Kvartál, na který je lepší zapomenout, zejména pro Německo

Za neuspokojivý 4% růst může v posledním kvartále loňského roku hlavně Německo, přičemž i Švýcarsko má svůj podíl viny. Tito vůdci trhů totiž zastírají slušný růst ve vysokých jednotkách procent holandských, italských a švédských firem.

Extrémy čtvrtého čtvrtletí

Za nepřesvědčivými celkovými čísly čtvrtého čtvrtletí stojí ve skutečnosti velmi volatilní výsledky firem, a to napříč všemi hlavními trhy. Pokud bychom počítali jen Nizozemsko, Itálii, Švédsko a Velkou Británii, činily by evropské zisky oslnivých vážených 11,5 %, kde by růst zisků vedla zdravá kombinace automobilových, ropných a strojírenských firem (jako je Fiat, Ferrari, ENI, Royal Dutch, Volvo).

Tyto země ale tvoří pouze třetinu váhy indexu MSCI Europe. Navíc tyto lídry vyvažuje kombinace s obdobnou váhou v podobě Německa a Švýcarska, které utrpěly vážný pokles zisků ve výši 7,5 %. Ke zklamání přispěly i jádrové firmy, automobilky, základní materiály a finanční služby (Nestlé, UBS, Swiss Re, BASF, Daimler, VW a Munich Re).

Jedno špatné jablko zkazilo ta ostatní

Je těžké dosáhnout skvělých výsledků, když 40 % firem očekávání zisků na akcii překonalo a stejně tolik jich nedosáhlo. A co hůř, pouze malá hrstka vedoucích firem zkalila vody ještě více. Růst zisků na akcii by v posledním kvartálu loňského roku činil 6,9 %, pokud by Volkswagen, Deutsche Bank, Munich Re, UBS, BASF, HSBC a Nestlé dosáhly alespoň na očekávání trhu.

Zatímco Nizozemí a Francie překonaly konsensus o 2 -3 procentní body, Německo, Švýcarsko a Velká Británie podstřelily, a to ještě o více procentních bodů. A to měly podporu energetického průmyslu z prvního pololetí ve výši 3 procentních bodů.

Rozumným výsledkům chybí hloubka

Tržby se ve 4Q u indexu MSCI Europe blížily konsensu růstu o asi 5 %, ale klíčové je, že velkou součástí tohoto růstu je energetika. Bez ropných společností by byly výnosy pouze 3,9 % a nejlepším z větších trhů by bylo Švýcarsko se 4,4 %. Podobně jako v případě příjmů, i množství výnosů, které překonaly očekávání analytiků, bylo přibližně stejné jako těch, které na ně nedosáhly. Pouze Španělsko mělo většinu nad konsensem.

Německo tvoří výjimku. Mělo slušný růst tržeb o 4,4 %, tj. lehce nad konsensem, ale negativní provozní páku, která se projevila 10% poklesem příjmů. To platí zejména o firmách SAP, Siemens, BASF a Daimler, u kterých růst příjmů zaostal za růstem výnosů.

Švédští průmysloví králové versus skomírající banky

Švédský průmysl byl v tomto období jedním ze světlých bodů regionu, podpořen měnou. Sektor vyprodukoval 30% růst příjmů v místní měně. Jeho globální expozice vprostřed cyklu jej sice vystavuje budoucímu riziku a zpomalujícímu makro výhledu, ale skoro 10% růst výnosů naznačuje, že firmy na tom byly na konci roku 2018 dobře.

Měna jim jasně pomáhala a zvýšila výsledky o asi 4 %, ale se současným směnným kurzem by mohl tento benefit v druhém či třetím čtvrtletí vyprchat. Zdravý růst příjmů Švédska ve výši 9 % ale paralyzují ostatní velké tržní sektory, kde zisky bank ve 4Q klesají o asi 3 % kvůli poklesu výnosů.

Zdroj: Bloomberg Intelligence