Colt CZ: Výsledky za rok 2023 mírně pod konsenzem, smíšený výhled na rok 2024

Colt dnes oznámil výsledky za rok 2023. EBITDA za rok 2023 dosáhla 3,05 miliardy Kč (-9 % meziročně), což bylo přibližně 2% pod tržním konsensem. Upravený čistý zisk dosáhl 2,05 mld. Kč (-10 % meziročně), což je přibližně 5 % pod konsensem. Výsledky za 4Q23 (námi odečtené z celoročních čísel) byly slabší než jsme čekali kvůli pomalejšímu růstu tržeb. Tržby vzrostly o 13 % na 4,95 mld. Kč a byly přibližně 8 % pod konsensem. Tržby za celý rok na úrovni 14,9 mld. Kč pak byly 2% pod spodní hranou výhledu firmy. EBITDA marže za 4Q23 byla s 22,5 % (-92 bb r/r) mírně nad konsensem 21,9 % díky klesajícímu podílu nákladů na materiál a energie.

Tržby byly ve 4Q23 silné na největším trhu Coltu v USA, kde vzrostly o 32 % na 1,69 mld. Kč. Silná byla také Asie s trojnásobným nárůstem na 0,6 mld. Kč, zatímco tržby v Evropě (bez ČR) vzrostly "jen" o 44 % na 0,64 mld. Kč. Česko bylo opět silné, i když pod velmi vysokou úrovní z minulého roku (0,9 mld. Kč, -14 % r/r). Počet prodaných kusů byl meziročně mírně nižší na 172 tis. kusů, ale růst jednotkových tržeb zrychlil na 19,5 % r/r, což potvrzuje růst podílu tržeb od vládních zákazníků (armáda a policie).

Zadlužení se zvýšilo na 2,8x čistý dluh/EBITDA z 1,8x ve 3Q23 hlavně kvůli předběžné platbě za akvizici Sellier&Bellot, bez ní by bylo mezikvartálně stabilní. Firma očekává ke konci roku 2024 pokles zadlužení na 2,6x čistý dluh/EBITDA.

Dividenda: Management navrhuje výplatu dividendy 30 Kč/akcii (4,8% hrubý výnos, 51% výplatní poměr), což je meziročně stabilní výše.

Akvizice S&B: Colt reportoval celkovou kupní cenu 820 mil. USD (8,5x EV/EBITDA 2023) složenou z 350 mil. USD cash, 128 mil. USD převzetí dluhu a zbytek v nově vydaných akciích, které dají prodávajícímu 27-28% podíl v Coltu. Tyto parametry jsou od předchozího oznámení nezměněny. S&B měl za rok 2023 předběžné tržby 6,7 mld. Kč a EBITDA 2,135 mld. Kč. Colt stále čeká dokončení převzetí během 1H24.

Výhled na rok 2024: Společnost poskytla výhled organického růstu EBITDA o 16 % r/r (ve střední hodnotě rozpětí) na 3,3-3,8 miliardy Kč a výhled EBITDA včetně akvizice Sellier&Bellot ve výši 4,3-4,7 miliardy Kč (+48 % r/r ve střední hodnotě) na vykazované bázi (S&B konsolidováno od 2H24) nebo 5,2-5,6 miliardy Kč (+77 % ve středním bodě) na proforma bázi za celý rok.

Výhled na organický růst EBITDA je podle našeho názoru solidní a potvrzuje potenciál firmy růst v průměru ve středních až vyšších jednotkách procent. Odvozený výhled pro samotný Sellier&Bellot naopak implikuje očekávaný meziroční pokles EBITDA o cca 13%, což potvrzuje náš pohled, že čísla S&B za rok 2023 budou poměrně vysokou srovnávací základnou.

Výsledky hodnotíme na první pohled celkově mírně negativně, kdy 4. kvartál neukázal tak silný nárůst dodávek v Evropě, jak jsme očekávali a výhled na rok 2024 indikuje meziročně slabší výsledky akvírovaného výrobce munice Sellier&Bellot. Cena akvizice S&B za 8,5x EV/EBITDA pro výsledek za rok 2023 se ve světle nižšího očekávání na rok 2024 nejeví jako levná (odpovídá podle našich odhadů 10x násobku na 2024).

Pozitivní je, že došlo k jasnému oživení tržeb na největším trhu společnosti Colt v USA a slabší výsledky za 4Q23 vidíme pouze jako problém s načasováním velkých dodávek M/LE v Evropě a Kanadě. Očekávané 2,6x zadlužení na konec roku 2024 po akvizici S&B vypadá v pořádku, pokud již zahrnuje výplatu stabilní dividendy 30 Kč/akcii. Očekávali bychom dnes mírně negativní reakci hlavně na výhled a cenu S&B, ale dlouhodobější pozitivní příběh se nám jeví nezměněný (S&B měla v roce 2023 velmi vysoké výsledky). Firma bude pořádat konferenční hovor k výsledkům dnes od 10:30 SEČ.