TO2: Výsledky nad očekáváními, dividenda 50 Kč

Souhrn
Telefonica O2 ČR (TEF O2) zveřejnila své konsolidované výsledky za rok 2007 podle mezinárodních účetních standardů (IFRS). Výsledky jsou lepší než očekávání především na úrovni čistého zisku a rovněž výše dividendy (50 Kč na akcii či 9,5% div. výnos) vyznívá pozitivně. Dle našeho názoru se investoři zaměřili především na výši dividendy, o které se již delší dobu spekulovalo, a tudíž se domníváme, že zveřejněné zprávy by mělo být pozitivní pro zítřejší vývoj kurzu akcie Telefonicy O2 ČR. Případný nepříznivý signál vyslaný ze zahraničních trhů může limitovat pozitivní reakci.

Výsledek hospodaření
Meziročně celkové výnosy vzrostly o 2,8% r/r na výši 63,0 mld. Kč, což je výsledek dle očekávání (trh a ATLANTIK FT očekával 63,2 a 63,1 mld. Kč). V segmentu fixních linek Telefonica vykázala meziroční pokles 0,6%, což je v souladu s očekáváním (-0,7%). Zmíněný meziroční pokles je výrazně lepší výsledek než v roce 2006, kdy společnost vykázala pokles o 4,6%. Hlavními faktory, které napomohly zlepšení v segmentu fixních linek je 34,3% růst plynoucí z vysokorychlostního připojení k Internetu (25,5% r/r růst počtu připojení) a dále 194% růst v tzv. IT službách, na které se Telefonica zaměřuje.

Dle očekávání byl hlavním tahounem růstu tržeb vývoj v mobilním segmentu, který vykázal 4,7% zlepšení (očekávání +5,3% r/r). Lehce slabší výsledek než naše očekávání byl zaznamenán především na úrovni hovorného 24,3 mld. Kč vs. očekávání 24,4 mld. Kč. Celkově meziroční srovnání na úrovni tržeb ztěžuje reklasifikace některých příjmů mezi fixní a mobilní divizí především v položce "propojení". Slovenské operace byly zmíněny jen okrajově ve spojení s tržbami, a tudíž hlavní vliv slovenských aktivit se nadále projevuje především na straně nákladů.

Provozní zisk na úrovni OIBDA zaznamenal meziročně 0,5% růst na 28,0 mld. Kč, což je výsledek, který je v souladu s očekávání trhu (27,9 mld. Kč) a lehce lepší než naše projekce (27,8 mld. Kč). Naše projekce se lehce odlišuje díky zahrnutí 189 mil. Kč jako snížení hodnoty aktiv vs. skutečnost 5 mil. Kč. Vykázaná OIBDA (provozní) marže na úrovni 44,8% je tudíž lehce vyšší než očekávání (44,2%a 44,1%).

Výsledek na úrovni EBIT v hodnotě 13,6 mld. Kč je již v souladu s naším očekáváním (13,6 mld. Kč a tržní odhad 13,4 mld. Kč), kdy nižší než námi očekávané snížení hodnoty aktiv bylo nahrazeno vyššími odpisy než jsme předpokládali (14,4 mld. Kč vs. oček. 14,3 mld. Kč). Celkově pokles odpisů ve výši 13,8% r/r přispěl k 21,8% růstu na úrovni EBIT. Solidní výsledek na úrovni provozního zisku EBIT se dále prolíná do zisku před daněmi, který vykázal 23,5% růst.

Další zvýraznění meziročního růstu přinesl výsledek na úrovni čistého zisku, který vykázal hodnotu 10,4 mld. Kč (+29,5%), čímž překonal očekávání trhu (9,8 mld. Kč) i naše (10,1 mld. Kč). Lepší výsledek na úrovni čistého zisku než očekávání byl způsoben vyšším než očekávaným pozitivním vlivem daňové reformy (snížení daňové sazby v letech 2008-2010 až na 19%) na odloženou daň. Čistý zisk na akcii představuje 32,2 Kč, což implikuje, že se akcie obchoduje na úrovni 16,4 P/E.

Dividenda a výhled na 2008
Kromě výsledků oznámení rovněž obsahuje návrh managementu na výši hrubé dividendy za rok 2007. Tento návrh je 50 Kč na akcii (9,5% div. výnos), tedy stejná absolutní výše jako za rok 2006. ATLANTIK očekával dividendu ve výši 42,6 Kč na akcii s tím, že společnost má dostatečné možnosti, aby přinejmenším udržela výši dividendy na loňské úrovni. Dividendu v této výši vnímáme jako potvrzení slov společnosti o snaze dělit se s menšinovými akcionáři o silnou tvorbu volných peněžních prostředků

Telefonica O2 ČR uvedla svůj výhled na rok 2008, který zahrnuje i slovenské aktivity. Cíle jsou: růst tržeb v rozmezí 2-4% (AFT oček. 2% r/r) a růst provozního zisku na úrovni OIBDA v rozmezí 0-2% (AFT oček. bez vlivu prodeje aktiv 2,4%). Investiční výdaje pro rok 2008 jsou odhadovány na 9 mld. Kč (AFT oček. 10,3 mld. Kč).

Doporučení
Vzhledem k tomu, že výsledky dopadly lépe, než se očekávalo a rovněž díky oznámenému návrhu na výši dividendy (50 Kč), očekáváme zítřejší pozitivní reakci trhu. Limitujícím faktorem by mohly být negativní signály ze zahraničních trhů vzhledem k současné tržní situaci. I nadále se domníváme, že společnost bude schopna pro dalších 4-5 let vyplácet hrubou dividendu ve výši nejméně 40 Kč na akcii. Naše doporučení zůstává na úrovni kupovat s cílovou cenou 662 Kč na akcii.

Zdroje: Telefonica O2 CR, Reuters a ATLANTIK FT

Milan Vaníček