O2 Czech Republic (Držet, 12m cíl = 270 CZK) - Zvýšené investice jen dočasně bez dopadu na dividendovou politiku (Komentář k výsledkům)

Zveřejněné výsledky hospodaření překonaly na provozní a čisté ziskovosti i ta nejoptimističtější očekávání na trhu. Vyšší oproti konsensu byly i tržby. Nutno však říci, že k výraznému meziročnímu růstu EBITDA pomohl nový standard IFRS 15.Negativní dopad evropské regulace roamingu, kdy byly v loňském červnu zrušeny poplatky, a pokračující pokles hlasových výnosů a tržeb z SMS a MMS se firmě podařilo více jak kompenzovat nárůstem výnosů z mobilních dat a z prodeje zařízení. Společnost meziročně nepatrně snížila náklady. Pozitivní vývoj O2 reportovalo i u výše svého zadlužení v relaci k EBITDA.

Hlavní trendy: (1) Konsolidované tržby dosáhly 9,41 mld. CZK, čímž oproti druhému čtvrtletí 2017 vzrostly o 1,6 %. V rámci segmentů se nejrychlejší dynamikou pyšnily slovenské mobilní sítě, prostřednictvím kterých O2 CR utržilo o 5,4 % více než ve Q2 17 a tržby dosáhly 1,83 mld. CZK. Nebýt meziročně silnější koruny vůči euru, byla by dynamika ještě vyšší. Za tímto vývojem stojí nárůst spotřebovaných dat (+89 % v H1 18 vs. H1 17) díky lepšímu pokrytí sítě 4G LTE, růstu penetrace LTE telefonů a rostoucímu zájmu zákazníků o tarify s vyšším množstvím dat. Český mobil meziročně přidal 0,9 % a tržby činily 5,06 mld. CZK. Společnosti se daří stále vylepšovat klientskou bázi přesunem zákazníků k tarifům s většími objemy dat. Spotřeba dat byla v celém prvním pololetí o téměř 120 % vyšší než v H1 17. Tržby v segmentu pevných linek klesly ve Q2 18 o 1,1 %, což bylo méně, než ukazoval konsensus. Rostoucí zájem o O₂ TV brzdí pokles výnosů z tradičních hlasových a datových služeb. (2) EBITDA marže dosáhla vysokých 29,5 %, což znamená překvapivý nárůst o 1,8 pb v porovnání s druhým kvartálem 2017. Do velké míry je způsoben novým účetním standardem, když pozitivní vliv těchto úprav vedl k nárůstu EBITDA o 143 mil. CZK. (3) Celkové provozní náklady bez zahrnutí odpisů klesly o 1,1 % a dosáhly 6,64 mld. CZK. Zde se nejvíce promítl pokles provizí zprostředkovatelům za získání nového zákazníka, které jsou nově kapitalizovány a zahrnuty v odpisech majetku. V číslech je nadále patrný vliv nárůstu roamingových poplatků, které musí společnost platit velkoobchodním zahraničním partnerům za využití roamingových služeb svých zákazníků v zahraničí. Nárůst personálních nákladů byl více než kompenzován úsporami v nákladech na pronájem a externí call centra. (4) Čistý zisk meziročně vzrostl o 7,4 % na 1,45 mld. CZK. Nová účetní úprava jej navýšila o 27 mil. CZK i přes to, že se zároveň zvýšily odpisy o více jak 100 mil. CZK. (5) Investice společnosti v druhém kvartále činily 822 mil. CZK, což představuje meziroční nárůst o 5,6 %. Za tímto nárůstem stály především investice na Slovensku do zlepšení kvality a zvýšení pokrytí vlastní sítě 2G s cílem snížit závislost na národním roamingu a zlepšit tak do budoucna ziskovost. Dalšími oblastmi investic je rozšiřování a zvyšování kapacity páteřní a přenosové sítě. V České republice se jedná o investice související s transformací IT a investice do mobilní core sítě. Kromě jiného směřovaly investice i do změny konceptu a designu značkových prodejen. Investice za první polovinu letošního roku představovaly 7,3 % výnosů. Na konferenčním hovoru finanční ředitel Tomáš Kouřil uvedl, že v druhé polovině roku investice porostou a za celý rok by mohly přesáhnout 10 %. To by dle našich kalkulací mohlo představovat celkově zhruba 3,8 mld. CZK, tedy 2,5 mld. CZK ve druhé polovině roku. Důvodem je finalizace transformace IT platforem a nákup exkluzivních vysílacích práv na zápasy Ligy mistrů UEFA, české první fotbalové ligy a hokejové extraligy. Tento rok tak bude z pohledu investic výjimečný, poté management plánuje jejich stabilizaci na 6 – 7 % výnosů. (6) Čistý dluh ke konci druhého čtvrtletí 2018 dosáhl 6,0 mld. CZK a jeho poměr vůči EBITDA představoval 0,4násobek oproti 0,57 ve Q1 18 a 0,61 ve Q4 17. Vzhledem ke zvýšeným investicím by se do konce roku měl tento poměr zvýšit, nicméně by se měl udržet stále s dostatečnou rezervou pod hranicí střednědobého cíle managementu na 1,5násobku. Společnosti by k financování měla vystačit současná kapacita přislíbeného dluhu v celkové výši 15,5 mld. CZK, z které doposud čerpala 11,7 mld. CZK.

Dopad na předpovědi: První polovina roku ukázala, že se O2 dařilo kompenzovat propady v tradičních oblastech a chybějící roamingové poplatky poskytováním nových služeb. Zároveň je schopna efektivně řídit náklady. Výstavba a rozvoj vlastní sítě na Slovensku by měla zlepšit hospodářské výsledky do budoucna. Profitabilitě by měla přispět i zakoupená vysílací práva na sportovní přenosy. Věříme, že během letošního roku se O2 Czech Republic podaří ziskovost dále navýšit.

Dopad na cenu akcií a doporučení: Ačkoliv hodnotíme dnešní výsledky hospodaření pozitivně, cena akcií aktuálně jedno procento ztrácí. Do jisté míry mohly rozpaky přinést vyšší investice v obavě z negativního dopadu na dividendovou politiku. Myslíme si, že O2 má dostatečný prostor na to, aby investice financovala z dluhu a zároveň ponechala dividendovou politiku beze změny. Nadále doporučujeme akcie O2 Czech Republic Držet.

Rizika: Za největší riziko považujeme přísnější regulaci. Dalším je i výrazné posílení české koruny vůči euru, které by se promítlo na nižších tržbách ze slovenského mobilního segmentu vyjádřených v českých korunách. Příchod čtvrtého operátora by mohl tlačit na marže společnosti. Za riziko můžeme označit i akvizici UPC konkurenčním operátorem Vodafone.

Očekávané události: Výsledky hospodaření za třetí kvartál letošního roku by mohly být oznámeny na konci října.

Související témata