Shrnutí

Celkově hodnotíme výsledky jako v souladu s očekáváním s přetrvávajícím silným fundamentálním podkladem. Konsolidovaný čistý zisk po odečtení podílu menšinových akcionářů vzrostl meziročně o 25,1% na 566 mil. EUR, což je lehce horší výsledek než průměrný odhad trhu (579 mil. EUR). Nicméně výsledky na provozní úrovni byly v souladu s očekáváním se zajímavým růstem 28,8%. Hlavním rozdílem mezi skutečností a našimi odhady je položka "ostatní“, kde byly začleněny výsledky za odpis nehmotného majetku "nový zákazníci" rumusnské BCR (-38,2 mil. EUR). Výsledky samozřejmě významně ovlivnilo zahrnutí rumunské BCR, v níž Erste vlastní 69% podíl.

Management banky znovu potvrdil aktualizovaný výhled banky na období 2008-09. Čistý zisk by v tomto období měl růst průměrným tempem 20% ročně. Pro letošní rok management očekává nárůst čistého zisku po odečtení minorit o 25%. V roce 2009 by měl poměr provozních nákladů k výnosům klesnout na 55% a návratnost vlastního kapitálu (ROE) dosáhnout 18-20%.

Domníváme se, že akcie bude spíše reagovat v souladu s aktuálním sentimentem a bude se vyčkávat zda jde jen o krátkodobou korekci. Titul meziměsíčně ztratil již 7,4%. Výsledky, které jsou spíše v souladu s očekáváním zřejmě nebudou impulsem pro dnešní obchodování. Avšak pozitivní otevření na zahraničních trzích by mělo pomoci i Erste Bank. Nadále se domníváme, že Erste Bank je zdravá a fundamentálně silná společnost a z dlouhodobého hlediska ji vnímáme jako dobrou investici.

Rozbor

Celkové provozní výnosy vzrostly meziročně o 28,4% na 3 mld. EUR (v souladu s očekáváním), když růst byl tažen v prvé řadě výnosy z poplatků a provizí (+26,8% na 885 mil.EUR) a čistými úrokovými výnosy (+25,4% na 1,9 mld. EUR). V rámci poplatků rostly nejrychleji výnosy z poplatků za půjčky (+66,9% r/r). Čisté úrokové výnosy byly vyšší díky úvěrové expanzi ve střední a východní Evropě a zvýšení čisté úrokové marže na 2,42% z 2,21%, především díky konsolidaci rumunské BCR. V průměru se nepatrně snížily úrokové marže v Rakousku na 1,6% (z loňských 1,7%), zatímco ve střední a východní  Evropě vzrostly z 3,6 % v minulém období na 4,0%. Pozitivně se rovněž projevilo zvyšování sazeb v regionu CEE.

Provozní náklady vzrostly meziročně na 1,8 mld. EUR (+28.0%), což je rovněž v souladu s očekáváním. Hlavním činitelem tohoto růstu byly ostatní administrativní náklady (+34,8%) díky očekávanému spuštění projektů, které by měly do budoucna přispět ke snížení nákladů. Osobní náklady dosáhly 1 040 mil. EUR (+27,2%), především zásluhou růstu osobních nákladů ve střední a východní Evropě (+77,6%), přičemž růst ve zbytku skupiny byl jen 6,4%. Odpisy se zvýšily o 15,3% na 194 mil. EUR. Celkově management Erste drží provozní náklady pod kontrolou i přes spuštění nových projektů, o čemž svědčí hodnota ukazatele provozní výnosy / provozní náklady na úrovni 59,9%.

Opravné položky k úvěrům vzrostly o 9,6% na 218 mil EUR, což je nižší výsledek než jsme předpokládali (263 mil. EUR). To jen dále potvrzuje, že silná úvěrová expanze ve střední a východní Evropě není znehodnocována zhoršenou kvalitou úvěrového portfólia.

Hlavním rozdílem mezi naší projekcí a skutečnými výslekdy je kolonka ostatní provozní výsledek, která vykázala ztrátu ve výši 58 mil. EUR oproti našemu očekávání –1 mil. EUR. Položka s kterou jsme nepočítali byl odpis nehmotného majetku nových zákazníků rumusnké BCR ve výši 38,2 mil. EUR. Položku hodnotíme jako neutrální a nedomníváme se, že by byla významná z pohledu fundamentu společnosti. Bez začlenění této položky by byly výsledky v souladu s očekáváním.

Zisk před zdaněním vzrostl na 903 mil. EUR (+ 26,8% r/r) a vzhledem k výše popsanému efektu položky "ostatní“ je lehce nižší než očekáváním. Čistý zisk (po odečtení podílů menšinových akcionářů) se zvýšil o 25,1 % r/r na 566 mil. EUR. I zde se samozřejmě projevil výše zmíněný rozdíl. Efektivní daňová sazba (21,5 %) i podíl minorit (143 mil. EUR vs. oček. 140 mil. EUR) jsou v soualdu s očekáváním. Celkově hodnotíme výsledky Erste bank jako dobré s tím, že překvapením byl především, jak popsáno výše, výsledek v kolonce "ostatní“, který však hodnotíme neutrálně.

Zdroje: Erste Bank, ATLANTIK FT, Reuters. * po menšinových podílech

Milan Vaníček