionové ztráty z derivátů.

Provozní náklady se vyvíjely plně v souladu s naší projekcí, když dosáhly 2,88 mld. (+2,5%). Personální náklady vzrostly o 9% na 1,15 mld. při poklesu počtu zaměstnanců o 9% a 8 160. Stejně jako minulý rok KB rozpustila část rezervy vytvořené na bonusy za rok 2003, přestože tento efekt byl nyní menší. Administrativní náklady, do kterých KB nyní zahrnuje také náklady na restrukturalizaci, poklesly o 4% na 1,35 miliard. Kombinace nulového růstu provozních výnosů a 2,5% zvýšení nákladů znamenala pokles zisku před tvorbou opravných položek a rezerv o 2,9% na 2,41 miliard.

(mil. Kč)	1Q/04	y/y	AFT	Trh
Celkové provozní výnosy	5,287	0.0%	5,504	5,470
čisté úrokové výnosy	2,987	0.7%	3,064	3,010
čisté poplatky a provize	2,094	4.6%	2,122	-
Provozní náklady	2,880	2.5%	2,891	2,830
Zisk před opravnými pol.	2,408	-2.9%	2,614	2,640
Tvorba opravných položek	-579	n.m.	-477	-
Zisk před zdaněním	2,987	38%	3,091	-
Čistý zisk	1,999	39%	2,163	2,290
Zisk/akcii (Kč, anual.)	210	39%	228	241

Zdroj: KB, ATLANTIK FT, Reuters.

Na úrovni opravných položek byl výsledek významně ovlivněn prodejem podílu KB ve společnosti MUZO, který znamenal hrubý zisk 770 milionů (předpokládali jsme zisk nad úrovní 800 mil.). V minulém roce KB realizovala mimořádný zisk z prodeje CAC Leasing ve 2. čtvrtletí (zhruba 800 mil.). KB vytvořila opravnou položku na problémové úvěry ve výši 191 milionů (podle předpokladu), ale překvapivě žádnou rezervu na investice do CDO (americké dluhopisy), resp. o 95 mil. snížila přímo vlastní jmění (naše projekce 188 mil.).

Zisk před zdaněním díky prodeji MUZO a nižším opravným položkám vzrostl o 38% na 2,99 miliard. Relativně vysoká efektivní daňová sazba (viz. výše) snížila potencionální růst na úrovni čistého zisku na 39%, respektive 2,00 miliard (anualizovaný zisk na akcii 210 Kč). Za velmi důležitý považujeme rozdíl mezi čistým ziskem (2,00 mld.) a zvýšením vlastního jmění, které dosáhlo 2,77 miliard (anualizovaně 299 Kč). Důvodem tohoto rozdílu je pravděpodobně změna účetních postupů při účtování zisků z dluhopisů a swap operací, které neovlivňují výsledovku, ale přímo vlastní jmění, respektive snižují zisk v důsledku nižších zisků z finančních operací, ale bez negativního vlivu na vlastní jmění. Protože vlastní jmění na akcii je klíčové pro hodnocení bank, je tento rozdíl významný pro celkové hodnocení výsledků za 1Q.