Kondice pro snižující se inflaci pomalu mizí
Kupí se důkazy poukazující na oživení západních ekonomik v posledních měsících. Nedá se tak očekávat, že inflace bude zpomalovat dostatečně rychlým tempem.
Kontext a vlna optimismu počátkem 3. kvartálu 2022
V minulém roce si trhy dobře uvědomily implikace vysoké inflace a jestřábí politiky Fedu, která výrazně ovlivňuje ekonomickou situaci a úspěch jednotlivých společností. O tom také svědčí výprodej v průběhu celého roku na akciových trzích a rychle rostoucí výnosy na vládních dluhopisech. Ovšem ve druhé polovině předešlého roku se ukázalo, že americká inflace dosáhla svého vrcholu a později i ta evropská. Od té doby celková inflace padala na měsíční bázi tempem průměrně 0,4 % v USA a se zpožděním i v Eurozóně tempem zhruba 0,6 %. Akciové trhy v reakci zažily silnou vlnu optimismu, a to ve světle stále ještě silné ekonomiky, která má daleko k jakékoli definici recese. Také došlo k propadu výnosů na státních dluhopisech a k celkovému rozvolnění finančních podmínek, což má ale na ekonomiku stimulační účinky. Trhy začaly rychle zaceňovat snižování klíčových úrokových sazeb již od poloviny letošního roku, absenci recese a svižné tempo konvergence ke 2% inflačnímu cíli.
Co ukazují data, jak si západní ekonomiky
vedou v boji s inflací?
Po období silné ekonomické aktivity v letech
2021 a 2022, které v důsledku monetární stimulace vyvolalo vysokou inflaci
je na opětovné snížení této inflace zapotřebí období podprůměrného či záporného
ekonomického růstu. Fed tedy musí v reakci využít svých nástrojů
k oslabení ekonomiky zdražením dluhu. Dražší dluh způsobí kontrakci
v bohatství firem a spotřebitelů, což povede ke zpomalení ekonomiky. Zatím
se však nezdá, že by se tento účinek dostavil v dostatečném rozsahu, a to
je špatná zpráva pro dosažení 2% inflace a také pro valuace finančních aktiv.
Růst amerického nominálního HDP se přestal
snižovat a od asi 2. kvartálu 2022 stagnuje kolem 7 % (průměr před pandemií ca
4 %). To je problém, protože společnosti si jsou schopny za takových podmínek
udržet svoje zisky, což logicky nepovede k oslabovaní pracovního trhu,
nutného k boji proti inflaci. Bez vyšší nezaměstnanosti a pomalejšího
růstu mezd totiž nedojde k dostatečnému zpomalení spotřebitelské aktivity a inflace
tak bude nadále přiživována. Objem nově otevřených pracovních pozic je pořád
velmi vysoký, dvojnásobný oproti normálu před pandemií. Ačkoliv se
v průběhu minulého roku počet nových pozic snižoval, od 3. kvartálu 2022
se tento pokles zastavil. Dokonce došlo v posledních několika měsících
k obratu v trendu a nyní počet nových pracovních pozic znovu roste.
V důsledku rychle rostoucích mezd a velkého počtu nově nabízených
pracovních pozic začíná ekonomika zase pomalu vstupovat do expanzivního
teritoria. To je v souladu s mnoha statistickými údaji, které
naznačují že je ekonomika v dobrém stavu a zdánlivě nesměřuje
k recesi. Ekonomiky USA a Eurozóny se tedy chovají opačně, než je potřeba
k dosažení trvalého snížení inflace.
Americkým společnostem začínají docházet finance v důsledku pomalu padajících zisků a výrazně dražšího dluhu. Lze spekulovat že v dohledné době tak bude docházet k úbytku zpětných odkupů, zmenšení vyplácených dividend a ke zpomalení akviziční aktivity. Se zhoršující se finanční situací následně bude docházet ke zmenšování investic do pracovního kapitálu společností a ve finále i k menší poptávce po pracovní síle. K situaci ovšem nepřispívá to, že zisky společností neoslabily dost k tomu, aby podnítily oslabení pracovního trhu. Společnosti nezačnou propouštět své zaměstnance bez výraznějšího tlaku na zisky. V důsledku tak neoslabuje ani pracovní trh. Tempo růstu zisků amerických společností začalo zpomalovat již ve 3. kvartálu 2021 a to z velmi vysokých hodnot kolem 40 % (historický průměr kolem 13 %) do lehce záporných ve druhé polovině 2022. Od 3. kvartálu 2022 však dochází k opětovnému oživení růstu zisků společností, a to trvá dodnes.
Co to znamená pro finanční trhy?
Data zjevně ukazují, že se situace nevyvíjí
podle představ západních centrálních bank. Hlavním úkolem těchto institucí
ovšem je cenová stabilita a bylo by naivní si myslet, že svůj postoj
k monetární politice nezmění ve světle expandujících ekonomik. Přísnější
monetární politika s sebou přináší větší tlak na firmy, spotřebitele a
také zvětšuje pravděpodobnost neočekávaných ostře negativních událostí.
Evropské a americké akciové trhy jsou nyní silně naceněné, a proto je pro ně
přísnější monetární politika velkým rizikem. Stojí za to sledovat korporátní
zisky společností a co se děje s likviditou v oběhu. Tyto dva faktory
patří k nejsilnějším proměnným v rovnici ovlivňující nacenění
akciových titulů. Oba faktory se pravděpodobně budou v dalších měsících i
nadále vyvíjet v neprospěch vysokému nacenění. Rally od počátku 3.
kvartálu 2022 mimo jiné silně táhl přiliv likvidity ze strany asijských
centrálních bank a americké vlády.
Mgr. Timur Barotov
analytik BHS
Pracuje na pozici analytika u obchodníka s cennými papíry BH Securities a.s., kde odpovídá za tvorbu prognóz a analýzu prostředí na kapitálových trzích s převážným zaměřením na americké trhy. Vystudoval magisterský obor financí na Institutu ekonomických studií Univerzity Karlovy a věnuje se investování již od počátku svých studií. Mezi jeho profesní zkušenosti se řadí i poradenství v oblasti fúzí a akvizic a projektová analytika týkající se valuací společností.
BH Securities a.s.
BH Securities je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha a.s. Společnost byla založena v roce 1993, krátce po vzniku kapitálového trhu v České republice.
Dnes je BHS jedním z nejvýznamnějších nebankovních obchodníků s cennými papíry na českém kapitálovém trhu a individualizované investiční služby bez změny jména či přístupu poskytuje kontinuálně již téměř 30 let.
BHS nabízí široké portfolio investičních služeb. Vedle obchodování na kapitálových trzích jsou to především správa aktiv a individuálních portfolií (asset management), fondy kvalifikovaných investorů, emise a obchodování s dluhopisy, podílové fondy či investiční zlato.
Více informací naleznete na: www.investice.cz/ nebo na: www.bhs.cz.
Poslední zprávy z rubriky Okénko investora:
Přečtěte si také:
Prezentace
26.04.2024 Historie a vývoj vodovodních baterií: Od...
25.04.2024 Pobřeží Egejského moře - ideální tip na všechny...
24.04.2024 Výsledková sezóna: Jak se daří výrobcům čipů a...
Okénko investora
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Dlouho očekávaná událost ze světa kryptoměn. Přinese další halving bitcoinu nová maxima?
Štěpán Křeček, BHS
Petr Lajsek, Purple Trading
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz