Trh se sladil s Fedem. Rovnovážnou sazbu ale vidí stále výš

• Tržní výhled sazeb pro rok 2024 a 2025 zhruba odpovídá výhledu Fedu.
• Trh se s Fedem stále rozchází v úrovni dlouhodobé neutrální sazby.
• Dolar na začátku týden oslabil, koruna zpevnila.

Americká výnosová křivka si prošla na delším konci mírným napřímením. S ohledem na kondici největší ekonomiky světa nepředpokládáme, že si výnosy nejdelších splatností v nejbližší době projdou výraznějším poklesem. Desetiletá splatnost by se měla pohybovat v pásmu 4-4,5 %. Jednou z klíčových otázek do dalších týdnů bude, zda se dočkáme dalšího růstu časové prémie, která se dostala zpět zhruba na úrovni 0 %.

Včerejší aukce dvouletého amerického dluhopisu v objemu 66 miliard dolarů byla největší v historii. Výsledek ukázal silnou poptávku, kde zájem byl především na straně zahraničí. Na tailu, tj. rozdílu nejvyššího výnosu a výnosu z předaukce, o velikosti půl bazického bodu je vidět, že trh, nehledě na holubičí čtení březnového zasedání Fedu (psali jsme zde), požaduje mírně vyšší výnos.

Krátký konec americké výnosové křivky by měl zůstat svázán s výhledem politiky Fedu. Delší konec si po setkání měnového výnoru prošel poklesem výnosů. U desetiletého dluhopisu až k 4,2 %, avšak postupně se vrací výš směrem k 4,25 %. Tento posun byl tažen nárůstem reálných tržních sazeb měřených protiinflačním dluhopisem stejné splatnosti.

Z futures sazby SOFR vidíme, že trh očekává snížení sazeb zhruba v souladu s výhledem Fedu, tedy o 75 bodů v letošním roce. V roce 2025 je pak aktuálně zaceněno dalších 75 bodů, což rovněž odpovídá březnové prognóze. Při delším výhledu je i zde patrné, že trh pracuje s vyšším odhadem neutrální neboli rovnovážné sazby, než který představil Fed. Zatímco centrální banka pracuje s hodnotami pod 3 %, trh stále naznačuje úrovně nad touto hranicí.

Navýšení výhledu neutrální sazby směrem vzhůru ze strany Fedu by mělo mít dopad zejména na vyšší delší konec výnosové křivky. Jeho pohyb byl zatím velmi mírný, což může být dáno právě rozdílným pohledem trhu (dříve jsme psali zde).

Tento týden nás čeká výsledek indexu výdajů na osobní spotřebu zveřejněný v pátek. Trh očekává meziměsíční nárůst indexu z 0,3 % na 0,4 %, u jádrového naopak pokles z 0,4 % na 0,3 %. V dalších týdnech bude následovat 10. dubna reportovaná inflace za březen. Oba tyto údaje mohou mít potenciál zapůsobit na medvědí zploštění výnosové křivky, pakliže zveřejněná čísla překonají odhady horním směrem. V takovém případě by mohl být narušen komentář guvernéra Fedu, který lednová a únorová inflační data spojil se sezónností.

Dosavadní situace ukazuje, že inflace, zejména jádrová, tíhne k nad očekávání větší odolnosti. Otázkou je, zda ji potvrdí další měsíce, a zda by to mohlo vést k dalšímu přehodnocení výhledu sazeb. Zde nám napoví až další data, v tom nejdelším výhledu rovnovážné sazby pak příští aktualizovaná prognóza Fedu zveřejněná v červnu. Jestliže by došlo k tomu, že perzistentní inflace povolí, riziko medvědího zploštění by kleslo a nahradilo by jej býčí napřímení křivky přes pokles výnosů středních splatností.

Dolar na začátku týden krátce zpevnil k hranici 1,0800 za euro. V průběhu dne však zisky postupně smazal s tím, jak evropské výnosy rostly rychleji než americké. Aktuálně americká měny ztráty navyšuje k úrovni 1,0850 za euro. Měnám regionu pomohlo silnější euro. Koruna zpevnila pod 25,30 za euro.

VÝHLED PRO DNEŠNÍ DEN

Dolar se aktuálně v online směnárně RoklenFx obchoduje vůči euru za středový kurz 1,080´50 EURUSD, dolarový index se pak nachází na hodnotě 104,10 bodu. Během dne by se kurz EURUSD měl pohybovat v rozmezí od 1,0794 do 1,0875 EURUSD.

Koruna se aktuálně v online směnárně RoklenFx obchoduje vůči euru za středový kurz 25,27 EURCZK, vůči dolaru pak za středový kurz 23,29 USDCZK. Dle naší predikce by se kurz vůči euru měl držet v rozmezí 25,19 až 25,36 EURCZK, ve dvojici s dolarem od 23,20 do 23,43 USDCZK.

Průměrný nominální kurz, zveřejňovaný ECB, by měl dle použitých modelů s vysokou pravděpodobností spadat do zmíněného intervalu. Predikce měnových kurzů jsou založeny na modelu časových řad, který zohledňuje nejen předchozí hodnotu kurzu, ale i jeho minulou volatilitu. Pro přesnější určení budoucí volatility je do modelu zakomponován také faktor zveřejňování makroekonomických dat. Model je schopen určit, kdy lze očekávat zvýšenou či sníženou volatilitu směnného kurzu.

Disclaimer: Tento článek má pouze informativní charakter a neslouží jako investiční doporučení dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. Při zpracování tohoto článku autor vycházel z veřejně dostupných zdrojů. Za případné chyby v textu nebo v datech nenesou společnosti Roklen Holding a.s. ani Roklen360 a.s. žádnou zodpovědnost.

Zdroj: RoklenFx, Bloomberg, Reuters, Financial Times, ECB, Fed, ČNB, CME, TradingView