Zápisnica BoE 07-2015

Prinášame sumarizáciu zápisnice zo zasadania Bank of England zo dňa 8.7 2015. Predtým ako MPC (Monetary Policy Comittee) BoE rozhodne o menovej politike, skúma vývoj v nasledujúcich oblastiach.

Finančné trhy

Grécka kríza napriek všetkým obavám nemala na finančný trh veľký vplyv, spready na dlhopisoch rástli len mierne a ostali hlboko pod úrovňami z rokov 2010/12. Zvýšená volatilita sa prejavila na akciách, európske banky poklesli o 10%, indexy v USA, UK a EZ klesali o približne 8%. Dlhodobé výnosy na dlhopisoch UK, USA a Nemecka mierne klesali, čo bola korekcia prudkého rastu v apríli až júni. Volatilita na dlhopisoch však mierne klesá, trh by mali mať za sebou korekciu nereálne nízkych výnosov z konca apríla (hlavne tých v EZ), keďže obchodníci už pochopili, že riziko deflácie je aktuálne tlmené.

Očakávania krátkodobých sadzieb v UK prekročili 0.75% na 3Q2016 (započítané prvé zvýšenie sadzieb), ale väčšina súkromných ekonómov v prieskume Reuters očakáva prvé zvýšenie sadzieb v 1Q2016. Po prudkom raste krátkodobých sadzieb po zverejnení dát z trhu práce prišiel mierny pokles a trh stále neráta počas najbližšieho roka so zvýšením sadzieb BoE. Po dátach z trhu práce pokračoval rast GBP, jej efektívny kurz vzrástol za posledný mesiac o 3%.

Celkovo sa dá povedať, že QE ECB je pozitívnym faktorom. Dlhodobé výnosy sú stále medziročne nižšie (bez ohľadu na ich rast v poslednej dobe), náklady financovania domácností a firiem v UK klesli. Nefinančné spoločnosti v UK dokázali nazbierať cez úvery a dlhopisy a tiež emisie akcií solídny objem prostriedkov. Aj malé firmy majú lacnejšie a dostupnejšie úverovanie. Naproti tomu stojí relatívne silná GBP. BoE diskutovala o tom, že čo s týmto vývojom. Uvoľnenie úverových štandardov by podporilo domáci dopyt. Silnejúci kurz GBP môže mať negatívny vplyv na vývoj štruktúry rastu ekonomiky a je zaujímavé, že silnie napriek veľkému deficitu bežného účtu. Cez nižšie importné ceny môže mať vplyv na infláciu (cez jej zníženie). Napriek tomuto všetkému sú finančné podmienky uvoľnené viac ako pred rokom.

Medzinárodná ekonomika

Doterajšie dáta za 2Q2015 ukazujú, že MPC mala pravdu, keď očakávala, že globálne spomalenie by malo byť dočasné. Celosvetový rast (meraný váhou obchodnej bilancie UK so štátmi) by mal v 2Q2015 dosiahnuť 0.7%, čo je rovnaké očakávanie ako naposledy a lepší výsledok ako v 1Q2015. Najväčšie krátkodobé riziká predstavujú pochopiteľne Grécko a Čína.

Očakávania rastu v eurozóne na 2Q2015 sú stále na úrovni 0.5%. Videli sme pokles v prieskume nálady vo výrobe (podľa EK) a tiež zhoršenie nálady podnikateľov v Nemecku a Francúzsku. Toto spôsobuje určité starosti, ale ekonomika je na tom lepšie ako v rokoch 2010 - 2012.

Čína začala tento rok slabšie ako sa očakávalo, výrazne sa prepadli hlavne importy. Toto spomalenie sa čiastočne mohlo vysvetliť časovaním osláv čínskeho nového roka, ale reflektujú aj neodškriepiteľnú slabosť v investíciách a raste úverov. A tieto faktory môžu pretrvať dlhšie. Riziká výhľadu čínskej ekonomiky (oficiálny cieľ je 7% rast) sú na strane poklesu. Slabšia čínska aktivita môže vysvetľovať pokles celosvetového obchodu od začiatku tohto roka. Čínska vláda sa snaží stimulovať a rozbehla viacero podporných programov od zníženia sadzieb cez rozširovanie programu úverov. Ceny akcií tu poklesli o 30%, ale je to len prudká korekcia rastu za posledný rok. Ceny nehnuteľností začínajú rásť, čo je obrat oproti roku 2014, to je dobrá správa.

V USA sa očakáva, že rast ekonomiky bol v 1Q2015 nulový namiesto pôvodne očakávaného mierneho poklesu (komentár: medzitým zverejnené skutočné dáta ukázali minimálny pokles, menší ako sa pôvodne čakalo). Indície na 2Q2015 sú konzistentné s odrazom ekonomiky, aj keď tento môže byť slabší, než sa očakávalo na začiatku roka. BoE čaká 0.9% rast v 2Q2015, čo je viac ako sa čakalo pred mesiacom.

Domáca ekonomika

Tak ako sa čakalo, tak sa aj stalo a 1Q2015 bol revidovaný na rast o 0.4%. Revidované boli aj predchádzajúce kvartály, čo znamená, že medziročný rast bol vyšší ako sa čakalo. Väčšina revízií pochádzala zo stavebného sektora, nahor bola revidovaná aj osobná spotreba. Takže rast reálnych príjmov po poklese cien palív sa začína prejavovať v ekonomike. Investície podnikov boli revidované nahor a čistá obchodná bilancia poklesla menej ako sa čakalo. HDP pomohol aj silnejší rast zásob v porovnaní sa očakávaniami. Silnejšie reálne dáta z ekonomiky tak ukazujú, že pozitívne prieskumy z ekonomiky boli opodstatnené.

Niektoré oblasti ale zostávajú nejasné. Ukázalo sa, že spomalenie v 1Q2015 bolo silnejšie ako sa čakalo, rast bol oproti pôvodným odhadom len polovičný. Príjem domácností rástol pomalšie a to zredukovalo ich mieru úspor na najnižšiu úroveň od roku 2008. Tieto dáta ešte môžu byť revidované a netreba zabúdať, že priemerné týždenné zárobky v 1Q2015 relatívne silne rástli a zamestnanosť bola silnejšia. To by a malo prejaviť na príjmoch domácností.

Prieskumy nálady podnikov boli v 2Q2015 solídne, spotrebiteľská dôvera sa v júni odrazila na dekádne maximá po predchádzajúcom májovom poklese. Kontakty BoE pre zmenu naznačujú spomalenie aktivity, podobne sa správa aj výrobný sektor. Očakávania rastu BoE na 2Q a 3Q2015 sú na úrovni 0.7%.

Investície domácností ostávajú relatívne slabé, hlavne v porovnaní s tým, čo sa čakalo pred rokom. V poslednom čase sa však mierne zlepšili. Investície do bývania a objemy schválených hypoték sú silnejšie (za apríl až máj), ale stále pod predkrízovými úrovňami. Ceny nehnuteľností sa mierne odrazili a stúpa aj dopyt po nehnuteľnostiach. K tomuto vývoju pomohli aj voľnejšie úverové podmienky a nižšie sadzby hypoték. Rast cien nehnuteľností však môže súvisieť aj s slabou sekundárnou ponukou domov (primárna ponuka sú nové, sekundárna existujúce domy). To je preto, že domácnosti odmietajú presun do iného (možno väčšieho) domu ak majú výhodné podmienky hypotéky a presun by pre nich znamenal rast sadzieb.

Náklady a ceny

Inflácia sa v máji v súlade s očakávaniami vrátila do medziročného rastu. Čiastočne to bolo z dôvodu dopadu rozdielu cien leteniek počas veľkonočných sviatkov v rokoch 2015 vs. rok 2014. Na jún sa očakáva nulový medziročný rast. Ceny ropy počas mesiac klesli v USD vyjadrení o 10%, výhľad inflácie však zostáva rovnaký. Inflácia by mala zostať blízka nule až do jesene, následne by mala relatívne prudko rásť. Ropa totiž už nebude medziročne tak lacná.

Počas troch mesiacov končiacich aprílom celkové mzdy v ekonomike rástli o 2.7% medziročne vs. očakávania 2.1% z mája. V súkromnom sektore rástli mzdy o 3.3% počas tohto obdobia, rast zabezpečili hlavne bonusy. Aj bez bonusov však mzdy rástli rýchlejšie, než sa pôvodne čakalo.

Existuje otázka, či väčšie bonusy môžu mať vplyv na infláciu. Na jednej strane sú bonusy vnímané ako distribúcia ziskov a nie rast nákladov pracovnej sily ako takej. V takomto prípade by tieto nemali mať taký veľký vplyv na oceňovanie nákladov firiem a teda na vývoj cien v ekonomike. Platby bonusov sú veľmi volatilné a tak ako dnes rastú, zajtra môžu klesať. Nebolo by veľmi múdre z nich odvodzovať nejaký trend. Na druhej strane, bonusy môžu byť vnímané ako cyklický indikátor rastúceho dopytu a teda aj ziskov firiem aspoň v niektorých sektoroch. A to môže by vnímané ako predstihový indikátor budúcej inflácie. V minulosti s rastúcim dopytom prichádzal aj rast bonusov. Tak či onak, rast bonusov znamenal vyšší príjem domácností a tým podporil domáci dopyt. Okrem toho rast bonusov môže reflektovať aj tesnosť pracovného trhu, čo môže znamenať, že firmy budú musieť platiť viac, aby si udržali zamestnancov.

V poslednom čase sme videli kombináciu slabších dát z trhu práce (rast zamestnanosti, miera nezamestnanosti a miera participácie) a revízie rastu HDP nahor. To môže znamenať, že s produktivitou v UK to nie je až také zlé, ako sa čakalo. (Komentár: práve obavy z pomaly rastúcej produktivity v UK držali BoE v strehu a zvažovalo sa aj skoršie zvýšenie sadzieb, aby sa zabránilo rýchlejšiemu rastu produkcie).

Komentár:

BoE odstala dobré správy z domácej ekonomiky a nové riziká z globálnej ekonomiky, celkové správy tak hodnotila neutrálne. Trh práce predviedol mierne spomalenie, ale mzdy rástli viac ako sa čakalo. To by malo byť dobré pre ekonomiku a budúcu infláciu, nech sa na to pozeráme akokoľvek. Hlavne ak mzdy budú rásť rýchlejšie ako produktivita. Domáca ekonomika sa za posledný rok zlepšovala, voľné kapacity sa strácali a náklady stúpali. Nízka inflácia tak nemala taký negatívny efekt na ekonomiku, ako sa čakalo. Náklady rástli rýchlejšie ako sa čakalo a preto je tu stále možnosť, že inflácia dosiahne 2% cieľ skôr ako sa čakalo. Silu domácej ekonomiky však treba vnímať v kontexte rizík medzinárodnej ekonomiky. Ani sila GBP nemala taký veľký vplyv na infláciu, ako by sa čakalo. Z dôvodu tohto vývoja viacero členov MPC hodnotí riziká inflácie na strane rastu, ak sadzby nepôjdu nahor. Pre týchto členov je vývoj v Grécku úplne kľúčový. Ak by Grécko nespôsobovalo neistotu, pravdepodobne by hlasovali za malé zvýšenie sadzieb. Pre väčšinu členov MPC je však aktuálne menová politika vhodná a to aj vtedy, ak nehrozili externé riziká. Všetci sa však zhodli, že nateraz sadzby nebolo vhodné zvyšovať.