Zentiva zveřejnila lepší než očekávané výsledky za 1Q08 – výhled nezměněn

Zentiva zveřejnila své detailní výsledky za 1Q08, které byly celkově lepší než očekával trh především na úrovni čistého zisku. Současně rovněž provozní úroveň již byla lepší především díky vyšší hrubé marži.

Finanční výsledky
Jelikož výše tržeb (4,4 mld. Kč +29,6%) byla oznámena již 24. dubna, tak výsledek na této úrovni nijak nepřekvapil. Celkově tržby, ale i zbytek výsledovky byl významně ovlivněn tureckou akvizicí. Na úrovni hrubé marže společnost dosáhla lepšího než námi očekávaného výsledku (59,0% vs. oček. 57,8%), což byl hlavní důvod pro lepší než očekávanou provozní úroveň.

Lepší výsledek na úrovni hrubé marže, jak uvedeno výše, vedl k lepšímu výsledku na provozní úrovni EBIT (810 mld. Kč vs. oček. 794 mld. Kč) než jsme očekávali. Běžné provozní náklady dopadly celkově dle očekávání - nižší administrativní náklady (diference -33 mil. Kč) byly vyváženy vyššími než očekávanými náklady na výzkum a vývoj (diference +47 mil. Kč). Zveřejněný EBIT znamenal provozní marži na úrovni 18,5% (vs. oček. 18,0%), což považujeme za dobrý výsledek, který naznačuje, že aktivity společnosti na zvýšení efektivity (mj. snížení stavu obchodního týmu) se začínají projevovat do finančních výsledků.

Lepší výsledek na provozní úrovni byl dále podpořen finanční úrovní, kde nižší než očekávané nákladové úroky (273 vs. oček. 312 mil. Kč) a vyšší ostatní fin. výnosy (63 vs. oček. 32 mil. Kč) znamenaly vylepšení zisku před zdaněním (636 vs. oček 531 mil. Kč). Dále nižší než očekávaná úroveň efektivní daňové sazby na 21,5% (oček. 24% / min. rok 25%) rovněž přispěla k celkově výrazně lepšímu než očekávanému čistému zisku na úrovni 470 mil. Kč oproti očekávaným 398 mil. Kč. Anualizovaný čistý zisk na akcii představoval 49,3 Kč, a tudíž se akcie obchoduje na P/E multiplikátoru 21,2.

Výhled
Společnost ponechává svůj výhled, tedy očekává pro rok 2008 růst čistých tržeb o 20% včetně započtení konsolidace turecké Eczacibasi za celý rok (konsolidována od polovičky 2007). Bez zahrnutí Turecka Zentiva očekává růst tržeb ve výši 5,0%. Marže EBIT je očekávána ve výši zhruba 15%. Domníváme se, že výhledy společnosti jsou poměrně konzervativní ve světle výsledků za 1Q.

Hodnocení
Celkově hodnotíme výsledky za 1Q08 jako pozitivní vzhledem k tomu, že výsledky především na provozní úrovni dosáhly lepších než očekávaných hodnot, respektive se potvrdilo naše očekávání o solidní provozní úrovni za 1Q. Lepší než očekávaný čistý zisk celou situaci pouze dokresluje. Domníváme se, že investoři vnímají pozitivně solidní provozní úroveň, nicméně současné ceny kolem 1050 Kč zřejmě tento fakt již zohledňují. Nezměněný výhled limituje, dle našeho názoru, výraznější pozitivní reakci, avšak tento krok managementu hodnotíme jako opodstatněný.

Více informací přineseme po konferenčním hovoru, který se koná dnes od 16:30 SEČ. Akcie se aktuálně obchoduje na úrovni 1048 Kč/akcii (+3,3% d/d).

Zdroje: Zentiva, Reuters a ATLANTIK FT projekce

Milan Vaníček