Výsledky TO2 za 1H lehce nad odhady trhu

Telefonica O2 ČR (TEF O2) zveřejnila své konsolidované výsledky za první pololetí roku 2007 podle mezinárodních účetních standardů (IFRS). Výsledky jsou celkově v souladu s naším očekáváním a lehce lepší než očekávání trhu především na úrovni čistého zisku. Jediným lehkým nedostatkem je mírně nižší provozní marže.

Meziročně celkové výnosy vzrostly o 3,2 r/r na výši 31,1 mld. Kč, což je výsledek lepší než očekávání trhu i než naše očekávání (30,9 / 30,6 mld. Kč). Za dobrým výsledkem na úrovni tržeb stojí především lepší výsledek v segmentu fixních linek, kde Telefonica O2 ČR vykázala 0,2% meziroční růst oproti námi očekávanému 1,8% r/r poklesu. Hlavním důvodem jsou lepší tržby ze segmentu IT služeb, které se zvýšily na 810 mil. Kč oproti našemu očekávání ve výši 491 mil. Kč. Telefonica tímto potvrzuje svá slova o zaměření na komplexní IT služby.

Samozřejmě hlavním tahounem růstu tržeb byl růst v mobilním segmentu (včetně Slovenska), který vykázal 5.5% zlepšení (očekávání +5,3% r/r). Lepší výsledek než naše očekávání byl zaznamenán především na úrovni hovorného 5,8 mld. Kč vs očekávání 5,6 mld. Kč. Hlavním důvodem byl větší nárůst zákazníků než očekávání (4 894 tis. vs. oček. 4 859 tis. klientů) a nárůst provolaných minut (+22,2%).

Provozní zisk na úrovni OIBDA zaznamenal meziročně 2,2% snížení na 14,2 mld. Kč, což je výsledek, který je v souladu s naší projekcí (14,2 mld. Kč), avšak lehce nižší než očekávání trhu (14,5 mld. Kč). Meziroční pokles je přičítán hlavně začlenění nákladů vynaložených na slovenské aktivity. Konkrétně v segmentu "Dodávky“, které zahrnují náklady na propojení a roaming, náklady na prodej zboží a ostatní dodávky. Tento segment se meziročně navýšil o 10,1% přičemž očekávání byl nárůst o 3%. Nicméně vyšší než očekávané provozní náklady jsou ve smyslu našeho odhadu kompenzovány lehce vyššími než očekávanými tržbami. Oba tyto faktory znamenaly že vykázaná OIBDA (provozní) marže na úrovni 45,9% je lehce nižší než naše i tržní očekávání (46,2% / 46,8%).

Výsledek na úrovni EBIT v hodnotě 6,7 mld. Kč je již lepší než očekávání (naše 6,5 mld. Kč i trhu 6,4 mld. Kč). Důvodem je výraznější pokles odpisů než se předpokládalo o 11,5% oproti očekávanému 9,5% poklesu. Lepší výsledek na úrovni provozního zisku EBIT se dále prolíná do zisku před daněmi, který vykázal 12,8% růst a i do čistého zisku, který vykázal 14,2% růst oproti námi očekávanému 12,5% růstu. Zveřejněný čistý zisk představuje zisk na akcii v hodnotě 30,4 koruny (P/E 19,3).

Telefonica O2 ČR opět potvrdila svůj odhad na rok 2007, který zahrnuje i slovenské aktivity. Cíle jsou: růst tržeb v rozmezí 1-3% a pokles provozního zisk na úrovni OIBDA o 1% či žádná změna. Investiční výdaje by měli představovat 9 mld. Kč s tím, že Slovensko by mělo představovat zhruba 20%.

Výsledky vnímáme jako dobré s tím, že překvapení je především v lepším čistém zisku než se předpokládalo. Lehké negativum spatřujeme ve vyšších provozních nákladech, nicméně tyto náklady přikládáme především aktivitám na Slovensku, které prozatím nepřináší odpovídající tržby. Tento trend by se měl v budoucnosti samozřejmě změnit.

Celkově se domníváme, že Telefonica opět potvrdila, že dokáže dosáhnout zajímavých finančních výsledků, které jsou podpořeny stále silnou provozní marží téměř 46%, ačkoliv byla lehce nižší než očekávání. A samozřejmě zajímavou tvorbou čistého zisku, který je nezbytný pro vytvoření prostoru pro výplatu zajímavých dividend. Domníváme se, že investoři začnou postupně vnímat Telefonicu jako zajímavý dividendový titul skýtající 8,5% hrubý dividendový výnos až do 5. září 2007.

Kromě dividendy se investoři budou dále zaměřovat na aktivity na Slovensku, které podle očekávání nebyly prozatím kvantifikovány či podpořeny finančním vyjádřením. Kromě Slovenska se investoři zaměří i na ukončení tendru na prodej nevyužívaných nemovitostí, který by měl být ukončen již tento rok a nadále by měl zvýšit čistý zisk za rok 2007. Očekáváme zvýšení o více jak 1 mld. Kč, což dále vytvoří větší prostor pro výplatu budoucích dividend. Naše projekce počítá s tím, že Telefonica bude schopna vyplácet dividendy ve výši zhruba 40 Kč po dalších pět let.

Naše doporučení je nadále kupovat s cílovou cenou 627 Kč na akcii (bez dividendy 50 Kč/akcii). Z pohledu aktuální negativní tržní nálady se domníváme, že zítřejší reakce investorů bude spíše vlažná a nadále se titul bude vyvíjet v rámci tržního sentimentu.

Zdroje: Telefonica O2 CR, Reuters a ATLANTIK FT

Milan Vaníček