"Varovné signály vidíme všude," strachuje se Lance
Roberts, šéf STA Wealth Managment. Dokud je ale cesta přehledná, je v
lidské povaze držet nohu na plynu. Máme ve zvyku ignorovat výstražná
znamení do chvíle, než hrozí bezprostřední nebezpečí. A když nakonec
přijde, odmítáme za něj přijmout zodpovědnost.
Představte si, že jedete po široké přehledné silnici za svým
vzdáleným cílem a náhle spatříte značku upozorňující na neznámé
nebezpečí. Přibrzdíte, abyste si lépe prohlédli cestu před sebou, ale
nespatříte nic, co by naznačovalo, že nějaké nebezpečí skutečně hrozí.
Pomyslíte si, že tu nejspíše někdo onu značku zapomněl z dřívějška,
pustíte to z hlavy a opět šlápnete na plyn. Pokračujete v jízdě a za
několik kilometrů minete podobnou značku upozorňující na hrozící
nebezpečí. Silnice před vámi je ale stále přehledná. Pak je tu poslední
varovná cedule. Přemýšlíte, zda zpomalit, ale není důvod. Silnice se
sice ztrácí za horizontem, vede ale rovně a přehledně. Proč bezdůvodně
brzdit? Znamenalo by to jen zbytečné zpoždění! Najednou je ale v
zastíněném místě velký výmol přímo v cestě. Nelze ho objet. Vzhledem k
vysoké rychlosti nemáte šanci zareagovat. Auto je na odpis a vy si
říkáte, že nebylo jiné volby.
Podobné je to s trhy. Fed omezuje přísun likvidity, což činí trhy
velmi náchylnými na dopady nepředvídatelných událostí (černých labutí).
Většina investorů věří, že když se nic nestalo dosud, nestane se ani v
budoucnu. Časy se mění, ale jen v podmínkách toho, "proč" a "kdy"
následující krize přijde.
Navzdory všudypřítomným varovným signálům příští korekce investory
(jako vždy) zaskočí. Budou se obviňovat navzájem, jen u sebe hledat vinu
nebudou. Hlavní otázkou bude: Proč jsme všichni přehlíželi příznaky
blížící se krize?
David Kostin, hlavní akciový stratég Goldman Sachs, považuje současné
valuace S&P 500 za vysoké jak pro celkový trh, tak i mediánovou
akcii, a to za použití kterékoli z obvyklých valuačních metod (P/E,
cyklus expanze P/E, EV/tržby, EV/EBITDA, výnos z volného cash flow, P/B a
vztah ROE a P/B v porovnání s úrovní inflace, nominálními 10letými
výnosy amerických státních dluhopisů a reálnými úrokovými mírami).
Cyklicky očištěné P/E (CAPE) naznačuje, že je S&P 500 aktuálně
nadhodnocený o 30 % na základě provozního EPS a kolem 45 % podle
reportovaných zisků.
Mnozí investoři věří, že je odůvodněné očekávat růst forward P/E až
na 17-18násobek. Forward P/E bylo pro S&P 500 během posledních 5, 10
a 35 let na průměru 13,2násobku, respektive 14,1 a 13. Současných 15,9
je tedy historický nadprůměr. Od roku 1976 P/E u S&P 500 přesáhlo
17násobek jen mezi lety1997 a 2000 při technologické bublině a v krátké
čtyřměsíční periodě mezi lety2003 a 2004.
Graf historického rozdělení P/E demonstruje, že kromě technologické
bubliny se trh jen zřídkakdy (v 5 % případů) obchodoval při současném
forward P/E 16.
Zvýšené valuace jsou ještě patrnější na mediánové bázi. Současný 16,8násobek je z historického pohledu vysoký.
Cyklus expanze P/E přináší na akciovou valuaci ještě jiný pohled.
Během posledních 30 let proběhlo podobných cyklů devět. Dnu cyklu
odpovídal 10,5násobek a vrcholu medián 15 (tedy zhruba 50% nárůst).
**Současný cyklus začal v září 2011, kdy se trh obchodoval na
10,6násobku budoucích zisků na akcii. Do současnosti narostl na
15,9násobek (což je zhruba 50% nárůst). Jedinou odlišností je, že
většinu cyklů (šest z devíti) doprovázely klesající výnosy z dluhopisů a
oslabující inflace. Aktuálně naopak výnosy dluhopisů rostou a inflace
sice slabá je, ale očekává se její růst.
Při zahrnutí inflace do valuační analýzy se index S&P 500 jeví
jako lehce nadhodnocený. Úrokové míry v 1-2% pásmu odpovídají průměrnému
P/E 15. Nominální sazby 3 až 4 % jsou spojeny s průměrným P/E 14,2
(téměř dva body pod současnou úrovní).
Závěr z toho plyne ten, že je S&P 500 nadhodnocený jak na
agregátní, tak na mediánové bázi podle řady tradičních ukazatelů včetně
EV/EBITDA, FCF a P/B
Jaké
další faktory ukazují na hysterii na trhu, se dozvíte na Investičním webu
Čtěte také:
Investice do neznámého a nepoznatelného aneb Jak vydělat na černých labutích
Ty nejlepší investice bývají mnohdy jednorázové, takže minulost
nemůže být vodítkem pro budoucnost. Jak identifikovat dobréobchodní
příležitosti, když je úroveň nejistoty za hranicemi toho, s čím pracují
tradiční modely financí, se pokusil přiblížit Richard Zeckhauser,
americký ekonom a profesor na Harvardu, ve své studii "Investing in the
Unknown and Unknowable".
V týdnu do 12. března 2014 se objem aktiv v amerických vládních
dluhopisech na účtech zahraničních institucí vedených u americkécentrální banky propadl o 104,5 miliardy USD. Analytici si to
vysvětlovali různě. Nyní ale řeší opačnou otázku. V týdnu do 19. března
objem účtů nabobtnal o více než 32 miliard USD, ale nikdo neví proč.