Akciový trh ignoruje realitu – sektorová analýza
V posledních měsících se vytvořil „dokonalý mix“ událostí, který přispěl k extrémnímu optimismu na akciových trzích. Ovšem v současnosti je trh iracionální a nereaguje na měnící se fundamenty, které mu nehrají do karet.
V posledních několika
měsících se akciové trhy utrhly ze řetězů vidinou nižších úrokových sazeb,
silnější ekonomické aktivity, nízké inflace a také díky proliferaci umělé
inteligence. Vytvořil se tak „dokonalý mix“, který vedl k velmi širokému a
silnému růstu cen akcií napříč sektory a zeměmi. Nyní je ovšem možné, že se trh
poněkud předběhl a nacenil události mnohem optimističtěji, než čemu odpovídá
realita. Trh tak podle našeho názoru nyní setrvává v iracionálním stavu,
neboť vyšší lednová inflace USA, výrazně rostoucí výnosy na státních
dluhopisech, menší pravděpodobnost snížení úrokových sazeb, silnější americký
dolar a vysoké valuace nestačí k tomu, aby se trh zkorigoval níže.
Komoditní sektor
V komoditním sektoru se od počátku prosince nejvíce daří společnostem,
které se zabývají výrobou koksovatelného uhlí, stavebních materiálů, oceli,
dřevěných výrobků a chemikálií. Může to tak ukazovat na oživení ve stavebnictví
a schopnost těchto společností navyšovat ceny za své výrobky. Růst necyklické
části stavebnického sektoru souvisí se zvýšenou investicí a dotacemi výstavby ekologických
a obnovitelných struktur. Naopak se
nedařilo společnostem, které těží a zpracovávají stříbro, zlato a další kovy.
Je to částečně dáno i lehkým poklesem cen zlata a stříbra od počátku roku. Poptávka
po cenných kovech oslabovala také díky očekávání, že úrokové sazby se nezačnou
snižovat tak rychle jak se dříve čekalo. Dluhopisové instrumenty, které
nabízejí úrokový výnos tak ubírají cenným kovům na atraktivitě.
Technologický sektor
Jasným celkovým vítězem v posledním čtvrtletí byl segment výrobců
polovodičů a souvisejících zařízení, jež se spojován s proliferací umělé
inteligence. V čele tohoto dění byly společnosti jako Arm Holdings,
Nvidia, Advanced Micro Devices, Broadcom, Taiwan Semiconductor, Qualcomm apod. Tento
segment je podpořen fantastickým růstem společnosti Nvidia a silným výhledem na
rok 2024 a také štědrými fiskálními stimuly. Rizikové jsou valuace v tomto
segmentu, které se mohou rychle propadnout, když se ukáže, že poptávka začíná
být z větší části nasycená. Do té doby ale může triumf „čipařů“ i
pokračovat. Dobře si vedli také výrobci hardware, softwaroví vývojáři, výrobci
komponentů a další IT společnosti. Méně se dařilo výrobcům spotřební
elektroniky, solární technologie a komunikačních zařízení.
Komunikační služby
Tento sektor je poslední 3 měsíce veden společnostmi, které nabízejí
reklamní služby a zábavu. Reklamní agentury jsou nyní podporovány rokem voleb,
kdy letos je rekordní počet politických voleb po celém světě. Politické strany
v rámci svých kampaní jsou tak více motivované investovat do těchto
služeb. Letos se také v Paříží pořádá olympiáda a v neposlední řadě
proliferace nástrojů umělé inteligence může podpořit reklamní společnosti v efektivitě
propagace obsahu. Dařilo se také zábavním společnostem v čele se
společnostmi Disney a Netflix. Tvůrcům internetového obsahu se dařilo smíšeně,
ale díky úspěchu největších z nich se celý segment posunul výše v čele
s Meta Platforms, Spotify Technology a DoorDash. Nedařilo se naopak
tvůrcům jako jsou Snap, Twilio, Baidu nebo Zillow Group, kvůli slabším odhadům
hospodaření v letošním roce. V rámci celého sektoru se výrazně nedařilo
segmentu televizního vysílání.
Cyklický spotřební sektor
Za poslední 3 měsíce tento sektor silně vyrostl ve spojitosti s lepší ekonomickou
aktivitou v USA, lepšími výsledky hospodaření, než se čekalo a také
očekáváním snižování úrokových sazeb. V čele tohoto vývoje jsou obchodní
domy, prodejci luxusního zboží, stavebnické společnosti, prodejci zahradnického
a domácího zbytného zboží, výrobci oblečení, hazardní společnosti, cestovatelské
kanceláře a maloobchodní prodejci. V podstatě všem segmentům v daném sektoru
se dařilo. Ukazuje to, že spotřebitelé nepřestávají utrácet a obavy z
negativního cyklického vývoje ekonomiky USA silně vyprchaly.
Defenzivní spotřební sektor
Společnostem v tomto sektoru se daří v obdobích pomalého nebo
záporného ekonomického růstu, neboť se často jedná o prodejce/výrobce
nezbytného zboží či služeb. Od prosince 2023 se dařilo i tomuto sektoru, který
byl hnán vpřed především prodejci a distributory potravin a supermarkety. Klesající
ceny podkladových komodit a potravin zvyšují marže těmto potravinovým distributorům.
Naopak sektor stahoval dolů segment výrobců potravin, tedy zemědělské
společnosti, především kvůli poklesům akcií velikánů Archer Daniels Midland a
Bunge Global. Méně se také dařilo tabákovým koncernům jako jsou Altria Group,
Philip Morris International nebo British American Tobacco. Tyto společnosti čelí
protivětrům jako jsou rostoucí regulatorní překážky v EU a USA a menší kupní
síla spotřebitelů.
Energetický sektor
Zde většina segmentů klesala v posledních 90 dnech a pouze jeden výrazněji
rostl: zpracovatelé ropy a zemního plynu v čele s Phillips 66,
Valvoline, Sunoco, Marathon Petroleum a Valero Energy. Méně se dařilo těžařům a
prodejcům uhlí, ropy a zemního plynu. To je pravděpodobně spojeno s poklesem
cen těchto komodit, vyjma ropy. Celkově se tento sektor spíše ochlazuje a
stagnuje, neboť ceny energií se normalizují s tím, jak zlevňuje uhlí a
zemní plyn. V tomto sektoru ovšem prováděl investice ve 4. kvartále 2023
známý investor Warren Buffett, který dokupoval akcie společností Occidental Petroleum
a Chevron. Sází tak pravděpodobně na dlouhodobě rostoucí trend energetické
spotřeby i ve spojitosti s umělou inteligencí a na to, že alternativní zdroje
energie jsou zatím slabé. Také technologie odsávání oxidu uhličitého ze vzduchu,
kterým se věnuje Occidental Petroleum může umožnit spalování ropy a plynu i do
budoucna bez negativních následků pro životní prostředí.
Finanční sektor
Stejně jako cyklický spotřební sektor i tento zažil silný růst díky lepší
ekonomice USA a očekávání, že úrokové sazby brzy spadnou. Téměř všechny segmenty
zde vyrostly v posledních 3 měsících a v čele jsou nebankovní
společnosti, které poskytují hypoteční půjčky, investiční správci, těžaři kryptoměn,
brokerské společnosti, finanční správci a poradci, banky, pojišťovny apod.
Tento sektor byl pod velkým tlakem ve světle událostí v březnu 2023, kdy krachovaly
americké regionální banky a také kvůli zpomalujícímu spotřebiteli. Nedávný
makroekonomický vývoj ovšem tento sektor výrazně pozvedl, a především
spotřebitelé neztrácejí zájem o půjčky. Sektor podpořil také silný růst na
finančních trzích – především na akciových trzích, což zlepšuje spotřebitelský
sentiment a ziskovost investičních zprostředkovatelů.
Zdravotnický sektor
Silnou podporu na trzích našly i společnosti v tomto sektoru, kde nejvýrazněji
rostly biotechnologické a informačně analytické zdravotnické společnosti. Mezi
ně patří například Moderna, Novo Nordisk, Regeneron Pharmaceuticals, nebo GE Healthcare
Technologies. Solidní růst zažily i výrobci zdravotnických přístrojů a pomůcek,
výzkumné společnosti, výrobci léčiv atd. Stejně jako v případě finančního
a cyklického sektoru je zde velmi málo segmentů, které by nevyrostly v posledních
3 měsících.
Průmyslový sektor
Tento sektor zažil silný a celkem diverzifikovaný růst v popředí s výrobci
elektronických komponentů, stavebnických výrobků a nářadí. Dařilo se i
aerolinkám, přepravním společnostem, výrobcům specializovaných přístrojů a
těžké techniky a v podstatě drtivé většině průmyslových segmentů. V růstu pokračovaly i zbrojaři. Ovšem proběhla
korekce u některých přepravních společností, které byly ovlivněny vývojem v Rudém
moři. Vyšší důvěra spotřebitelů v ekonomiku, silnější finanční trhy vedou
k oživující agregátní poptávce a díky tomu jsou společnosti ochotny
investovat do podniku ve vyšší míře. Tomu pomáhá i optimistický výhled do
budoucna, kdy trh očekává, že inflace stabilně spadne ke 2 %, úrokové sazby se
již tento rok začnou snižovat a ekonomická recese není v dohlednu. Díky
tomu se zákonitě daří i průmyslovým společnostem, které zaplňují tuto novou
poptávku svými produkty.
Nemovitostní sektor
V rámci nemovitostního sektoru je vedení užší a méně diverzifikované,
nejvíce se dařilo společnostem, které vlastní kanceláře, hotely a průmyslové
objekty. V menší míře se dařilo společnostem i v oblasti rezidenčních
nemovitostí. Velké potíže jsou spojovány se segmentem komerčních nemovitostí,
obzvlášť kancelářských budov. Problém je v tom, že po pandemií permanentně
došlo k odklonu práce z kanceláří do domovů v jisté míře, což ve
spojitosti s osláblou ekonomikou silně zredukovalo poptávku po
kancelářských budovách. Tyto budovy tak často ztratily významnou část své
hodnoty a ohrožuje to rozvahy bankovních domů, které jsou méně diverzifikované
a více zainvestované v komerčních nemovitostech. To je jeden z důvodů
proč se těmto společnostem dařilo nejvíce v posledních 3 měsících, neboť se
akcie těchto společností výrazně vyprodávaly v minulém roce. Nemovitostní
sektor je silně citlivý na úrokové sazby, a tedy vidina nižších sazeb tomuto
sektoru určitě prospívá. Tento segment kancelářských budov ovšem i nadále podle
našeho názoru zůstává problematickým, neboť mnohé společnosti v letošním roce
budou refinancovat úvěry těchto komerčních nemovitostí na vyšší úrovni. Pokud
je často hodnota těchto nemovitostí například o třetinu nižší, motivace splácet
takový úvěr, a ještě dráž je výrazně nižší a může to vést k vyšší delikvenci
klientů úvěrových společností.
Veřejná infrastruktura (Utilities)
Toto je pravděpodobně sektor, jež utrpěl nejvíce škody v posledním roce.
Vysoké úrokové sazby, silnější ekonomika v poslední době a menší
pravděpodobnost recese neprospívají akciím společností zabývajících se
distribucí a výrobou elektrické energie. Tento sektor je často vnímán silně
defenzivně a při vysoké výnosnosti státních dluhopisů ovšem jeho atraktivita
klesá. Lze předpokládat, že další střednědobý vývoj výnosů státních dluhopisů
tomuto sektoru nepomůže. Silná ekonomika totiž oddaluje množství snížení
úrokových sazeb v tomto roce.
Mgr. Timur Barotov
analytik BHS
Pracuje na pozici analytika u obchodníka s cennými papíry BH Securities a.s., kde odpovídá za tvorbu prognóz a analýzu prostředí na kapitálových trzích s převážným zaměřením na americké trhy. Vystudoval magisterský obor financí na Institutu ekonomických studií Univerzity Karlovy a věnuje se investování již od počátku svých studií. Mezi jeho profesní zkušenosti se řadí i poradenství v oblasti fúzí a akvizic a projektová analytika týkající se valuací společností.
BH Securities a.s.
BH Securities je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha a.s. Společnost byla založena v roce 1993, krátce po vzniku kapitálového trhu v České republice.
Dnes je BHS jedním z nejvýznamnějších nebankovních obchodníků s cennými papíry na českém kapitálovém trhu a individualizované investiční služby bez změny jména či přístupu poskytuje kontinuálně již téměř 30 let.
BHS nabízí široké portfolio investičních služeb. Vedle obchodování na kapitálových trzích jsou to především správa aktiv a individuálních portfolií (asset management), fondy kvalifikovaných investorů, emise a obchodování s dluhopisy, podílové fondy či investiční zlato.
Více informací naleznete na: www.investice.cz/ nebo na: www.bhs.cz.
Poslední zprávy z rubriky Okénko investora:
Přečtěte si také:
Prezentace
26.04.2024 Historie a vývoj vodovodních baterií: Od...
25.04.2024 Pobřeží Egejského moře - ideální tip na všechny...
24.04.2024 Výsledková sezóna: Jak se daří výrobcům čipů a...
Okénko investora
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Dlouho očekávaná událost ze světa kryptoměn. Přinese další halving bitcoinu nová maxima?
Štěpán Křeček, BHS
Petr Lajsek, Purple Trading
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz