O nákupech dluhopisů a bobtnající rozvaze ECB
Hlavním cílem Evropské centrální
banky (ECB) je udržovat cenovou stabilitu. Konkrétně je hlavní cíl vymezen jako
inflace pod, ale v blízkosti 2 % ve střednědobém horizontu. O tom, zda je přesně
takto vymezený inflační cíl vhodně definován lze polemizovat, ale to není
tématem tohoto komentáře. Důležité je, že ECB se v tomto směru nijak
zásadně neliší od drtivé většiny centrálních bank vyspělých zemí, kde hraje
tzv. inflační cílování prim. Vedle toho má samozřejmě ECB na starost i řadu
dalších úkolů od povolování tisku bankovek až po finanční stabilitu a dohled.
V posledních letech je však
stále jasnější, že se ECB mimo jiné zaměřuje i na udržování velmi nízkých
úrokových sazeb vládních dluhopisů členských zemí eurozóny. V současnosti
je ECB klíčovou institucí, která zajišťuje to, aby některé země eurozóny
nezbankrotovaly a nedošlo k rozpadu eurozóny. Udržování tohoto křehkého
stavu ECB zabezpečuje nákupy vládních dluhopisů, přičemž se již aktuálně nacházíme
v situaci, kdy jednu třetinu vládního dluhu eurozóny drží v rozvaze právě
ECB. A tento poměr bude v nejbližší budoucnosti dále rychle narůstat.
Nákupy vládních dluhopisů ECB
provádí primárně skrz programy APP (Asset Purchase Programme) a od loňského března
i prostřednictvím programu PEPP (Pandemic emergency purchase programme), které
lze zjednodušeně označit nálepkou kvantitativní uvolňování. ECB svými nákupy
významně zvyšuje poptávku po vládních dluhopisech, což v kombinaci
s nulovou hlavní úrokovou sazbou vede k tomu, že klesá jejich výnos.
Jen tak si lze vysvětlit paradoxní situaci, že země jako Itálie, jejíž
zadlužení vládního sektoru v relaci k HDP činilo ve 3. čtvrtletí
loňského roku 154 %, má aktuálně na všech splatnostech svých dluhopisů (až do
30 let) nižší výnos než USA. Kam se asi tak poděla riziková prémie?
Inflace v eurozóně není nijak
vysoká a loni činila jen 0,3 %. S nějakým závratným růstem inflace zároveň
nelze počítat ani letos a velmi pravděpodobně ani v nejbližších letech. Budeme
se nadále pohybovat pod 2 %. I očekávaný mírný růst inflace však budě bohatě
stačit k tomu, aby výnosy dluhopisů v eurozóně byly reálně (nominální
výnos mínus inflace) záporné. Výsledně tak ECB chtě nechtě směřuje
k politice tzv. cílování výnosové křivky, kterou začala praktikovat
japonská centrální banka (BoJ) v roce 2016 s cílem udržovat výnos
10letého japonského státního dluhopisu kolem 0 %. A pohled na graf ukazuje, že
se to BoJ zatím daří velmi dobře.
Ideálním řešením by samozřejmě bylo, aby většina zemí eurozóny využila aktuální nastavení měnové politiky ECB ke stabilizaci a dlouhodobé udržitelnosti veřejných financí tak, aby ECB mohla za pár let politiku nákupu dluhopisů opustit a používat ji jen v opravdu nezbytně nutných případech. Klíčové fiskální reformy je však ve většině zemí eurozóny velmi obtížné uskutečnit a tak lze očekávat, že bobtnající rozvaha ECB, kvantitativní uvolňování a záporné reálné úrokové sazby tady s námi budou opravdu hodně dlouho.
Miroslav Novák
Vystudoval obor Finance na Vysoké škole ekonomické v Praze a Finance a finanční služby na Vysoké škole finanční a správní. Zkušenosti v oblasti bankovnictví načerpal v UniCredit Group, kde působil na oddělení Treasury. Od roku 2010 pracuje jako analytik ve společnosti AKCENTA. K oblastem jeho zájmu patří především problematika měnových kursů. Miroslav Novák není ortodoxním zastáncem žádné ekonomické školy, což mu umožňuje hodnotit objektivně nejenom dění na finančních trzích, ale i na poli globální ekonomiky. Je autorem řady odborných článků a expertních komentářů, které pravidelně využívají přední česká i polská média.
AKCENTA CZ je jedním z nejvýznamnějších obchodníků s devizami na českém trhu a ve střední Evropě s více než 20 letou tradicí. Kromě výhodných individuálních kurzů pro nákup a prodej deviz a minimálních poplatků za zahraniční platební styk, nabízí i zajištění proti kurzovým rizikům (forwardové obchody a opce). Společnost aktivně působí také v Polsku, Maďarsku, Slovensku, Rumunsku, Německu a Francii. Klientské portfolio tvoří více než 39 tisíc subjektů, převážně malých a středně velkých firem orientovaných na export nebo import. Je držitelem licence platební instituce a obchodníka s cennými papíry udělenou ČNB.
Více informací na: https://www.akcentacz.cz
Poslední zprávy z rubriky Okénko investora:
Přečtěte si také:
Prezentace
26.04.2024 Historie a vývoj vodovodních baterií: Od...
25.04.2024 Pobřeží Egejského moře - ideální tip na všechny...
24.04.2024 Výsledková sezóna: Jak se daří výrobcům čipů a...
Okénko investora
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Dlouho očekávaná událost ze světa kryptoměn. Přinese další halving bitcoinu nová maxima?
Štěpán Křeček, BHS
Petr Lajsek, Purple Trading
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz