Akcie v ČR | 29.05.2008 09:22:30

Orco dnes oznámí výsledky za 1Q08

Orco dnes (zřejmě po zavření trhu) oznámí své konsolidované výsledky za 1Q08 (dle standardů IFRS). Výsledky budou ovlivněny zejména koupí společností GSG (lehké průmyslové nemovitosti v Německu) a Molcom (logistický operátor v Rusku) v loňském roce a prodejem 50 % hotelového portfolia na konci loňského roku. Za 1Q08 očekáváme nárůst celkových tržeb na 88,5 mil. EUR (+51 % r/r z 58,6 mil. EUR v 1Q07). Divize development by měla přispět tržbami ve výši 56,6 mil. EUR, divize hospitality 4,2 mil. EUR, výnosy z pronájmů odhadujeme na 23,2 mil. EUR a poplatky z fondů Endurance na 4,5 mil. EUR.

Jako loni, ani v 1Q by neměly být žádné zisky z přecenění, protože Orco své portfolio přeceňuje pololetně. Provozní náklady by měly stoupnout na 84,7 mil. EUR (+47 % r/r z 57,7 mil. EUR v 1Q07). Provozní zisk odhadujeme na 5,8 mil. EUR (+350 % r/r z 1,3 mil. EUR v 1Q07), protože vyšší tržby budou téměř úplně kompenzovány vyššími provozními náklady. Čisté finanční náklady by měly činit 28,1 mil. EUR. Skládají se z čistých úrokových nákladů ve výši 21,6 mil. EUR a ostatních finančních výsledků ve výši 6,5 mil. EUR (kurzová ztráta a změna hodnoty derivátu). Finanční úroveň bude zatížena vyššími úrokovými náklady, protože objem dluhu se loni více než zdvojnásobil (kvůli novým akvizicím). Celkově očekáváme čistou ztrátu 18,6 mil. EUR (v 1Q07 byl čistý zisk 0,4 mil. EUR), což by v přepočtu na akcii bylo 1,7 EUR.

Výsledky za 1Q zřejmě nebudou tolik sledovány investory, protože Orco nesdělí aktuální údaje o čisté hodnotě aktiv (NAV) ani zisků z přecenění. Pokud je naše projekce správná, pozitivní vývoj provozní úrovně by mohl být hodnocen příznivě. Čistá ztráta (zřejmě kvůli vyšším dluhovým nákladům) by však některé investory mohla dočasně od akcií Orca odvrátit.

Akcie Orca se nyní obchodují s 42% diskontem vůči nejnovějšímu NAV (91,7 EUR na akcii ke konci roku 2007), což je vyšší diskont než u obdobných realitních titulů v regionu (diskont 33 %). Jedná se o srovnání s tzv. realistickým NAV, které považujeme za více relevantní než finanční NAV 106,3 EUR na akcii. I přes velký diskont se domníváme, že potenciál růstu ceny akcií bude nadále omezován náladou na světových trzích. Cena akcií Orca by na současných úrovních mohla být více volatilní.

IFRS, kons. (mil. EUR)	odhad AFT	1Q07	r/r
Tržby	88,5	58,6	51%
Přecenění investičního majetku	0	0	n.a.
EBIT	5,8	1,3	350%
Zisk před zdaněním	-22,4	0,1	4%
Čistý zisk	-18,6	0,4	n.a.