Bublina praská, ekonomika jde do receseDan VořechovskýV pátek byla zveřejněna předběžná data o vývoji HDP. Že HDP rostlo o 1,6%, to příliš relevantní není (vrátím se k tomu brzy v teoretickém komentáři). Zajímavější je, co se děje se strukturou ekonomiky a jak vypadá komplexní cenový vývoj. Předpovědi na vývoj ve 4.čtvrtletí se začínají značně lišit (Morgan Stanley očekává růst o 3,5%), já čekám růst menší než 0,5% (mimochodem důvodem odhadů je fakt, že HDP je indikátor, na který reaguje centrální banka a musí tedy být součástí analýz bez ohledu na to, co si o něm myslím). Za poklesem růstu HDP ve 3.čtvrtletí stojí zejména enormní pokles prodejů na trhu nemovitostí. “Investice” do nemovitostí poklesly o 17,4% (v předchozím čtvrtletí o 11,1%). V září klesly prodeje nemovitostí již šestý měsíc po sobě (o 1,9%), mediánová cena jednogeneračního domu pak meziročně klesla o 2,5%. Šlo o největší meziroční pokles cen za téměř čtyři desetiletí (za 36 let přesně). Zajímavostí také je, že jde o plošné snížení cen, které zasáhlo kromě Jihu (což je vzhledem ke stále pokračující obnově celkem pochopitelné), všechny oblasti USA. “Zásoby” neprodaných domů klesly již druhý měsíc (na 3,75 mil. neprodaných domů na konci září), což představuje více než sedmiměsíční “rezervu” oproti domům prodaným v září. Aby to nebylo tak jednoduché, prodeje nových domů naopak již dva měsíce rostou. V září pak o nezanedbatelných 5,3%. Tady je důvodem velký meziroční pokles cen o 9,7%. U nových domů šlo o největší pokles cen od roku 1970. Právě tento vývoj paradoxně ukazuje, jak je trh nemovitostí slabý. Dalo by se říci, že je to jakási poslední křeč. Zejména při zjištění, že i v září přibylo nových domů, které zůstávají neprodány (o 6 tisíc na 157 tisíc celkem). Podíváme-li se na čísla ještě podrobněji, zjistíme další zajímavý fakt. Výdaje domácností trendově pomalu klesají (ve třetím čtvrtletí meziroční nárůsto o 3,1%). Avšak již šesté čtvrtletí po sobě klesají úspory amerických domácností. Ty si tak stále půjčují na spotřební výdaje a snižují zásobu zdrojů pro investice. Zadlužovat se nelze donekonečně a protože je současný nárůst spotřeby stále tažen půjčkami, bude i nadále klesat. K podpoření předpokladu o poklesu výdajů na statky dlouhodobé spotřeby můžeme přidat fakt, že se do třetího čtvrtletí (takovou malinkatou manipulací s cenami) neprojevilo oslabení na trhu s automobily (bez tohoto statistického kouzla by byl růst HDP pouze 0,9%, ne 1,6%). Ve čtvrtém čtvrtletí dojde k poklesu růstu výdajů na dlouhodobou spotřebu. Vzhledem k zastavení růstu úrokových sazeb, soustavnému zadlužování a trendu vývoje celosvětových úrokových sazeb v posledních měsících “nezlepší” data o HDP ani vývoj zahraničního obchodu. Pro investice amerických firem a výdaje americké vlády bylo zásadní, že expanze minulých let byla dlouho prodlužována čerpáním zahraničních úspor (fakt, který jsem osobně značně podcenil). Celosvětově rostoucí úrokové sazby spolu s neustálým smršťováním domácích zdrojů však pokračování tohoto trendu výrazně brání. Je navíc obtížné si představit, že by v prostředí rostoucí mediánové cenové inflace Fed sáhl k poklesu úrokových sazeb (zejména v situaci, kdy se index CPI pohybuje zcela v jiných dimenzích, než jak si přeje Fed). Mimochodem, připustíme-li navíc, že jsou data o nárůstu cen poněkud zkreslená a index CPI ve skutečnosti roste o 1-2% rychleji, pak by pokles zaznamenal i vývoj reálného HDP. Americký ekonom Nouriel Roubini již také nějaký ten měsíc o recesi mluví a předpovídá ji na první čtvrtletí příštího roku, nejpozději pak na čtvrtletí druhé. Troufám si říci, že americká ekonomika již nyní v recesi de facto je, protože HDP sám o sobě není indikátorem hospodářského cyklu. To neznamená, že je na tom ekonomika USA nejhůře. Naopak, hůř teprve bude. Na závěr možná něco pro milovníky empirických studií: Prodeje nových domů klesaly v posledních 35 letech před každou recesí (kromě recese v roce 2001, která byla způsobena krizí podnikových investic). -----Jak se na vývoj dívá Nouriel Roubini, se můžete dočíst na jeho známém blogu.
