Když jsme 2. listopadu loňského
roku publikovali článek „
ČEZ – příležitost… k poklesu“, kdy cena
akcií ČEZ uzavírala
obchodní den na
pražské burze s cenou 490,50
Kč, zaznamenali jsme řadu nesouhlasných reakcí. Většina z nich logicky poukazovala na silný fundament, nízké zadlužení, přátelský vztah
státu a
firmy a především stabilní
dividendovou politiku. Je přirozené, že lidé, kteří drží
akcie největší české a významné evropské
energetické společnosti, vykazují vysokou míru
rezistence vůči tržním výkyvům. Přesto ale zůstáváme u tohoto titulu dál mírně negativní.
Hlavním a de facto jediným důvodem jsou velmi nízké ceny silové
elektřiny ve středoevropském
regionu. I přes nekvalitní informování o dění v druhém nejvýznamnějším zdroji společnosti –
elektrárně Dukovany – považujeme v souladu s většinovým názorem za pravděpodobné, že výroba
firmy po loňském poklesu
vzroste. Pozitivně hodnotíme opatrnější zahraniční
politiku, orientaci na vyvážený výrobní mix a úspěšný program úspor (přestože se tím pádem může negativně odrážet v kvalitě údržby klíčových zdrojů).
Zisky ČEZ z prodejů a také provozování distribučních sítí zůstávají stabilní. Ani to ale dle našeho názoru nevyváží pokles cen silové
energie, který hodnotíme jako dlouhodobý trend než jen krátkodobý pokles. Dlouhodobé kontrakty sice zůstávají
nad úrovní tržních cen a vzhledem k relativně levné výrobě v
jaderných a pánevních
hnědouhelných elektrárnách zisk stále ještě přinášejí, ten je však řádově nižší, než tomu bylo v minulosti.
Za současného vývoje ceny el.
energie tedy považujeme za nejisté i udržení
dividendové politiky společnosti. Prvním důvodem bude klesající
zisk a druhým by mohl být
růst české ekonomiky. Ten by totiž mohl začít snižovat tlak ministerstva financí na hledání dodatečných zdrojů
státního rozpočtu. Případné snížení výplatního poměru, kdy při současné ekonomické výkonosti společnosti by pak zůstávaly prostředky nejen na opravy ale i
investice přitom může mít vyšší dopad do
ceny akcií ČEZ, než u dalších titulů
pražské burzy. V době silně dotovaných obnovitelných zdrojů to totiž vypadá, že se institucionální investoři spíše odvrací od sektoru klasické
energetiky.
Zajímavou otázkou přitom je, proč se v poslední době řada českých investičních hráčů, včetně polostátního českého elektrárenského gigantu, zajímá o
německá uhelná aktiva. Vysvětlením může být očekávané zpoždění
německé Energiewende (obratu v
energetice – přechod od fosilních a
jaderných paliv na obnovitelné zdroje, jako
větrná,
vodní,
solární, geotermální atd. a dále snížení
spotřeby jejím hospodárným využíváním) a lze předpokládat, že
německé vládě nezbude, než ve
vysoké míře uplatnit kapacitní platby (platba za neodstavování
elektráren, které poslouží v méně příznivých obdobích). V případě, že k tomu dojde, půjde o další politický zásah do přirozené cenotvorby
elektřiny s negativním dopadem na její cenu.
Z těchto důvodů považujeme další pokles akcií ČEZ za vysoce možný. Náš negativní výhled však není zcela kategorický. Cena akcií společnosti ČEZ se začíná jevit jako relativně zajímavá s ohledem na portfolio modernizovaných zdrojů, skutečné snížení nutných investic a řadu produktů přinášejících dodatečné cash flow. Přesto však i u dlouhodobých investorů nemusí být v tomto případě zdrženlivost na škodu. Možnou podporou titulu se může stát již hranice 350 Kč
Grant Capital a.s. / Nejlepší spojení s akciovými trhy
Grant Capital se od roku 2007 specializuje se na investiční služby při obchodování s akciemi zejména v USA a také v Německu, Francii, ČR a na dalších více jak 80ti trzích. Grant Capital přináší modelová portfolia a službu privátního makléře, který je pro investory nejlepším nástrojem pro realizaci obchodních strategií. www.grantcapital.cz