Inflační očekávání finančního trhu – květen

——— 5/2023

www.cnb.cz

Obsah

I.SHRNUTÍ

II.INFLACE

III.HRUBÝ DOMÁCÍ PRODUKT

IV.ÚROKOVÉ SAZBY 2T REPO, PRIBOR, IRS

V.MĚNOVÝ KURZ

VI.NOMINÁLNÍ MZDY

I. —— Shrnutí

I. SHRNUTÍ

V květnu zaslalo svůj příspěvek do šetření Inflačních očekávání FT patnáct domácích a tři zahraniční respondenti. Výsledky zřetelně naznačují, že analytici jsou více optimističtí ohledně ekonomického růstu, zároveň však očekávají další zpomalování inflace. Prognóza inflace se mírně snížila dokonce i v tříletém výhledu. Na rozdíl od minulého šetření jeden z analytiků očekává na dalším měnověpolitickém zasedání ČNB zvýšení základních úrokových sazeb, většina respondentů však nadále počítá s jejich stabilitou. Koruna by se měla během nadcházejících týdnů pohybovat nedaleko aktuálních hodnot, ovšem v ročním horizontu oslabit méně, než vyplývalo z dubnového průzkumu. Prognózy nominálních mezd byly s ohledem na inflační vývoj a aktuální situaci na trhu práce posunuty na vyšší úrovně.

Za příspěvky do průzkumu Inflačních očekávání finančního trhu velmi děkujeme.

V Praze, dne 22. 5. 2023

II. —— Inflace

II. INFLACE

PROGNÓZA MEZIROČNÍHO RŮSTU CPI

(%)

ROČNÍ A TŘÍLETÁ PROGNÓZA RŮSTU CPI

(%)

Inflace v ČR dále zpomaluje, dokonce vyšším než očekávaným tempem. Podle ČSÚ se v dubnu meziroční index spotřebitelských cen snížil o 2,3 procentníhobodu na 12,7 %. Toto zpomalení bylo vedle efektu srovnávací základny ovlivněno především vývojem v oddílech potravin (poprvé od října 2021 meziměsíčně poklesly), nealkoholických nápojů a bydlení. V meziměsíčním vyjádření spotřebitelské ceny dokonce poklesly o 0,2 %. Průměrná roční prognóza analytiků se od minulého šetření také posunula, a to o 0,3 procentního bodu dolů na 3,2 %. Tentokrát mírný posun dolů zaznamenala i tříletá prognóza, když se snížila o 0,1 procentního bodu na 2,5 %. Rozpětí ročních odhadů se zúžilo vlivem většího poklesu maximální hodnoty. Naproti tomu u tříletých prognóz pokles minimální hodnoty zapříčinil rozšíření rozpětí.

Na předpokladu, že inflace bude nadále zpomalovat, se nic nemění.Podle analytiků se na tom bude stále podílet především efekt vyšší srovnávací základny z loňského roku doplněný dalšími faktory. Mezi ně lze zahrnout utlumenou spotřebu domácností, která se promítne do cen zboží a služeb a která pravděpodobně již v dubnu výrazně přispěla k poklesu cen potravin. Někteří analytici ale upozorňují, že v případě dubnových údajů může jít o jednorázový výkyv, které nejsou neobvyklé. Zda opravdu došlo k výraznějšímu zmírnění poptávkových tlaků na růst cen, by měly jasně ukázat až nadcházející měsíce. Dalším faktorem, který přispěje ke zpomalování inflace, je zlevňování některých energií a komodit. Jistou roli sehraje i silnější kurz koruny a korekce na trhu nemovitostí. V posledním čtvrtletí se ovšem projeví efekt nižší srovnávací základny vyplývající se zavedení úsporného tarifu v závěru loňského roku. Průměr meziroční inflace za celý letošního rok by se mohl pohybovat okolo 1011 %. V lednu příštího roku by se měl dostavit prudký pokles, podle některých odhadů k 3 %.

Jarní prognóza ČNB předpokládá, že ve 2Q/24 spotřebitelské ceny meziročně vzrostou o 2,1 %.

INDEX SPOTŘEBITELSKÝCH CEN ZA 1 ROK INDEX SPOTŘEBITELSKÝCH CEN ZA 1 ROK

PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ PREDIKCE JEDNOTLIVÝCH ANALYTIKŮ V %

VI-21 XII-21 VI-22 XII-22 VI-23 XII-23 ANALYTICI

III. Hrubý domácí produkt

III. HRUBÝ DOMÁCÍ PRODUKT

Podle předběžného odhadu ČSÚ domácí ekonomika v 1Q letošního roku mezičtvrtletně vzrostla o 0,1 %. V porovnání se stejným čtvrtletím loňského roku šlo o pokles o 0,2 %. Mezičtvrtletní i meziroční vývoj HDP byl pozitivně ovlivněn především zahraniční poptávkou, zatímco negativní dopad měly snižující se výdaje na konečnou spotřebu domácností a pokles investic. Lepší než očekávaný mezikvartální vývoj HDP v 1Q letošního roku pravděpodobně přispěl k většímu optimismu analytiků. Ti aktuálně odhadují, že HDP v letošním roce vzroste o 0,3 %, což je o 0,2 procentního bodu více než před měsícem. Také prognóza na příští rok byla posunuta nahoru, a to o 0,1 procentního bodu na 2,7 %. Rozpětí individuálních prognóz na letošní i příští rok se především díky rychlejšímu nárůstu minim zúžila.

Technická recese, která v ČR probíhala v 2. polovině loňského roku, skončila. Někteří respondenti se dokonce domnívají, že nadcházející revize by mohly údaj za 1Q 2023 ještě vylepšit, jelikož nejsou známa data o březnovém vývoji, který podle odhadů ze statistiky Sdružení automobilového průmyslu přinesl další zrychlení hospodářské aktivity. V letošním roce by mělo podle analytiků docházet k zvyšování ekonomické aktivity. K obnovení růstu spotřebitelských výdajů pomůže zmírnění nejistoty (scénáře ohledně silných negativních dopadů vysokých cen energií se nenaplnily) a vyšší růst mezd pramenící z přetrvávajících napjatých podmínek na trhu práce. Ten prozatím nebyl proběhlou recesí výrazněji zasažen a podle některých názorů ani nevypadá, že by k dramatickému nárůstu nezaměstnanosti mělo dojít. Růst spotřebitelských výdajů ale bude spíše pozvolný. Také situace v dodavatelských řetězcích se údajně vrací na předpandemické úrovně, což omezí bariéry produkce. A pro český proexportně orientovaný výrobní sektor jsou povzbuzující i v posledních měsících silné výsledky německého průmyslu, případně očekávané oživení čínské ekonomiky. Pozitivně vnímán je i pokles cen energií na velkoobchodních trzích. Investice by se také měly zvyšovat, ovšem výrazněji pravděpodobně až v příštím roce, kdy bude docházet k automatizacím souvisejícím s nedostatkem pracovní síly na tuzemském trhu nebo se více projeví investice financované evropskými prostředky na podporu přechodu ekonomiky směrem k udržitelným způsobům produkce a spotřeby.

Podle jarní prognózy ČNB v roce 2023 HDP vzroste o 0,5 % a v roce 2024 o 3,0 %.

ANALYTICI

IV Úrokové sazby 2T repo, PRIBOR, IRS

IV. ÚROKOVÉ SAZBY 2T REPO, PRIBOR, IRS

PROGNÓZY 2T REPO, 12M PRIBOR, 5Y A 10Y IRS

(%)

PROGNÓZY: MINIMUM, PRŮMĚR A MAXIMUM 2T REPO, 12M PRIBOR, 5Y A 10Y IRS

(%)

AKTUÁLNÍ HODNOTY K TERMÍNU ODEVZDÁNÍ DOTAZNÍKŮ

(%)

Naprostá většina dotázaných analytiků nadále předpokládá, že ani červnové měnověpolitické zasedání BR ČNB žádnou změnu v nastavení základních úrokových sazeb nepřinese a 2T repo sazba zůstane na 7,00 %. Tentokrát však jeden zbývající respondent odhaduje, že na příštím zasedání BR převáží zastánci růstu úrokových sazeb a ČNB zvýší 2T repo sazbu o 25 bazických bodů na 7,25 %.

V ročním horizontu však všichni analytici očekávají, že 2T repo sazba se bude nacházet pod současnou úrovní.Podmínky k tomu vytvoří klesající inflace a její budoucí výhled. Podle některých názorů pravděpodobnost dalšího růstu sazeb poklesla po zveřejnění makroekonomického údaje o vývoji letošní dubnové inflace, když se celková i jádrová inflace snížila více, než se předpokládalo. Stejným směrem působí i fiskální politika a navrhované vládní konsolidační úpravy. Zmiňován je také pomalejší růst mezd v průmyslu či utlumený vývoj poptávky. Respondenti tak převážně odhadují, že další posun sazeb bude dolů. Objevují se odhady, že proces snižování úrokových sazeb by mohl být zahájen v září. Názory na úroveň nastavení 2T repo sazby v květnu 2024 jsou však velmi pestré a nachází v relativně širokém rozpětí mezi 4,25 % až 6,50 %.

PROGNÓZA ANALYTIKŮ NASTAVENÍ 2T REPO SAZBY ZA 1Y

(%)

12M referenční mezibankovní sazba PRIBOR se od minulého šetřením mírně snížila (-5 bp).Měsíční prognóza 12M PRIBORu v našem průzkumu za stejné období zaznamenala také pokles o 5 bp na 7,12 % a v ročním horizontu naopak vzrostla o 1 bp na 5,35 %.U tržních swapových sazeb došlo od uzávěrky dubnového šetření k výraznějšímu poklesu (5Y IRS -47 bp na 4,64 % a 10Y IRS -39 bp na 4,27 %). Korekce průměrných prognóz swapových sazeb směrem dolů v rozmezí -4 bp až -19 bp tak sice byla výraznější než v případě výše uvedených referenčních mezibankovních sazeb, ovšem menší než v případě tržních swapových sazeb. Ze získaných aktuálních údajů je stále na první pohled patrný předpokládaný pokles, a to nejen u základních úrokových sazeb, ale i u sazeb peněžního trhu a úrokových derivátů. V souladu s inverzním tvarem výnosové křivky nadále platí, že očekávané sazby s kratší maturitou jsou vyšší než sazby se splatností delší.

Jarní prognóza ČNB implikuje v 2Q/24 nastavení 2T repo sazby na 4,5 %.

IV Úrokové sazby 2T repo, PRIBOR, IRS

12M PRIBOR ZA 1 ROK 2W REPO A 12M PRIBOR ZA 1 ROK

SKUTEČNOST, PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ PREDIKCE JEDNOTLIVÝCH ANALYTIKŮ

VI-21 XII-21 VI-22 XII-22 VI-23 XII-23 ANALYTICI

5R IRS ZA 1 ROK 10R IRS ZA 1 ROK

PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ PRŮMĚR A ROZPĚTÍ PROGNÓZ

VI-21 XII-21 VI-22 XII-22 VI-23 XII-23

V Měnový kurz

V. MĚNOVÝ KURZ

KURZ KORUNY K TERMÍNU ODEVZDÁNÍ DOTAZNÍKŮ

Kurz koruny vůči euru od uzávěrky dubnového šetření do poloviny května oslabil o 22 haléřů na 23,57 CZK za EUR. Podobnou, i když nepatrně menší, korekci zaznamenala také průměrná měsíční prognóza analytiků, která byla posunuta z 23,47 CZK za EUR na 23,60 CZK za EUR. Naproti tomu v ročním horizontu došlo k jejímu přehodnocení na silnější úroveň, a to z 24,07 CZK za EUR na 23,97 CZK za EUR.

Podle analytiků k oslabení kurzu koruny vůči euru přispívá nejen menší než očekávaná inflace, která snižuje pravděpodobnost dalšího utažení měnové politiky ČNB a která posunula tržní sazby dolů. Výrazným aspektem však je i dopad globálního prostředí. Kurz amerického dolaru na trhu totiž posiloval spolu s rostoucími šancemi na navýšení dluhového stropu v USA a v důsledku zmírnění sázek na brzký pokles klíčových úrokových sazeb Fedu.

Analytici se obecně domnívají, že kurz koruny by se měl v nejbližších týdnech pohybovat okolo aktuálních úrovní. V průběhu nadcházejících dvanácti měsíců by však měl dále velmi pozvolna oslabovat. Mezi depreciační tlaky analytici řadí například zužující se úrokový diferenciál nebo rychlejší růst cenové hladiny v ČR v porovnáním s eurozónou, což také vyčerpává potenciál nominální apreciace kurzu koruny. Rizikem ve směru rychlejšího oslabování koruny může být případné obnovení problémů s nedostatkem energií, což by obecně tlak na středoevropské měny zvýšilo. Naproti tomu opačným směrem by mohla působit rychlejší dezinflace a výraznější oživení zahraničního obchodu. Značné nejistoty přináší také potenciální ekonomický vývoj v USA, nastavení měnových politik Fedu a ECB, respektive vývoj americké měny. Volatilitu kurzu koruny by mohlo také rozvířit případné veřejné ukončení současného intervenčního režimu ze strany ČNB.

Jarní prognóza ČNB počítá s kurzem koruny v 2Q/24 na úrovni 24,3 CZK za EUR.

KURZ EUR/CZK INDIVIDUÁLNÍ ROČNÍ PROGNÓZY

ROČNÍ PRŮMĚRNÁ PROGNÓZA A ROZPĚTÍ INDIVIDUÁLNÍCH ODHADŮ EUR/CZK

VI-21 XII-21 VI-22 XII-22 VI-23 XII-23 _22.0

ANALYTICI

VI Nominální mzdy

VI. NOMINÁLNÍ MZDY

Nové údaje z Úřadu práce ČR signalizují další utahování podmínek na trhu práce. Podíl nezaměstnaných osob totiž ke konci dubna, především díky probíhajícím sezónním pracím, meziměsíčně poklesl o 0,1 procentního bodu na 3,6 %. Počet volných pracovních míst, který dosahuje 285 tis., nadále převyšuje počet uchazečů o zaměstnání (262 tis.). V případě dosažitelných uchazečů (237 tis.) je rozdíl ještě výraznější. Také v rámci mezinárodního srovnání je statistika ČR nadále příznivá, jelikož si nadále udržujeme nejnižší nezaměstnanost v celé EU (dle metodiky Eurostatu v březnu činila míra nezaměstnanosti v ČR 2,6 %, oproti průměru 6,1 %).

Podle některých analytiků se tak příliš nenaplnil scénář, že vysoké ceny energií, pokles poptávky a technická recese povedou k růstu nezaměstnanosti. Naopak napjaté podmínky na trhu práce a související nedostatek pracovních sil přetrvává. Nyní se tak spíše očekává stagnace míry nezaměstnanosti poblíž současných úrovní. Zveřejněné informace o výsledcích kolektivního vyjednávaní v jednotlivých podnicích naznačují, že v některých případech by mohla být dynamika růstu mezd v souvislosti s probíhající inflací a situací na trhu práce vyšší, než se dříve předpokládalo. Analytici v průměru předpokládají, že letos nominální mzdy vzrostou o 8,7 %, což je o 0,5 procentního bodu než v dubnovém šetření. Ovšem ani taková dynamika nezabrání poklesu reálných mezd. A s ohledem na vývoj produktivity práce zároveň ani nezhorší dosud příznivou finanční situaci firem. Také výhled na příští rok je o 0,5 procentního bodu optimističtější než před měsícem, jelikož se očekává, že nominální mzdy v průměru vzrostou o 6,5 %.

Podle jarní prognózy ČNB mají nominální mzdy v roce 2023 vzrůst o 8,8 % a v roce 2024 o 7,9 %.

%

ANALYTICI

www.cnb.cz

Související témata