Komentář portfolio manažera ke zvýšení sazeb ČNB (5.10.2021)

Z regionálního pohledu je česká krátkodobá sazba o

• 0,25 % výše než krátkodobá sazba v Rumunsku s meziroční srpnovou inflací 5,25 %,
• 1,40 % výše než v Polsku, kde byla meziroční srpnová inflace 5,50 %,
• 2,0 % výše než v eurozóně, tedy v Německu se srovnatelnou inflací 3,90 %, na Slovensku s inflací 3,80 % či Rakousku se srpnovou inflací 3,1 %.

Očividně tedy ostatní centrální banky mají na inflaci poněkud odlišný názor než ta naše. Kdo má pravdu a kdo se mýlí, bychom měli poznat poměrně brzy. Předpokládáme nejpozději příští rok.

V reakci na překvapivé zvýšení vzrostly sazby úrokových swapů na desetiletá maxima a predikují zvýšení krátkodobých úroků nad 3 % na podzim příštího roku – tedy nad úroveň, kde krátkodobé sazby byly naposledy v roce 2008. České státní dluhopisy se obchodují s rekordním výnosovým rozdílem prakticky ke všem ostatním státním dluhopisům světa.

Minimálně za posledních dvacet let neplatila česká vláda při půjčování peněz relativně tak mnoho v porovnání s vládou Polska či Slovenska. Dá se očekávat, že v důsledku růstu úrokových nákladů relativně nízké tempo zotavování naší ekonomiky ještě více zpomalí. A českým státním dluhopisům, které letos prožívají nejhorší výkonnost od roku 1998, superjestřábí rétorika ČNB rozhodně nepomůže.

Graf níže zobrazuje projekci současných a budoucích úrokových sazeb na trhu korunových swapů. Současná křivka je oranžová, budoucí jednoměsíční úrokové sazby jsou modře. Na konci roku by krátkodobé sazby měly být 2,38 % (tedy výše, než byly v únoru 2020 na konci předchozího cyklu zvyšování sazeb), maximum 3,20 % by mělo přijít v září 2022. Následně sklon křivky signalizuje recesi a pokles sazeb.

Zdroj: Bloombergn NN Investment Partners

O NN Investment Partners B.V., Czech Branch

NN Investment Partners B.V., Czech Branch je předním správcem aktiv, který působí v České republice již od roku 1997. Společnost nabízí širokou škálu podílových fondů v české koruně i cizích měnách a zároveň je jedním z investičních center mateřské společnosti NN Investment Partners, pro kterou zajišťuje expertízu v oblasti střední a východní Evropy. Pražský investiční tým spravuje dluhopisová i akciová portfolia a zároveň řídí několik lucemburských podílových fondů zaměřených na region střední a východní Evropy.

Jsme průkopníky společensky odpovědného investování, první fond s touto strategií byl založen již v roce 1999. Za náš přístup k společensky odpovědnému investování a integraci ESG faktorů jsme získali nejvyšší rating A+ od OSN.

Více informací naleznete na www.nnfondy.cz.