Detail - články
Telefónica O2 CR - Patria/KBC mění cílovou cenu
28.4.2008 10:14
Čistý zisk TEF O2 se za 1Q08 zvýšil o 5,4 % na 2,4 mld. Kč, což je 9,9 % pod naším odhadem ve výši 2,7 mld. Kč. Pokles zisku lze přičíst nižším tržbám, nižšímu OIBDA a vyšším než očekávaným daním. Tržby rostly pouze o 1,5 % meziročně na 15,4 mld. Kč, což je přibližně 3,7 % pod naším odhadem ve výši 16,0 mld. Kč, když růst tržeb v mobilním segmentu na 8,2 mld. Kč jen těsně vyrovnal 6,1% pokles tržeb za pevné linky (7,0 mld. Kč). OIBDA se snížil o 4,5 % meziročně na 6,7 mld. Kč, tj. 2,1 % pod naším odhadem a k tomu snížení došlo především z důvodu slovenských mobilních operací a v menší míře i zředěním marží z důvodu expanze do oblasti SI/IT.
Daňové náklady byly rovněž výrazně vyšší, dosáhly 927 mil. Kč, což je 11,4 % nad naším odhadem, když úprava o ztráty ze Slovenska zvýšila zdanitelný zisk a daňová sazba za 1Q08 tak dosáhla 27,6 % oproti našemu odhadu 23,5 %. Snížili jsme náš odhad zisku pro rok 2008 o 7,4 % na 11,2 mld. Kč (+7,5 % meziročně) a o 8,7 % na 13,7 mld. Kč (+22,5 % meziročně) pro rok 2009. Náš nový odhad OIBDA pro rok 2008 ve výši 28,2 mld. Kč se nyní nachází na dolní hranici prognózy managementu 0 – 2 % růstu. Celkově přinesly výsledky za 1Q08 zklamání a zchladily náš optimismus pokud jde o krátkodobý výhled pro TEF O2 CR.
Snížili jsme náš odhad fundamentální hodnoty o 6,6 % na 633 Kč na akcii, což ovšem stále naznačuje 30,0% růstový potenciál. Ponecháváme proto naše doporučení „koupit“, které je podle našeho názoru odůvodněna poměrovými ukazateli, které jsou nyní na 18měsíčním minimu 2009F EV/EBITDA 5,2x a 10% dividendový výnos.
• Slovensko brzdí: U slovenského mobilního operátora došlo v 1Q08 ke zředění marže OIBDA o 3 procentní body, když agresivní zvyšování objemu provozu způsobilo vyšší náklady na spojení. Nepříliš dobrá bonita zákazníků u tarifního předplatného se odrazila v opravných položkách ve výši 50 mil. Kč za 1Q08.
• Domácí operace jsou i nadále silné: Zpomalení poklesu počtu pevných linek a pokračující růst mobilního segmentu jsou základem pro dobré výsledky TEF O2 CR. Jádrová domácí marže zůstává na dobrých 46,8 %, i přes náklady na agresivní rozšiřování vysokorychlostního internetu, expanzi do oblastí SI/IT s nižšími maržemi a nasycený trh s mobilními telefony v České republice.
• Dividendy poskytují podporu: Přestože se TEF O2 CR obchoduje s 11,4% prémií vůči konkurentům v regionu CEE při 2009F P/E 11,5x, společnost je srovnatelná se svými západními konkurenty. Domníváme se, že prémie je odůvodněná vzhledem k 10,3% dividendovému výnosu.
Celou analýzu si ve formátu pdf můžete stáhnout v sekci Akcie - Výzkum - Analýzy
KBC/Patria
