ČEZ: Speciální daně za meziročním poklesem, dividenda 117 CZK, zpřesnění cíle - Komentář k výsledkům hospodaření

První kvartál byl podstatně ovlivněn speciálními daněmi, kvůli kterým klesla čísla v meziročním srovnání a nedosáhla na tržní odhady. Naproti tomu návrh dividendy je více než dvojnásobný proti dosavadnímu rekordu. Management také zpřesnil celoroční cíle.

V prvním čtvrtletí tohoto roku vzrostly tržby v meziročně o +23 % na 93,4 mld. CZK. To překonalo konsensus trhu i náš odhad zhruba o +10 %. ČEZ prodává letos v průměru za 123 EUR/MWh, zhruba z 10 % ale má otevřenou pozici. Je pravděpodobné, že celková průměrná cena tak ještě vzroste. Zisk EBITDA dosáhl 32,5 mld. CZK a klesl v meziročním srovnání o 26 %. Hlavním důvodem jsou speciální daně – odvod z nadměrných tržeb. ČEZ v Q1 23 zaúčtoval -10,1 mld. CZK, což bylo nad naším odhadem. Nižší, než vloni byl zisk z tradingu (3,6 mld. CZK vs 5,1 mld. CZK), což je položka, která se nedá příliš predikovat. A chyběl také zisk z prodeje povolenek a přecenění derivátů, kdy v Q1 23 představovaly tyto položky 0 mld. CZK (v Q1 22 povolenky 4,3 mld. CZK a deriváty 3,5 mld. CZK). Poklesla také EBITDA segmentu prodej, a to kvůli sezónním faktorům. U této položky je nicméně celoroční cíl nezměněn. Zejména bez speciálních odvodů by byla EBITDA stejná jako vloni. Další speciální daň z neočekávaných zisků (WFT – nad 120 % průměru 2018-2021 sazba 60 % u výroby) ovlivnila úroveň čistého zisku. Efektivní daňová sazba je v Q1 23 asi 56 % proti loňským 20 %. To spolu s nižší EBITDA znamenalo propad čistého zisku meziročně o 60 % na 10,8 mld. CZK.

Zadlužení: V prvním kvartále kleslo zadlužení (čistý dluh / EBITDA) na 0,7x z 1,2x na konci roku 2022. Pokles je dán zejména snížením maržových vkladů (pokles tržních cen elektřiny, dodávka za historicky nižší ceny).

Celoroční projekce: ČEZ zpřesnil cíle pro tento rok. EBITDA měla být v rozmezí 105-115 mld. CZK (z 105-125 mld. CZK v 21. 3.) a očištěný čistý zisk 33-37mld. CZK (předchozí 30-40 mld. CZK). Za snížením horní hranice EBITDA vidíme zejména odvody z nadměrných tržeb a pokles cen elektřiny. U čistého zisku je úprava kosmetická. To naznačuje dividendu až 55 CZK na akcii.

Dividenda: Vedení ČEZu navrhuje za minulý rok vyplatit dividendu ve výši 117 CZK (80% výplatní poměr a hrubý výnos +9,6 %). To je bez překvapení. Valná hromada se bude konat 26. 6. 2023. Měsíc předem musí být zveřejněn program, kde budou další informace. Předpokládáme také, že by mohlo dojít k optimistickému scénáři a akcionáři (např. stát) by mohli dát protinávrh a schválit si dividendu asi 145 CZK (100% výplata, výnos +12 %).