Meziroční růst spotřebitelských cen nadále zvolňuje (Analýza makroindikátorů)

Česká inflace v březnu klesla na 15,0 % y/y z únorových 16,7 %. To bylo v souladu s tržním konsensem a jen nepatrně nad naší prognózou (14,8 % y/y). Stejně tak i ČNB očekávala 14,8 %.

Na pokračující zmírňování meziroční inflace významně působí vysoká srovnávací základna. Ta je patrná především v meziročním vývoji cen pohonných hmot, které loni na jaře skokově vzrostly po invazi Ruska na Ukrajinu. Od té doby se však opět snížily na předválečné úrovně a letos v březnu tak byly meziročně nižší o 19 %. Méně k meziroční inflaci v březnu přispívaly rovněž náklady spojené s bydlením (příspěvek se snížil z 6,2 pb na 5,7 pb), které ale i tak zůstávají nejvýznamnějším zdrojem růstu spotřebitelských cen (se zhruba třetinovým podílem). Na zpomalení meziročního růstu nákladů spojených s bydlením z únorových 22,2 % na 20,1 % v březnu se podílelo zejména zpomalení růstu cen energií a imputovaného nájemného. Růst cen skutečně placeného nájemného naopak nadále zrychloval, a to z 6,5 % na 6,7 % y/y.

V meziměsíčním vyjádření růst spotřebitelských cen zpomalil z 0,6 % na 0,1 %. Po sezonním očištění podle našeho odhadu meziměsíční inflace klesla z 1 % na 0,6 %. Na to v souladu s našimi očekáváními působily meziměsíčně nižší ceny pohonných hmot (o 1,8 %, NSA). Druhý měsíc v řadě pokračovalo také pozvolné zlevňování energií, které byly v březnu meziměsíčně nižší v průměru o 0,5 % (NSA). Za mírnou odchylkou celkové inflace od naší prognózy stály ceny potravin a regulované ceny. Zatímco my jsme v obou těchto případech již počítali s mírným meziměsíčním poklesem, ceny potravin a regulované ceny ve skutečnosti nadále rostly.

Jádrová inflace byla ve srovnání s naší prognózou mírně nižší. V meziročním vyjádření podle ČNB klesla z únorových 12,1 % na 11,5 %, zatímco my jsme očekávali 11,7 %. To podle našeho odhadu znamená, že meziměsíční sezonně očištěná jádrová inflace zpomalila z 0,7 % na 0,6 % a v anualizovaném vyjádření se tak v březnu pohybovala poblíž 7 %. ČNB pro březen předpovídala jádrovou inflaci ve výši 11,4 %.

Snižování meziroční inflace bude vlivem stále vyšší statistické základny pokračovat také v dalších měsících, brzdou tohoto poklesu ale může být napjatý trh práce. Ten se společně s vysokou inflací promítá v akceleraci mzdového růstu, který by se letos měl podle našich odhadů pohybovat kolem 10 %. To v kombinaci se zvýšenými inflačními očekáváními vede k pouze pozvolnému odeznívání pro měnovou politiku klíčové jádrové inflace.