Ještě jednou ECB - o historickém a budoucím vývoji její bilance

Poslední dvě měnová jednání Evropské centrální banky a příležitostná vystoupení jejích představitelů v mezidobí poskytla přeci jen nějaký ten materiál pro úvahy o tom, jak by se mohla vyvíjet bilance ECB v budoucím období. Zkusme formulovat dvě úvahy na konto bilance ECB:

Jak to fungovalo v minulosti:

Aktiva ECB dosáhla svého maxima v průběhu roku 2012, kdy vrcholilo čerpání peněz v rámci programů podpory likvidity bankovního trhu LTRO 1 a 2. V rámci těchto programů si komerční banky vypůjčily od ECB po řadě celkem 489,2 a 529,5 mld EUR.

Od té doby komerční banky postupně snižovaly své zadlužení, a tím zmenšovaly bilanci ECB. Bylo to účinkem zlepšování podmínek na finančním trhu (finanční pomoc zadluženým zemím znamenala zlepšení postavení souvisejících vládních dluhopisů) i vlastní motivací uvolnit si ruce od těchto závazků, když se na mezibankovní trh vracela opět důvěra a banky si začaly půjčovat mezi sebou.

V současné době zbývá splatit v rámci jednotlivých zmíněných programů LTRO cca 120 a 225 mld EUR (dle přehledu agentury Bloomberg), celkem tedy cca 345 mld EUR. Mělo by se tak stát ke konci ledna a února příštího roku. Tyto splátky by umenšily dosavadní bilanci ECB a samy o sobě by vytvořily sestupný skok odhadem někam na úroveň 1500 mld EUR. Tento pokles by ale již neměl být tak viditelný, neboť jsou připraveny další půjčky bankám a nákupy cenných papírů Evropskou centrální bankou.

Jak by to mohlo fungovat v budoucnosti:

Jestliže by budoucí pomoc finančnímu trhu mohla pro ECB znamenat podle jejího šéfa Maria Draghiho navýšení bilance až na úrovně roku 2012, tedy přes 3000 mld EUR, pak to může představovat prakticky zdvojnásobení bilance z výše zmíněných 1500 mld EUR, kam by měla klesnout po splacení obou programů LTRO.

Tohoto vzestupného pohybu by mělo být dosaženo kombinací tří kanálů: programu dlouhodobých půjček komerčním bankám TLTRO, nákupů ABS a nákupů zajištěných dluhopisů.

Jak by se mohla v důsledku těchto kroků vyvíjet celková bilance ECB je naznačeno v grafu dále.

Draghi je poměrně optimistický, když v různých odhadech (nejen po samotném říjnovém jednání měnového výboru ECB) připustil, že by v extrém,ním případě mohl de facto těmito kanály napumpovat do ekonomiky eurozóny až 2000 mld EUR (aby se bilance dostala nad 3000 mld EUR). Pohled trhu i dosavadní zkušenost vedou zatím ale k výrazně střízlivějšímu pohledu:

a) TLTRO – program (přesněji skupina programů) je zatím dimenzován na 400 mld EUR, přičemž lze nalézt Draghiho poznámky, že by to mohlo být až 600 mld EUR. Vycházel patrně z určitého odhadu poptávky komerčních bank. Jak ukázala ale první „aukce“, banky si půjčily na konci září jen 82,6 mld EUR. Tato opatrnost může být projevem nedostatečné poptávky po úvěrech i obav bank, aby se kvalita jejich rozvahy nezhoršila v očích regulátorů.

Všechny programy TLTRO vyprší v září 2018.

b) Nákupy ABS – vadou na kráse odhadu ECB, že velikosti trhu může být až 760 mld EUR je praktická zkušenost obchodníků a portfoliomanažerů investičních fondů. V řadě případů je totiž těchto nástrojů použito jako zástavy a vůbec se s nimi neobchoduje. Likvidní může být tak polovina a kdoví jestli.

Očekává se, že mohou vznikat nová ABS, de facto jen za účelem nabídky centrální bance výměnou za peníze. Otázkou je, jaké bonity budou a jakou měrou je ECB bude akceptovat.

c) nákupy zajištěných dluhopisů (CB) – to je likvidnější, větší a rozvinutější trh. Dopočtem odhadujeme, že by ECB potřebovala dokoupit kolem 800 mld EUR, aby doplnila předchozí dva kanály a celkovou bilancí přesáhla 3000 mld EUR. Tady by asi v principu nemusel být nějaký problém.

Bilance ECB tedy může a jistě bude narůstat.

Vraťme se ještě poznámkou k našemu grafu. Časový vývoj je zde samozřejmě čistou spekulací, i když v zájmu účinnosti celého procesu by bylo žádoucí, aby byl růst bilance, tedy přírůstek peněz v ekonomice, raději rychlý. Proto je v grafu modelován hypotetický případ, že rozvaha ECB nabobtná k maximům během jednoho roku. Nástroje ECB jsou ve skutečnosti naplánovány na 2 až 4 roky. Nicméně i taková spekulace se může hodit pro porovnávání a hodnocení reality.

Graf jsme schopni nabídnout jen v originální verzi článku na stránkách BH Securities   www.bhs.cz

Petr Hlinomaz