PMČR: Redukovat, cíl 10 200 Kč - spotřební daně brzdí tabíkový trh

V našem reportu snižujeme cílovou cenu na 10 200 korun na akcii z předchozích 10 470 korun (což vzhledem k současné tržní cenně poskytuje potenciál poklesu 5,2%), naše doporučení jsme ponechali na úrovni redukovat. V současné době tak považujeme tento akciový titul za nadhodnocený.

Dividendy stále zůstávají klíčové pro vývoj tohoto akciového titulu. Očekáváme, že klesající trend u dividend bude pokračovat i nadále, a to především díky rostoucím spotřebním daním na tabákové výrobky, oslabujícímu tabákovému trhu a v neposlední řadě díky klesajícím tržním podílům na klíčových trzích společnosti Philip Morris (PM CR).

Další zvýšení spotřebních daní na tabákové produkty v ČR a SR je naplánováno od začátku roku 2014, v souladu s evropskou směrnicí musí od následujícího roku dosáhnout minimální spotřební daň úrovně 90 euro na 1000 kusů cigaret (cca 2350, při kurzu EUR/CZK 25,8). Díky tomuto nařízení by spotřební daň měla vzrůst v české republice zhruba o 4 koruny na jednu krabičku. Což je více než v letošním roce (navýšení o 2Kč na krabičku). Po negativních zkušenostech z letošního roku předpokládáme, pokles prodejů a tržních podílů jak v ČR tak i SR v roce 2014.

Rovněž ve srovnání s konkurenčními společnostmi považujeme aktuální tržní cenu za nadhodnocenou. Při porovnání P/E 2014 a 2015 se akcie obchodují s prémií 16% vůči konkurentům. Historicky se tento akciový titul obchodoval s diskontem cca. 10%. Na nadhodnocenost akcií ukazuje rovněž EBITDA marže, která s hodnotou 23% výrazně zaostává za mediánovou hodnotu sektoru (cca. 40%).

Jak již bylo výše zmíněno, očekáváme pokles vyplácené dividendy, a to především díky růstu spotřební daně na klíčových trzích společnosti PM CR. Zvýšení cen o spotřební daň pak povede k celkově slabšímu tabákovému trhu a poklesu prodejů společnosti. Rovněž předpokládáme, že zvýšení cen zapříčiní nárůst podílu černého trhu. Dividenda by podle našich odhadů měla poklesnout na 700 korun v roce 2013 a v následujícím roce počítáme s dalším propadem na 620 korun na akcii.



V první polovině tohoto roku jsme byli svědky výrazných poklesů prodejů především v ČR, kde došlo ke zvýšení spotřební daně o 2 koruny na krabičku cigaret. Tržby poklesly o 4,1% na 6,028 miliard korun, a to především díky poklesu prodejů na klíčových trzích (CŘ a SR) společně s nižším exportem do ostatních dceřiných společností. Provozní zisk se snížil o 24% 1,07mld korun a čistý zisk společnosti se propadl o 24,6% na 851 milionů korun (na akcii pouze 310 korun). Pokles ziskovosti byl primárně zapříčiněn vyššími náklady, poklesem prodejů na klíčových trzích, nižšími exporty a v neposlední řadě poklesem prodejů v prémiovém segmentu. Je pravděpodobné, že díky plánovanému zvýšení spotřebních daní uvidíme opět negativní dopad v roce 2014.¨



Negativní vývoj rovněž předpokládáme u produkčního mixu. Zdražování cigaret (tabákových výrobků) vede k přechodu zákazníků k nejlevnějším značkám (zde má společnost nejnižší marže). Největší pokles je pak u středního segmentu (Petra, LM), naopak stabilní je segment prémiových značek (Malboro). Tento vývoj má negativní dopad na hospodaření společnosti.



Rovněž v rámci sektorového porovnání považujeme akcie společnosti PM CR za nadhodnocené. Odhadovaný poměr P/E je 16% nad mediánem sektoru a rovněž EBITDA marže je téměř na poloviční hodnotě srovnatelných společností. Pouze dividendový výnos je lepší než mediánová hodnota sektoru, nicméně výrazně pod historickým dividendovým výnosem na úrovni 10 %.

Josef Novotný