Názory, přidání nového příspěvku

Zdravím všechny přátele v nové sezóně a přeji šťastnou investiční ruku.Na stole je první doporučení z poslední doby, které má smysl komentovat, a které bere v úvahu nové skutečnosti. Např. komentářem elaborátu z dílny Merrill Lynch opravdu nemá smysl plýtvat časem, protože je tam zřetelně vidět více "obchodní" zájem než skutečné hodnocení fundamentu.Tak k J.P. Morgan. Říkají, že fair value snižují z 1580 na 1170. Cílovou cenu pro konec roku 2009 stanovují na 1050 a odahdují, že cíle 1170 Kč by akcie čez mohly dosáhnout až v polovině roku 2010 po té co odezní to nejhorší z krize.Do doporučení jako první JPM zapracovali rozhodnutí EK a EP ohledně povolenek CO2 po roce 2013 (čez bude dražit jen 30% a 100% až v roce 2020). Díky tomu JPM zvýšil výhled EBITDA čez pro rok 2013 z 98 na 131 mld. Kč (jen připomínám, že při EBITDA 98 mld. Kč v roce 2013 měl JPM cílovku 1580 Kč). Naopka JPM snížil celkem logicky výhled EBITDA pro roky 2009 až 2011 a to v podstatě na úroveň roku 2009 (v tomto období cca 98 až 105 mld. Kč).Každému při pohledu na výše uvedené fakta dojde otázka: Jak je možné, že JPM snížil při tak výrazném zvýšení EBITDA pro rok 2013 cílovou cenu? Normálně by to znamenalo velmi podstatný nárůst fair value !!!Příčiny jsou dvě:1) JPM zvedl pro čez diskontní sazbu WACC z 6,9% na 8,3%. Zároveň ale konstatuje, že pro ostatní srovnatelné evropské utility používá WACC i nadále na úrovni 7%. Dokonce píše, že v případě finského Fortumu (významná část aktiv v Rusku) používá WACC 6,8%. Fortum je společnost v mnoha ohledech dobře srovnatelná s čezem - velikostí, kombinací výrobních zdrojů, postavením na trhu, snahou o akvizice atd. Jediný důvod pro vyšší WACC uvádí JPM, že čez nadále zařazuje do regionu CEEMEA.2) druhým důvodem je výrazné zvýšení CAPEX pro období 2009 - 2012. Část je opodstatněná, část zhruba 70 až 100 mld. Kč je dle mého odhadu nereálná!Závěr:Nějak to udělat museli. V této době zvýšit cílovku čez z 1580 na 1800 Kč by asi byl "úlet". Z výše uvedeného je ale asi jasné jak jednoduše se "fundament" čez v očích těchto investorů změní. Stačí konstatovat, že riziko se pro čez snížilo (ono nikdy ani nenarostlo a je neopodstatněné diskontovat čez jinak než ostatní utility a to i vzhledem k vývoji české ekonomiky, která snad nebude tak hrozivá jako jinde v Evropě). Přepálené investice (capex) jsou klasickou berličkou, když je potřeba zmanipulovat cílovku, o tom není diskuze.čf