Snění o volatilnější koruně

Je „klidná koruna“ nový normál?

O nízké volatilitě koruny jsme v uplynulých týdnech psali vícekrát – občas se zdá, že českou měnu nic nevyvede z míry. Je tomu skutečně tak? Pojďme si představit situaci, která by ji „z pohody“ mohla vyvést.

Za nízkou volatilitou koruny nestojí jen solidní makro fundamenty nebo příznivý úrokový diferenciál. Důležitou roli hraje i mechanika zajišťovacích produktů, které v posledních letech nabývají na popularitě. Finanční instituce prodávající opční struktury průběžně přezajišťují svá rizika způsobem, který kurz přitahuje zpět do úzkého pásma – v „rozumně klidných“ časech tak trh stabilizují. Banka pro mezinárodní platby tento mechanismus zdokumentovala v kontextu strukturovaných produktů na akciových trzích: dealeři „nakupují, když trh klesá, a prodávají, když roste", čímž působí kontrariánsky a tlumí cenové pohyby podkladového aktiva (Todorov & Vilkov, BIS Quarterly Review, březen 2024). Na mělkém trhu, jakým je ten s českou korunou, může být tento efekt podle akademiků ještě výraznější.

Potlačená volatilita ovšem není totéž, co nepřítomnost rizika. Nízká implikovaná volatilita naopak navzdory geopolitickým turbulencím může signalizovat určité podhodnocování rizik. To sice u české koruny není výrazné, přesto si dokážeme představit scénáře, ve kterých se volatilita na trhy vrátí. Například, pokud by současné uzavření Hormuzského průlivu vedlo skutečně k výraznému zvýšení cen energií a fyzickým výpadkům ve výrobě. Výpadky v dodávkách součástek a vstupů by zastavily nebo omezily výrobu domácích exportérů, což by vedlo na eurokorunovém trhu k jejich faktickému „přezajištění“. A k tomu by při výrazně dražších energiích horší směnné relace (daných drahými energiemi) viditelně zhoršovaly vnější rovnováhu ekonomiky a korunu přirozeně oslabovaly. Přezajištění exportéři by se ocitli v pozici, kdy musejí nakupovat eura na trhu za oslabený kurz a prodávat je bance za smluvně dohodnutý – horší – kurz. Situace, která zpětně může výprodeje koruny dál urychlovat. Jedná se však o extrémní scénář, od kterého jsme v tuto chvíli daleko, a který spíše hypoteticky ilustruje možnost návratu volatility na korunový trh.

Navíc ani takový scénář by pravděpodobně nepředstavoval trvalejší destabilizaci koruny. Důvod je jednoduchý. ČNB disponuje devizovými rezervami přesahujícími 150 miliard eur – na poměry českého devizového trhu jde o mohutnou palebnou sílu, která v minulosti opakovaně ukázala svůj efekt vůči spekulativním útokům. Epizoda zvýšené volatility by tak s největší pravděpodobností zůstala krátkodobou „odbočkou na vedlejší silnici“, po které by se nakonec koruna brzy stočila na „hlavní“ zpět k silnějším hodnotám.

Region: AN