Abenomics má rok

Z posledných pätnástich obchodných dní zaznamenal akciový index SP500 rast počas trinástich z nich. Táto výborná štatistika výkonnosti trhov na Wall Street je založená hlave na dobrej výsledkovej sezóne a očakávaniach, že americká centrálna banka Fed ostane aktívna pri nakupovaní dlhopisov, čím dodáva na trhy stále viac a viac likvidity. Včera napríklad lepšie výsledky zverejnili firmy Pfizer a Apple. Kým prvej menovanej sa podarilo zaznamenať zisk, Apple nakoniec nedokázal pretaviť výborný kvartál do rastu akcií. Z technologického sektora sa včera darilo ešte akciám spoločnosti IBM, ktorá oznámila program spätného odkupu akcií v objeme 15 mld. USD. Firma oznamuje takéto nákupy pravidelne každý mesiac, pričom ich cieľom je rast akcií. Včerajší akciový kokteil: XXX

Kým akciový index SP500 včera dosiahol nové historické maximum a od začiatku roka je v zisku 24%, čo je najvyšší ročný prírastok za poslednú dekádu, makroekonomické dáta za posledné dni príliš z týmto vývojom nekorešpondujú. Včera napríklad sklamal výsledok spotrebiteľskej dôvery podľa organizácie Conference Board, ktorý bol najslabší od augusta 2011 a sklamali aj maloobchodné tržby.

Miesto negatívnej reakcie na dáta vidíme podľa včerajších štatistík rast. Čím je to spôsobené? Hlavným dôvodom sú spomínané očakávania ďalšieho vývoja menovej politiky v US. Ak ekonomika bude slabšia než sa čakalo, Fed nebude meniť mesačné tempo nákupov aktív, čo znamená dostatok likvidity, nízke výnosy na dlhopisoch a potrebu hľadať výnos na akciovom trhu. Práve vďaka tomu môže trh rásť aj v reakcii na slabé makrofundamenty.

Menová politika je teda dôležitým faktorom pohybu. Presvedčiť sa o tom mohli obchodníci s japonskými akciami. Presne pred rokom, 27. októbra 2012, sa trhy zobudili s informáciou, že novým premiérom Japonska a stane Shinzo Abe. Nový premiér okamžite začal tlačiť na centrálnu banku, aby urobila všetko pre zastavenie deflácie v krajine. Na to dosiahnutie cieľa sa mu podarilo na post guvernéra centrálnej banky BoJ dosadiť Kurodu, ktorý bol otvorený neobmedzeným nákupom aktív z trhu. Vďaka tomu japonský jen oslabil oproti doláru o 22% a akciový index Nikkei 225 vzrástol o 59%.

Abenomics väčšina pozná len ako menovú politiku, no okrem tejto zložky má dve ďalšie. Tými sú snaha o štrukturálnu reformu ekonomiky (stále sa na nej pracuje) a snaha o zastavenie negatívneho vývoja dlhu. Plánované zvýšenie dane z predaja (obdoba DPH) od apríla 2014 by malo byť namierené hlavne na túto oblasť.

Zvýšenie daní a tiež aj snaha o zastavenie deflácie má dva hlavé dôvody, aj keď sa hovorí len o prvom. Japonský dlh dosiahol jeden trilión jenov (1,000,000,000,000,000 jenov), čo pri aktuálnom HDP predstavuje dlhový pomer 247%. Zatiaľ Japonsko nemá problém so splácaním svojho dlhu a ani financovaním vzhľadom na to, že dlh je financovaný z vlastných zdrojov. Cieľom zvýšenia daní je zaplatiť tento expandujúci dlho ako aj pomôcť k rastu cenovej hladiny.

Ako dokumentuje graf banky BNP Paribas, rast cien je kľúčový pre zastavenie rastu dlhového pomeru. Doteraz totiž ceny klesali. To znamená, že nominálne HDP klesalo, resp. stagnovalo, kým dlh rástol. Ak budú ceny a teda nominálne HDP rásť rýchlejšie než dlh, výsledkom môže byť už pri miere inflácie na 4% pokles dlhového pomeru v horizonte 5 rokov. Preto je pre Abeho kľúčové, aby ceny rástli.

Veľkým otáznikom, pred ktorým Japonsko ale stojí, je populácia. Japonsko vymiera a pokiaľ bude tento trend starnutia populácie pokračovať, krajina má veľký problém.

Podľa grafu spoločnosti Hayman Capital malo Japonsko v roku 2010 najväčší nesúlad medzi dlhom a príjmami vlády. Ak by malo Japonsko splatiť svoj dlh len zo svojich príjmov, trvalo by mu to približne 19 rokov. Spojeným štátom by to trvalo len štyri roky.

Vráťme sa ešte k efektu zvýšenia daní, o ktorom sa príliš nehovorí. Ide o snahu Abeho zvýšením daní obmedziť domáci dopyt. To, že sa bude vyrábať, no domáca spotreba bude nižšia znamená, že nespotrebované tovary a služby budú určené na export. Cieľom tejto politiky je tak naďalej podporovať export a teda prílev kapitálu do krajiny.

Výhľad na dnes

Dnes očakávame z US ekonomiky dáta ADP zamestnanosti a tiež aj večer zasadnutie FOMC. Pretože sa dnes neočakáva tapering, teda obmedzenie mesačných nákupov aktív z trhu, bude pozornosť hlavne na slovníku, ktorý FOMC zvolí. Ak bude stále dodržaná posledná línia komunikácie, že tapering je možný do konca tohto roka, znamenalo by to podporu pre dolár, no naopak pokles akcií. V prípade zmeny načasovania by sme mohli vidieť rast akcií a oslabenie doláru.