Příspěvky nebo odpovědi uživatele .čezovejfanatik

Deutsche Bank 12mth target 408, Citigroup target 440,  Morgan Stanley 392, UBS 375, Patria 402, Merrill Lynch 370

Jsem na čt také optimista, ale rozhodně ne tak rychle jako vy. Je potřeba si uvědomit, že prodej přes trh se dělá (v našich podmínkách) proto, aby stát co nejvíce prodělal a "velcí hráči" včetně jejich "velkých klientů" pořádně vydělali. Stačí se podívat kdo tak vytrvale pro prodej čt přes trh lobuje a drží tržní cenu pod kontrolou.

Tahle vláda se na výnos z prodeje moc dívat nebude, oni si chtějí hlavně na peníze z prodeje sáhnout. Vyšší prodejní cena 51,1% čt by bylo dosaženo pouze prodejem strategickému investrovi nebo pomalejším a postupným umísťováním na trhu ale to by tak akorát nahráli peníze další vládě!

Z ministrů dorazil na dnešní Sobotkův seminář k prodeji Telecomu jen Mlynář (ČTK)

ale jsem !

čím bude čez blíže k telkomunikační ceně 330 tím více roste také atraktivita čt a to bez ohledu na způsob privatizace.  330 je uměle připravená hladina pro prodej 51,1% akcií přes trh.  Vždyť kod jiný by měl prodělat než stát a kdo jiný vydělat než všichni ostatní, že?

30 mld. Kč EBITDA při velmi nízkých investicích je také velmi zajímavá investice.

důvody tu jsou ale ta rychlost mě překvapuje. Zřejmě přijde nějaké nové "vysoké" doporučení! 

přesně tak, nižší a vyšší závislost na vývoji indexu je určitým vyjádřením rizika

opravdu nemám důvod tě jakkoli přesvědčovat. I já vidím v čt růstový potenciál ale realita je taková, že ne výrazně větší než u čez při 290 Kč.

Víš jaký je mezi čt a čez rozdíl?

ČEZ - nekonsolidovaná EBITDA od roku 2003 meziročně roste o téměř 15% a v roce 2005 ještě zrychlí. Pak dojde sice ke zpomalení růstu ale stále bude růst. K tomu dopočti konsolidaci REAS a akvizic, EBITDA marže roste a poroste a obecně je energetika považována za méně rizikovou než telekomunikace (beta evropských energetik 0,5 až 0,7, beta telekomů nad 1,0)

ČT - EBITDA marže Eurotelu téměř nejvyšší v Evropě, s potenciálem spíše klesat na úroveň evropských mobilních operátorů. Jakýkoli růst EBITDA značně omezen snad jen díky očekávanému snížování nákladů. Fixní linky nezajímavé. ČT je dnes podhodnocený, má skvělé FCF dávající předpoklady k velmi slušné divi ale růstový potenciál fundamentu za fair cenu (dnešní podhodnocení) prostě moc nemá.

 

 

Kam až se poroste není o pocitu, technické analýze  ale fundamentu tj. nastavení určitého poměru ceny a výkonnosti toho kterého Spadového titulu odpovídající jednotlivým sektorům. Pokud bych se měl konkrétně vyjádřit, tak si myslím že současný růstový potenciál čez (290) a čt (335)  je v horizontu roku poměrně vyrovnaný ! 

Cena akcií nadále roste. Příčinou je neutichající zájem zahraničních investorů o tento titul. Free float čez se pomalu a jistě začíná po překročení hranice 200 Kč přelévat od domácích do rukou zahraničních investorů. Ruku v ruce s nárůstem tržní ceny se pomalu začínají zvedat i investiční doporučení a to na úrovně, které ještě před pár měsíci kde kdo označovat za nesmysl. Proč?

Důvodů je jistě několik počínaje 1) konečným vyjádřením konsolidace REAS v rámci ČEZ Group (poprvé na papíře výsledky za rok 2004 2) akviziční potenciál atd. Nejdůležitějším faktorem je ale evidentně růst cen silové elektřiny pro rok 2005 a pozitivní výhled ve vývoji těchto cen i v následujících 5 letech ! Tento faktor je také rozhodujícím argumentem nových upgradů cílových cen čezu.

A jak to vypadá v číslech:

Celkový prodej silové energie čez od roku 2001 do 2004 (2004 předpoklad na základě výsledků za 3Q 04): 50,8 - 53,2 - 58,7 - 61 TWh

Vývoj průměrných prodejních cen od roku 2001 do roku 2004: 870 - 800 - 787 - 871 Kč/MWh (za 3Q 04) tj. meziročně 01/02 -8,8%, 02/03 - 1,6% 03/04 + 11,2%

Vývoj nekonsolidované EBITDA čez od roku 2001 do roku 2004: 19,6 - 18,0 - 20,9 - 24,5 miliard Kč tj. meziročně 01/02 - 8,9%, 02/03 + 13,8%, 03/04 + 14,7%

Rychlé tempo růstu EBITDA (meziročně až o 15%) za roky 2003 (růst objemu prodejů) a 2004 (mírný růst objemu prodejů i ceny) má velkou naději v roce 2005 nejen pokračovat ale dokonce i zrychlit (díky výraznému zvýšení cen na domácím trhu i zvýšení cen exportů). Od pravdy nebude daleko očekávaný nárůst nekonsolidované EBITDA čez 2005 v porovnání s úrovní roku 2003 až o 40% ! K tomu když se přidá efekt konsolidace REAS a potenciál konsolidace akvizic není až tak moc čemu se divit.

Konečný efekt všemu samozřejmě dodá tržní porovnání čez s obdobnými zahraničními společnostmi, které čez velmi rychle tržní kapitalizací včetně tržní kapitalizace free float dohání nebo už přerostl - určitý diskont tržního ocenění ale nadále zůstává a to i přes větší růstový ...

zřejmě prodej 34% ČEPS na splátky státu 

nevíte ani to nejzákladnější

Zatímco nekonsolidovaně dle CAS se zisk z transakce s 34% účtuje do zisku, konsolidovaně dle IFRS se transakce s 34% čeps účtuje přímo jako nárůst majetku (a nikoli do zisku) ! Proto je rozdíl mezi odhadovaným nekonsol. a konsol. ziskem čez za rok 2004 jen 0,8 mld. Kč. Srovnatelně by rozdíl  byl okolo 6 mld. Kč 

jen se dohodli na znění smluv, čez očekává podpis smluv do konce listopadu. Najděte si www.cez.cz a oddíl informační povinnost emitenta

1) V Bulharsku čez zatím ani nepodepsal smlouvu a pak bude rozhodovat bulharský uohs. Konsolidace Bulharska přijde až v průběhu 2005

2) v Rumunsku zatím ani nerozhodli o prodeji natož o smlouvách atd ...

3) máte vůbec představu co to je distribuční společnost? Konsolidace Bulharskska a potenciálně i Rumunska v rámci čez  se samozřejmě projeví pozitivně nárůstem EBITDA a dalších úrovní P&L  

konsolidací distribuce v Bulharsku a Rumunsku konsolidované výsledky jen znovu poskočí.

Distribuce je v energeice nejméně rizikové podnikání. Koupím a prodám se ziskem. Nutné investice rozpouštím v koncových cenách a beru marži.

Výsledky 3Q 2004 tržby: 45,76 mld. Kč, EBITDA 17,65 mld. Kč, EBIT 8,36 mld. Kč, net profit 9,95 mld. Kč, cash k 30.9. 2004 14,27 mld. Kč

Provozní hospodaření za 3Q 04 nezahrnuje prodej budovy v Jung. ul. tj. odhadem necelou 1 mld. Kč a zisk okolo 0,4 - 0,5 mld. Kč. Aktuálně má CEZ již na účtu za prodej budovy  plně zaplaceno (smlouva uzavřena v 3Q 2004). Z důvodu finančního vypořádání až v říjnu 2004 bude do výsledků zahrnuto až v Q4 2004.

Průměrná prodejní cena za 3Q 2004 (export + domácí prodej)  je 871 Kč/MWh a vzrostla proti 3Q 2003 o 12,5% z 775 Kč/MWh. Celkový prodej elektřiny meziročně vyšší o 3,4 TWh tj. o 7,9%

Export čez 3Q 04 13,56 TWh, 3Q 03 14,74 TWh

Domácí prodej 3Q 04 32,9 TWh, 3Q 03 28,2 TWh 

Vyšší růst provozních nákladů byl vysvětlen již při výsledcích za H1 2004. CEZ musel po dlouhé neplánované odstávce bloku Temelína výrazně zvýšit externí nákupy elektřiny !!!!

Výhled pro rok 2005: růst domácích cen o 11%, další růst expotních cen a to až na úroven cen domácích tj. růst až o 15%, možný nárůst celkových prodejů až o 2 TWh (stejné exporty + růst domácích prodejů až o 2 TWh) !!!

VICE NENI CO DODAT !!!

 

 

 

 

Nedá mi to abych se nevrátil k tomuto porovnání z dílny analytiků spol. Atlantik. Musím k velkému zklamání přiznat, že od spol. Atlantik jsem tak jemně řečeno "špatné" veřejně prezentované porovnání nečekal. Porovnávat transakci na základě poměrů P/sales nebo P/EBITDA považuji za značně zavádějící.

P/sales - ENEL má tržby násobně větší a s nižší marží než čez a navíc tržby z činností, které čez vůbec neprovozuje.

P/EBITDA - je nic neříkající porovnání (tržní kapitalizace/EBITDA), nezohledňuje celkovou velikost majetku společnosti generující EBITDA tj. také dluh společnosti. Z tohoto důvodu se používá ukazatel EV/EBITDA (tržní kapitalizace + net debt)/EBITDA 

Z jakých čísel analytik Atlantik vyšel?

P/EBITDA u Enelu = 4,09. Tržní kap 40,2 mld. EUR, EBITDA 9,83 mld. EUR. Pokud Atlantik tvrdí, že poměr 4,09 odpovídá ceně čez 234,1 Kč pak Atlantik počítá s EBITDA čez za rok 2004 ve výši 33,9 mld. Kč.

Pokud vynechám nesmysl použití ukazatele p/EBITDA pak v této fázi porovnání ztrácí i tak jakýkoli smysl. 1) předpokládaná EBITDA čez za rok 2004 ze strany Atlantik je značně konzervativní ! 2) domnívám se, že vhodnější by bylo použití předpokladů EBITDA čez roku 2005. Teprve v roce 2005 bude čez alespoň částečně profitovat na domácí scéně ze zvýšení cen energií v Evropě , které má ENEL již ve svých výsledcích zapracován plně již v roce 2004.

Použití ukazatele EV/EBITDA. Dle mých výpočtů italská vláda prodala 19% akcií ENEL na úrovni EV/EBITDA 2004 = 6,4 (est. EBITDA 10,2 mld. EUR, rok 2005 stagnace nebo jen mírný růst)).

ČEZ se dnes při ceně 270 Kč obchoduje na úrovni EV/EBITDA 05 (výrazné zlepšení proti roku 2004) = 5,3. (6,4 = 345 Kč)

Transakce s akciemi ENEL jasně ukázala, že pokud se čez opravdu stane top energetikou v regionu je i při současných cenách nadále podhodnocen ...

italská vláda prodala podíl v ENEL za 6,64 EUR/akcii. Tato cena indikuje prodej na úrovni EV/EBITDA 2004 6,5 (EBITDA 2004 10 mld. EUR) a P/BV na úrovni 1,9, dividend yield 5,5%.

K tomu je nutné dodat, že zatímco ENEL ve výsledcích za rok 2003 a 2004 je již plně započítán růst evropských cen energie, ČEZ jede v tomto smyslu za Evropou ve zpoždění (exportní ceny se naplno ukáží až v roce 2004 a 2005) a o domácích cenách ani nemluvě.

Vzhledem k vývoji cen energie na domácím trhu ale i exportích pro rok 2005 je možné dopočítat, že ČEZ se při ceně 270 Kč obchoduje na úrovni EV/EBITDA 5,5. 6,5 násobek by znamenal cenu okolo 340 Kč (bez jakýchkoli akvizic, které čez uskutečnil nebo uskuteční z volného cash flow).

Že nepodá nabídku americká AES a španělská UF (hlavní zájmy mimo tento region) se dalo čekat, ale že ani řecký PPC to mě překvapilo!

Vidím to stejně, každý dostane jednu.

snad se podíváte i na tyto stránky. Nechci nijak dále reagovat na stránkách www.patria.cz.

Samozřejmě, že nepředpokládám, že ceny elektrické energie na českém trhu budou přesně kopírovat zahraniční a ani tomu tak ve skutečnosti není, rozhodně ne krátkodobě.  Dlouhodobě samozřejmě vzniká jednotný evropský energetický trh (propojení soustav) a tam určité sblížení cen nastane ať chceme nebo ne.

V průběhu roku 2003 se obchodovala el. energie Base loaded (24 hod. dodávka) na evropském trhu na úrovni 22 EUR, dnes se ceny blíží téměř 35 EUR za MWh, tj. nárůst nad  50%! ČEZ v roce 2003 prodával "žlutou energii" za 753č/MWh, v roce 2004 za 813 Kč tj. o 8% více a v roce 2005 to bude zřejmě blízko 900 Kč/MWh tj. meziročně přes 11%.

Zatímco v Evropě poskočily během dvou let ceny této energie o více než 50%, na našem trhu o zhruba 20% !!! Zdražení průměrné ceny energie ze strany ČEZ v roce 2004 o 5,5% a v roce 2005 o 11% tedy zatím vůbec není možné považovat za nějaké dohánění evropských cen, protože nůžky se naopak stále rozevírají. O to je dlouhodobější růstový potenciál čez zajímavější, protože i po  stabilizaci cen v Evropě má čez nadále velmi slušnou šanci mírně růst.

11% růst cen na domácím trhu s souběhu s například 6% nárůstem exportních cen (růst exportních cen čez se promítá do hospodaření čez se zpožděním) a zároveň až 4% růstem palivových nákladů v hospodaření čez může znamenta zlepšení na provozní úrovni až o 4,5 mld. Kč (úroveň ...

Oct. 11 (Bloomberg) -- Alan Svoboda, deputy chairman of CEZ
AS, the Czech Republic's No. 1 energy company and Europe's second-
biggest power exporter, comments on CEZ's sales and its plans to
maintain control of power distributor Severoceska Energetika AS.
     On sales:
     ``Today, we succeed in closing export contracts with
conditions significantly better than before. In many cases they
even outperform business opportunities that we can reach on the
Czech market.''

On CEZ's efforts to get approval from the Czech Anti-Monopoly
Office to keep a controlling stake in Severoceska Energetika AS:
     ``After the country's entry into the European Union, a half-
year window of opportunity was created to revise the earlier
decision of the Anti-Monopoly Office which had ordered us to
divest'' the Severoceska holding.
     ``We are preparing the filing. We have all the documents
ready now. There have been several consultations with the office
and the formal (review) process will start very soon.''

ale pánové ne že bych chtěl bránit kecala Mládka, ale číslo 16 - 20 mld. Kč vůbec Mládek neřekl,  to jen  novináři opakují notoricky známý interval než jim v hlavě uvízne zase jiné číslo.

Zájem ENELu popř. jeho jaderného spojence Iberdroly je tak veliký, že se o "opravdu pěknou" cenu vůbec nebojím. Až bude mít ENEL SE přiklepnuty definitivně, tak se tlak z této strany na prodej alespoň části čez výrazně zvýší !

To je totiž přesně ten moment, který vede zahraničí k nákupům. S ENELem na Slovesnku (a apetitem na čez) je pro ně čez bezrizikový i za 300 Kč (viz. doporučení UBS, DB a velmi rychle přijdou další)

Co čeká ČEZ v příštím roce:

1) zvýšení prodeje na domácím trhu až o 2 TWh, o cca 5%. Když zvýšení o 2 TWh vlastní výroby nadále zůstává proti roku 2004 jako rezerva ne úplně ideálního chodu Temelína (neplánované odstávky v roce 2004) 

2) zároveň zdražení cen elektřiny o 11%

3) nárůst příjmů z podpůrných služeb, které v posledních letech čezu výrazně klesaly z téměř 6 mld. Kč na předpokládaných 5 mld.Kč v roce 2004

4) zvětšení konsolidovaného celku o Bulharsko,  minoritní podíly v SME, SČE, velmi pravděpodobně SD

Výsledky ČEZ za Q1 2005 budou opět pro analytiky obrovské překvapení ! Výsledky za rok 2004 budou výborné ale to co nás čeká v roce 2005 bude o moc lepší. Zvýšení EBITDA o cca 15% se hned tak jinde nevidí a to ze skvělé úrovně roku 2004!

Tady už nejde o 300 Kč, o tom už je dávno rozhodnuto. Otázka je jen jak rychle a o kolik ještě výše !!!! 

 

 

 

 

o načasování je těžké mluvit. Jedno je ale jisté, vstupem ENELu do SE se může mnohé velmi rychle změnit ( i přes aktuální prohlášení zástupců vlády)a to jak v pohledu na prodej 16% ta i případně na prodej 67%. Prodej 67% do konce volebního období považuji za zcela nereálný.

nesmysl, jak už jsem psal, čekali na oznámení o SE. SE v zádech s ENELem dává těmto hráčům minimální riziko pro akcie čez i na ceně 300. Oni si totiž moc dobře umějí spočítat jaká může být v budoucnu privatizační cena čez.

souhlas, ČEZ je vůbec klíčem. Největší exportér, strategická poloha, atd., to už bych se opakoval. Navíc čez a řecké PPC (řecká vláda drží 51%) jsou poslední dva menší integrované celky Evropě, které nejsou navázané na TOP mezi evropskými energetikami (EdF, ENEL, E.ON, RWE, Vatenfall, Electrabel, a španělské Iberdrola, Endesa)

ENEL ( s E.ON a EdF TOP 3 energetika v Evropě), instalovaný výkon 39 000 MW, roční výroba 138 TWh, prodeje nad 200 TWh ročně, tržby téměř 35 mld. EUR, roční EBITDA 2003 10 mld. EUR, dluh 24 mld. EUR, hrubý zisk za 1. pol. 2004 5,3 mld. EUR ( z toho 1,2 mld. EUR z jednorázového prodeje podílu v italské přenosové soustavě)

ČEZ, instalovaný výkon 12 000 MW, roční výroba 61 TWh, prodej 57 TWh, tržby 3,2 mld. EUR, roční EBITDA (odhad 2004) 1,15 mld. EUR, odhad zisku 2004 0,35 mld. EUR

 

Rád ti to napíši znovu. Akcie srovnatelných energetik v EU se obchodují za 6,5 - 7,5 násobek EBITDA. Akvizice ENELu na Slovensku oceňuje SE na 8,8 násobek EBITDA. Akvizice E.ON, EVN a ČEZ v Bulharsku oceňuje místní REAS na více než 10 násobek EBITDA ! (z akviziční chuti evropských gigantů vyplývá, že není důvod čez tržně jakkoli diskontovat). Cena 300 Kč za akcii čez je pro DB, UBS, ING (a přijdou další) opravdu poměrně málo riziková (ENEL na Slovesku výrazně snižuje pro tyto hráče riziko akcií čez)

Odhad tržní ceny čez tedy při 6 násobku EBITDA 2005 ukazuje na cenu okolo 340 Kč, odhadovaná privatizační cena čez při 8 násobku EBITDA se pohybuje nad 450 Kč

Pravděpodobnost vítězství ENELu na Slovensku se výrazně zvýšila a čezu snížila ! To je pro DB a ostatní klíč !

S Enelem na Slovensku je jasné, že zájem ENEL (druhého hráče v Evropě) o čez se výrazně zvýší a to dává i při ceně 300 Kč u akcií čez minimální riziko.

Myslím, že kdo si ten článek přečte pozorně a zapne hlavu, musí pochopit o co v případě prodeje SE jde! A to jak z pohledu ČEZ tak i z pohledu ENelu !

Pokud SE získá ENEL, smyčka kolem čezu se začne utahovat a rozhodně to nemusí trvat moc dlouho. ENEL na Slovesnku by mohl s načasováním prodeje ČEZ docela zahýbat!

 

 

Ano i to je jeden z možných závěrů. Kdo si to myslí ten by měl asi rychle prodat, protože v rámci energetického sektoru a budoucích akvizice čez už ho asi nic jiného než přeplácení nečeká. Ten kdo si udělá opačný závěr, akceptuje dlouhodobě trhem ověřenou nízkou rizikovost energetického sektoru a pak ho s akcií čez čekají stále ještě slibné zítřky.

Přesně jak jsem psal již několikrát. Čas ukáže a kdo se alespoň trochu vyzná, má náskok !

 

 

Je obrovským pokrokem, že odborná analytická veřejnost pochopila, že čez i na ceně 240 Kč je stále levný! (nadpis doporučení od ING: "ČEZ still looking cheap")

ING píší, při ceně 240 Kč se čez obchoduje na 2005F EV/EBITDA 4,3x a P/E 11,1 což je stále 14 - 43% pod evropskými energetikami !

UBS ve svém doporučení píší, že fair value pro ČEZ vidí na 336 Kč, ale dávají akciím čezu 15% diskont proti srovnatelným společnostem v Evropě z důvodu nižší likvidity a menšího free float.

Je důvod k diskontování ČEZ vůči srovnatelným společnostem v Evropě (PPC, EDP atd.)? Dle mého názoru pokud nějaké jsou tak rychle mizí. Mimo jiné to dokazují i dosažené akviziční ceny za energetické spol. ve východní a střední Evropě v posledním období, které jsou ochotny platit hlavní energetičtí hráči v Evropě - E.ON, ENEL.

Např. Slovensko. Dle dostupných dat např. ENEL  při ceně 840 mil. EUR za 66% SE platí přibližně 2003  EV/EBITDA 8,5. E.ON, EVN a ČEZ platily v Bulharsku za místní REAS EV/EBITDA nad 10 !!!

Na akciových trzích se evropská konkurence čez obchoduje na EV/EBITDA 6,5 až 7,5.

Závěr nechť si udělá každý ...

ČEZ měl k 30.6. 2004 na účtu zhruba 10,8 mld. Kč. Výše této hotovosti byla výrazně ovlivněna novou emisí dluhopisů v EUR ve výši 12,5 mld. Kč ke konci pololetí. I tak ale lze považovat tuto hotovost za opravdu vysokou a to i vzhledem k tomu, že čez v prvním pololetí zaplatil dvě splátky za REAS v celk. výši 7,4 mld. Kč, splatil starou emisi dluhopisů ve výši 3 mld. Kč, snížil stav dlouhodobých úvěrů o cca 4 mld. Kč, zaplatil daň za ČEPS (rok 2003) ve výši 3,1 mld. Kč, atd.

A co druhé pololetí?

Platba 8,9 mld. Kč za bulharské REAS, 4,8 mld. Kč na dividendy a proti tomu příjem z prodeje 34% PRE ve výši 4,4 mld. Kč, příjem hotovosti z dividend od dcer včetně REAS a SD (účetně 1. pol.) + čistý provozní příjem za 2 pol. 2004 přes 10 mld. Kč.

Reálně pak v roce 2005 zatím na čez čeká jen platba ze podíl v SME a SČE a velmi pravděpodobně také akvizice SD. A to je na "super" cash flow čez opravdu málo!

Závěr:

Nyní se zdá velmi pravděpodobné, že čez skončí rok 2004 s hotovostí na úrovni až 15 mld. Kč tj. až 25 Kč/akcii. To je také jeden z důvodů proč se management čez nyní snaží tak křečovitě něco koupit, protože si jasně uvědomují, že jinak o ty peníze přijdou!

Až začínám mít mírné obavy, že po případném možném definitivním neúspěchu čez na Slovensku, mohou snahy managementu vyústit v "předražené" popř. až nesmyslné akvizice! V této oblasti bude potřeba nyní dávat veliký pozor! ...

Měsíc neplánované odstávky bloku na Temelíně znamená zhruba 0,7 TWh energie vlastní výroby, kterou bude muset čez nahradit výrobou na svých jiných zdrojích nebo nákupem energie na trhu. Odhaduji, že tahle sranda bude stát čez až 200-300 mil. Kč na provozní úrovni, velmi podobně jako když v 1. pololetí stál neplánovaně  2. blok Temelína, kdy čez výrazně navýšil externí nákupy energie.

300 mil. Kč není málo a je to škoda, výsledky za celý rok budou výborné a mohly být ještě lepší.

 

 

 

já s vámi samozřejmě souhlasím, že spojení ČEZ a SE by mělo logiku, ale ... podle mých informací je to v tuto chvíli opravdu jinak ... a ENEL moc dobře ví co má nyní v ruce ( o to více, že spojení SE a ČEZ má logiku)!

 

 

žádný odkaz opravdu není. Zkus svého brokera, mezi nimi doporučení koluje (.pdf).