ČEZ, NWR, Unipetrol: Prosincový výhled na obchodování

ČEZ, Unipetrol a NWR. Potenciál a riziko akcií energetického sektoru v systému SPAD na pražské burze do konce roku.

ČEZ

Přes výměnu managementu, který dle našeho názoru nemá významnější vliv na cenu akcie, investoři přesunuli svůj zájem opětovně na fundament v podobě vývoje ceny elektrické energie. Na rok 2012 má ČEZ prodáno 96 % a pro 2013 41 % objemu produkce. Realizované ceny budou podle našeho odhadu 53,4 EUR/MWh pro rok 2012 a 56 EUR pro rok 2013 (ve 2011 to bylo 52 EUR).

V případě ČEZu se trh rovněž zajímá o odprodej tureckých aktiv. ČEZ vyhodnocuje nabídky (není s nimi spokojen) a bude se zájemci jednat. Vedení společnosti několikrát zdůraznilo, že prodat nemusí.

Výsledky za 3Q11 (9. listopadu) zklamaly na čistém zisku, tržby a provozní úroveň byly podle odhadů. Výsledky ovlivnily nižší realizované ceny elektřiny, vyšší provozní náklady, darovací daň na emisní povolenky a negativní přecenění akciových opcí na maďarskou společnost MOL, negativní příspěvek FX (finanční deriváty) a přecenění účetní hodnoty německých dolů Mibrag. ČEZ si vyčistil bilanci již ve 3Q11 (standardně ve 4Q11) a v posledním kvartálu se neočekávají žádné jednorázové položky.

Vedení společnosti potvrdilo své celoroční cíle na čistý zisk 40,6 mld. Kč a EBITDA 84,8 mld. Kč. Tuto projekci podmiňuje ČEZ standardním provozem svých elektráren. Na úrovni EBITDA by neměl být problém (čekáme mírné překonání o +0,8 %), zatímco cíl čistého zisku je ambiciózní. Náš odhad je o 4 % nižší. Čistý zisk podstatně ovlivňuje přehodnocení akciových opcí MOL (7,3 %) – od začátku 4Q11 je MOL +24 %, to by pozitivně ovlivnilo čistý zisk.

Náš náhled na společnost je dlouhodobě pozitivní a současné ceny na úrovni 750 Kč vnímáme z dlouhodobého hlediska jako zajímavé. Titul slibuje vysoký dividendový výnos, za rok 2011 by to na základě stávající dividendové politiky mělo být 5,8 %. Poslední týdny rovněž ukázaly, že titul je relativně odolný vůči tržním turbulencím, a to i při překonávání tržní referenční (srovnávací) základny.

Unipetrol

3Q11 výsledky dopadly dle projekcí (EBIT -230 mil. Kč, pozitivní vliv měly jednorázové položky - vratka pokuty od EK 236 mil. Kč a CO2 operace 100 mil. Kč). Čistá ztráta je nižší než projekce.

Makroprostředí není příznivé (nízké marže, objem, odstávka). Dokonce i segment petrochemie byl ve ztrátě kvůli přehodnocení zásob.

Vybrané provozní ukazatele za listopad bohužel neslibují zlepšení, spíše naopak. Rafinační marže se zhoršily na 0,5 USD/b z 1,5 v říjnu a zůstávají velmi volatilní (-0,15 USD/b v září). Negativní je také snížení rozdílu B-U na 0 USD/b. Spojená petrochemická marže klesla poprvé za dva roky pod hranici 500 EUR/t (477 EUR/t). Z uvedených čísel je vidět zhoršující se makroprostředí Unipetrolu, zvláště pak v petrochemii, která byla tahounem výsledků společnosti.

Na současných úrovních kolem 170 Kč (relativní rezistence na současné dění) bychom vzhledem k výše uvedenému očekávali potenciálně zvýšený tlak na cenu akcií.

Co si myslí  analytici z J&T banky o akciích společnosti NWR? Více z analýzy energetických společností najdete ZDE: