O2 ČR: Akumulovat s cílem 240 Kč. Aukce 5G je hrozbou, ale i příležitostí

Erste Group ponechává pro O2 ČR doporučení Akumulovat s 12ti měsíční cílovou cenou 240 Kč na akcii (10% růstový potenciál) díky solidním tržbám a viditelné úspoře nákladů. Titul se obchoduje kolem střednědobého odhadovaného 10% hrubého dividendového výnosu i přes vysoké očekávané investiční výdaje na 5G spektrum (5,5 mld. Kč) a modelovaný 15% pokles ARPU (průměrných tržeb na zákazníka) v českém mobilním segmentu v roce 2022, kvůli potenciálnímu vstupu dalšího operátora na trh.

O2 ČR stále pozitivně překvapuje. Zavedení neomezených datových tarifů bylo kompenzováno růstem prodejů balíčkových služeb a rychlým růstem placené televize. Marže jsou mimo jiné podpořeny provozní pákou a poklesem nákladů na národní roaming na Slovensku. Očekáváme tak v letech 2020-21e i přes dopad COVIDu-19 pokračující růst EBITDA.

Aukce 5G by měla být spuštěna do konce letošního roku. Přihlásilo se sedm subjektů, tedy k současným pěti majitelům frekvencí minimálně dva další uchazeči. Pro nové uchazeče je vyhrazen blok v 700MHz spektru s nízkými požadavky na vlastní pokrytí pro získání národního roamingu. V naší valuaci zahrnujeme vysoké náklady na spektrum (0,6 EUR/pop/MHz pro 700 MHz a 0,05 EUR/pop/MHz pro 3 500 MHz) a 15% pokles mobilní ARPU v roce 2022e. Tyto faktory se však zdají byt již v ceně akcií O2 ČR zohledněny, když se titul obchoduje se střednědobým téměř 9% FCF výnosem.

5G aukce tak pro O2 ČR zůstává největším rizikem, ale vzhledem k již nízkému ocenění představuje i příležitost. Podmínky aukce se zdají být stávající hráče diskriminační a také v rozporu s pravidly EU. Aukce tak pravděpodobně skončí u soudu a vstup nového účastníka na trh může trvat roky. Postupná expanze regionálních poskytovatelů (například Nordic Telekom) se pak zdá být pravděpodobnější, než vstup plnohodnotného operátora. Například ČEZ se aukce neúčastní.

Dopad COVID-19

Koronavirové restrikce byly ve 2Q20 poměrně striktní jak v ČR, tak i na Slovensku. Obchody O2 ČR však zůstaly otevřené, když jsou považovány za součást kritické infrastruktury. Celkový dopad byl tak relativně mírný a z největší části ovlivnil příjmy z roamingu. Stál také za nižším přírůstkem uživatelů a slabšími prodeji mobilního hardware kvůli nižší návštěvnosti poboček. Z karanténních opatření na druhé straně profitoval segment placené televize a částečně i prodeje televizí a set-top boxů. Celkově Erste odhaduje negativní dopad na 2020e mezi 1-2% u tržeb a kolem 4% na úrovni EBITDA zisku.

Erste i tak zvedla výhled na vývoj tržeb pro rok 2020-21e zejména díky vyšším přírůstkům v segmentu placené televize a posunutí možného negativního vlivu zer vstupu dalšího operátora na rok 2022. Erste výrazně zvedla výhled na EBITDA marži, který je založen na pokračující dobré kontrole nákladů z 1H20.

Česká spořitelna je bankou s nejdelší tradicí na českém trhu. Téměř 200 let tvoří jeden ze základních pilířů českého bankovního systému. V současnosti poskytuje služby pro přibližně 4,7 milionu klientů. Od roku 2000 je součástí nadnárodní finanční skupiny Erste Group Bank.

Více informací na: www.csas.cz