Příspěvky nebo odpovědi uživatele čezovejfanatik

To že se 16% neprodá se dalo předpokládat.Ale to,že se privatizace celku odkládá o 4 roky je pro současnou cenu akcie hodně negativní info.Ono totiž většina současných,hlavně zahraničních investoru spekulovalo na odkup při privatizaci kolem roku 2006.Tak se vše posunuje a diskont bude muset nyní narůst a cena bohužel zřejmě dost poklesne.V dlouhodobém měřítku je to pořád skvělá akcie,tám názor neměním.

nebo¨¨ Načasování prodeje mě utvrzuje v názoru,že po vyčerpání poptávky přijde slušný pokles,někam k 160,-

samozřejmě jsem to nepsal já,a je to i nesmysl

Pijacku tento tvůj text mě opravdu zaskočil. Podle toho co vím, jsi to trefil opravdu 100% a není k tomu co dodat. Zvláště pokud je pravda co tu již padlo, že prodejcem jsou fondy čobky.

skutečný čezovýfanatik nepíše hlouposti a k dění na trhu se zásadně nevyjadřuje

Tento názor jsem nepsal já! Někdo neoprávněně použil můj nick.Bohužel je na této zprávě něco pravdy,ale pokles k 150 vidím dost pesimisticky,i když s naší vládou je možné cokoliv...

Tak se nám tady objevil zájemce o státní podíl 16% akcií,který má momentálně přes 2 % akcií čezu.Tyto akcie bude v nejbližší době prodávat s cílem srazit cenu k 150 kč a mít lepší vyjednávací pozici ke koupi státního balíku...

Mluvíme o variantě, že se vláda rozhodne prodat 16%. Já osobně si sice myslím, že je to blbost, protože stejně dříve nebo později budou nuceni prodat 51% a oni to moc dobře ví, ale připouštím to ...

Když už by to tedy udělali, měli by prioritně říci jaký čekají minimální výnos tedy deklarovat minimální cenu. Poptávka by pak určila finální výnos ! Je nutné si uvědomit, že portfolio investoři chtějí kupovat výhodně a stát je vždy velmi slabý vyjednavač !

Mluvit nyní o prodeji a tedy i o požadované ceně  je ale nekonečné hoštaplerství ! Přijatelnou cenu pro potenciálních kupce a konečně i prodejce tvoří informace o hodnotě a ty evidentně nejsou ! ČEZ nepředstavil dividendovou politiku (zatím o té první ani nerozhodl, chystá akvizice SE, Bulharska popř. i SD, chce prodávat PRE, SČE, ČEPS, nemá smysluplné konsolidované výsledky atd. atd.

 

 

 

 

Před divi to 100% nebude. Pokud by to nyní chtěli udělat tak to nebude dříve než na podzim, spíše ke konci roku.

zatím nikde. Tím nechci říci, že prodej 16% je vyloučen. Jen upozorňuji, že o prodeji 16% se už mluví dva roky (začal s tím již Rusnok) a v diskuzi se neudělal ani jediný krok dopředu a cena akcií narostla o 100%.

Prodej 16% bych považoval za rozumný pokud by měla vláda jistotu, že v blízké budoucnosti nebude prodávat 51% čez. Za takového předpokladu by totiž  šlo evidentně o znehodnocení majetku státu o jednu až tři desítky miliard korun ! 

Prodej minority ve státní energetice lze jinak (pokud si stát chce nechat majoritu v delším horizontu) považovat za zcela běžnou praxi v celé EU ! Ukazuje se, že i v menších a ekonomicky méně vyspělých státech EU byl o tyto prodeje obrovský zájem. Většinou byl takový prodej ze strany zahraničních investorů několikanásobně přeupsán. Také se z téměř 100% vždy potvrdilo, že cena akcií šla po ukončení prodeje velmi rychle nad prodejní cenu minority.

Dle mého názoru ovšem nyní rozhodně není vhodný okamžik na prodej 16%. Před čezem jsou ve velmi krátké době poměrně důležité akviziční cíle (SE, Bulharsko, popř. doly) a prodeje majetku (ČEPS, PRE a SČE), které mohou ovlivnit hodnotu společnosti. Stejně tak nejsou známa ucelená a čitelná finanční čísla konsolidovaného celku ani proklamovaná dlouhodobá dividendová politika.

Myslím si, že FNM i na MF toto dobře vědí a tak považuji současné mediální prupovídky k prodeji 16% za zbytečné kalení ...

nevím jestli tě má odpověď uspokojí, je to totiž jednoduché:

1) prodej 34% ČEPS a PRE je pro čez strategicky neutrální a jediné co to bude znamenat, tak je posílení cash flow. Očekávám, že za PRE by měl čez získat cca 3,8 mld. Kč tj. pořizovací cena a za ČEPS díky výsledkům a výhledům čeps z prodeje a při prodeji  přeshaničních kapacit až 7 mld. Kč

2) SČE, stále doufám, že čez vymyslí cestu jak skutečný prodej sče obejít ! Prodat sče by byla dle mého názoru škoda

 

 

  

Poprvé to bylo na jaře 2003, podruhé na podzim 2003 (sliboval rozhodnutí během prvního čtvrtletí 2004) a nyní potřetí ! Reakce trhu je na prohlášení pana Kůty ale čím dál menší ! 

Já myslím, že to zaznělo dost jasně. ČEz je nyní poprvé před skutečnými konsolidovanými výsledky, poprvé před tzv. "pravidelnou slušnou dividendou", v polovině června bude podávat nabídky na reas v Bulharsku a na Slovensku, bude prodávat čeps, sče a pre! Roman to řekl ještě jasněji. Dostal za úkol posoudit zda a pokud ano tak kdy a za kolik (vzhledem k možnosti růstu hodnoty díky akvizicím) !

 

1) považuji za naprostý nesmysl, aby stát platil svými akciemi čez kupní cenu SE, když kupujícím je čez. Tu hloupou myšlenku si vzal za své Urban a proto k její kvalitě není co dodat ! 

2) jestli čez něco opravdu potřebuje z pohledu financí, tak je to zvýšit dluh a snižovat vlastní jmění (popř. alespoň ho nadále nezvyšovat v kategorii nerozděleného zisku). Akvizice jsou ideální možností společnosti ja se  více zadlužit ! To co nyní čez potřebuje dělat pro "ozdravení" svých financí, které povede ke zvýšení výnosu majetku akcionářů (vlastního jmění) je vyplácet dividendu a zvyšovat dluh (zvláště pokud si může půjčovat bez problémů a velmi levně)!

Tímto způsobem by se měla změnit struktura pasiv čezu ve prospěch dluhu, což by při schopnosti čezu si půjčovat za nízké úroky a stabilnímu podnikání znamenalo vyšší výnnosnost na vlastní kapitál tedy majetek všech akcionářů !

Dividenda:

Rozumně finančně řízený čez by měl v následujících letech platit velmi slušné dividendy a akvizice financovat z větší části z dluhu ! Stát jako 67% akcionář čezu by dle mého názoru měl být tady slušně motivovaný k výplatě dividend a tak si myslím, že nic nebrání tomu aby byla letos schválena dividenda v horní polovině intervalu mého odhadu dividendy pro letošní rok (9-15 ...

myslím, že čez má rozhodné datum definováno přesně ve stanovách ! Myslím, že rozhodným dnem pro dividendu u čez je rozhodné datum pro účast na řádné valné hromadě

Já jsem na svém už několik měsíců starém odhadu dividendy nic nezměnil. Stále jsem v intervalu 9 - 15 Kč/akcii

poslední tři dny se nám poněkud zvedly objemy obchodů. Po dosažení historických maxim na 197 se objevilo několik objemných  prodejů a s nimi se svezlo i pár "opisovačů". Zatím jsem také opravdu velmi příjemně překvapen jak poptávka na trhu bez většího poklesu zmíněné prodeje absorbuje. 

jo jo dividenda se blíží !

 

tím nechci říct, že se tam nedá vydělat. Uni není prostě investice pro mě. Já se snažím kupovat levné a viditelné cash flow. Do Uni není vidět! 

ok zapřemýšlím a něco dám do placu, čf

nyní nepíši, protože není o čem. Žádné novinky a čez stále roste. Jsem si jist, že můj čas ale zase přijde. Konec dubna a pak až do června bude velmi rušno!

čf

docela optimistické !

Jen tak pro info. Jeden z důvodů proč akcie čez jsou tam kde jsou. Cena base energie (EEX - European Energy Exchange) k 6.4. 2004 27,44 EUR/MW/h, k 6.4. 2003 13,48 EUR/MWh

 

 

 

 

 

Ne

a proč by ho nevytvářel, peníze mu nikdo neveme a při jejich použití jde o investice, takže žádné překvapení.  ČEPS bude mít prostě hromady volných peněz ( roční odpisy 1,85 mld. Kč + zisk) a bude platit dividendy popř. sníží základní kapitál s výplatou ve prospěch akcionářů

Důležitá souvislot při výplatě dividend dceřiných společností čez jako např. SD, ČEPS atd. !

Daň z dividend vyplácených dceřinnými společnostmi v nichž mateřská společnost vlastní větší než 25% podíl nejméně po dobu 24 měsíců nepřetržitě se dle Zákona o daních z příjmu (znění platné od okamžiku vstupu do EU, § 19) platí daň z dividend 0%, proti 15% 

1) zisk čeps v roce 2003

ČEPS vykázal za rok 2003 rekordní čistý zisk ve výši 1,623 mld. Kč ( v roce 2002 čistý zisk 353 mil. Kč) . Provozní hospodářský výsledek čeps se zvýšil při konstatních odpisech z 660 mil. Kč v roce 2002 na 1,320 mld. Kč v roce 2003. Největší podíl na vylepšení výsledku čeps měly tržby za rezervaci volné kapacity na přeshraničních profilech (700 mil. Kč při nákladech 2 mil. Kč ).

 !!!! Vzhledem k tomu, že i sám čez předpokládá v roce 2004 platby za přeshraniční kapacity až na 2 - 3 násobné úrovni roku 2003 jistě si každý dokáže spočítat jakým způsobem zisk čeps v roce 2004 dále naroste !!!!!

2) cash flow čeps

Rok 2003 zahájil čeps s hotovostí na účtu ve výši 2,08 mld. Kč a ukončil s hotovostí 1,21 mld. Kč. Zároveň ale čeps v průběhu roku 2003 splatil jednorázově celý dlouhodobý závazek vůči čez ve výši 2,565 mld. Kč (původně splatný postupně až do roku 2008) a proinvestoval 1,388 mld. Kč. Rok 2003 zakončil čeps s dlouhodobou zadlužeností 0% (dlouhodobý závazek pouze odložená daň) !!!!!!!

cash flow 2003:

0,87 (úbytek hotovosti) + 3,17 (provozní zisk + odpisy) = 4,04 mld. Kč =  2,57 (splátka čezu) + 1,39 (investice) + 0,08 (nákladové - výnosové úroky) 

3) čeps v roce 2003 uhradil kumulovanou ztrátu minulých let snížením svého základního kapitálu ze 17,85 mld. Kč na současných 13,04 mld. Kč a umožnil tak již v roce 2004 výplatu dividendy z výsledku 2003 popř. další snížení zákl. kapitálu za účelem výplaty akcionářům

Závěr:

Z předešlých veřejných informací vyplývá, že čeps bude v následujících letech po odečtení investic (cca 1,3 mld. Kč ročně) a při nulovém zadlužení tvořit volné cash flow 2-3 mld. Kč ročně !!

V zásadě existují pro stát i čez jen dvě varianty jak těžit z vlastnictví čeps:

1) dlouhodobější: pravidelná výplata čistého zisku formou dividend, tj. v roce 2004 by čez získal ze zisku čeps za rok 2003 cca 0,55 mld. Kč ( 0,93 Kč/akcii čez) a stát 1,1 mld. Kč

2) rychlá varianta: zadlužení čeps na úroveň např. 5 - 8 mld. Kč a snížení základního kapitálu čeps s výplatou ve prospěch akcionářů  + dividenda za rok 2003

V každém případě se domnívám, že z výše uvedených čísel a dalších informací jednoznačně vyplývá, že hodnota 34% podílu čezu v čeps má hodnotu opravdu minimálně 7 mld. Kč (EV/EBITDA = 6).

Vzhledem k nízké pořizovací ceně čeps ze strany čezu by měl čez podporovat jakékoli řešení (např. var. 2) aby se vyhnul dani z příjmu při prodeji čeps. Dividenda i výplata části podílu na základním kapitálu by snížily prodejní cenu 34% čeps ze strany čezu a čez by se tak vyhnul daňi z příjmu při přímém prodeji bez dividend a výplatě podílu na zákl. ...

1) obchodování na čezu v posledních dnech jako by se vrátilo o 12 a více měsíců zpět. Na 90 Kč betonuje Patria. Rozdíl je pouze v tom, že dnes jsme nikoli na 90 Kč ale na 190 Kč a stále "tajemný balík"  původních 17,2% akcií čez ve "správě"  ČSOB se scvrkl na současných (31.12. 2003) 4,5%

2) z aktuálních info na stránkách Templeton vyplývá, že největší z fondů Templeton investující v ČR (Templeton Developing Markets Trust) během druhé poloviny roku 2003 akcie čezu nenakupoval ani neprodával. K 31.12. 2003 měl v portfoliu  1 643 100 akcií čez stejně jako k 30.6. 2003. To zní trochu v protikladu s tím jak se Mark Mobius portfolio manager tohoto fondu v srpnu 2003 nad čezem rozplýval (bloomberg 19.8. 2003) a mluvil o velkém potenciálu čezu.

Mimochodem TDMT prodal během 2. pol. 2003 veškerý Unipetrol (510 000) a nakoupil 480 000 ČT.

Dle info z Bloombergu je zřejmé, že fondy Temleton drželi k 31.12. 2003 celkem cca 4 000 000 ks akcií čez. Co je to k cca 20 000 000 ks akcií čez, které tyto fondy držely v pol. 2001 poměrně málo. Na druhou stranu k 31.12. 2002 neměly fondy Templeton akcie čez žádné.

Že by se Templeton na nákupy teprve chystal? Bylo by to velice typické  chování klasických zahraničních portfoliových investorů.

3) aktuální dění kolem SD ČEZ a Appian Group více než trefně popsal v sobotních novinách ve svém komentáři zástupce šéfredaktora LN pod názvem "Grossův dortíček pro pana Koláčka":

Málo vídaná drzost privatizační kliky kolem Stanislava Grosse už opravdu bere dech. Vrcholem balkánského nakládání se státním majetkem je oznámení Grossova fámula Milana Urbana, který v úterý prohlásil, že si "dovede představit" privatizaci Severočeských dolů do společného vlastnictví státní elektrárenské firmy ČEZ a Mostecké uhelné společnosti ovládané Antonínem Koláčkem. Koláčkova společnost Appian přitom v nedávno zrušeném tendru na privatizaci Severočeských dolů prohrála na celé čáře, takže není jasné, proč právě Koláčka vrací ministr Urban do hry. Zajímavé je i to, že vláda z tendru ČEZ vyřadila, a teď obrací o 180 stupňů. No a třešinka na vrcholu Grossova dortíčku pro pana Koláčka: bývalého ředitele ČEZ Jaroslava Míla Urban vyhodil kvůli tomu, že přes odpor vlády ČEZ do privatizace dolů přihlásil. A o pár měsíců později Urban do křesla po Mílovi posadil Martina Romana, který do té doby šéfoval plzeňské Škodě patřící do skupiny Appian... I tak se dá v Česku dělat byznys. Nebo pouze tak?

 Velmi trefné je pojmenování ministra průmyslu Urbana jako Grossova fámula (pomocníka, sluhy).

4) prodej 16% opět na scéně? Jsem přesvědčen, že aktuálně nikoli. Už tolikrát zazněly na toto téma zaručené termíny a vždy zcela bez jakékoli akce. Na toto téma beru vážně odpověď nového gř čez pro EURO: "Jeden z úkolů, který jsem dostal, je připravit návrh o vhodnosti, či nevhodnosti prodeje 16% čez. Souvisí to s tím, že si musíme říci, jaká je investiční politika čez, jaké jsou možnosti zvyšovat hodnotu čez prostřednictvím akvizic. Musíme se podívat, jak vypadají emise akcií energetických firem na trhu."

Rok 2004 může být dle mého názoru maximálně rokem kdy je možné diskutovat o tom zda ano či ne, případně za kolik ale nikoliv o skutečném prodeji.

O tom jestli je pro stát lepší prodat v budoucnu celých 67% strategickému investorovi nebo nyní 16% portfoliovým investorům a později 51% strategickému se snad ani diskutovat nedá (při povinnosti odkupu) ! Vláda i opozice by si měly uvědomit, že 67% čez je prokazatelně tím nejcennějším co českému státu zůstalo a navíc s nemalým strategickým významem.  Právě proto by stát s akciemi čez experimentovat neměl a neměl by experimentovat s hlavní palivovou základnou pro čez tedy SD ...

Můj názor:

1) snížení exportu z téměř 19 TWh v roce 2003 na očekávaných (dle čez) 15 -16 TWh je fakt, který by měl sám o sobě poměrně významný dopad do tržeb společnosti potažmo zisku. Jak se ale zdá, čezu se ale podaří tento výpadek alespoň z velké části vyrovnat vyšším prodejem na domácím trhu.

Proti objemovému propadu exportů tak v hosp. čez půjde objemový nárůst prodejů na domácím trhu a rovněž tak růst prodejních cen jak na domácím trhu tak i u exportů. Výsledkem je pak to, že čez i při očekávané minimální výroby v roce 2004 na úrovni 59,1 TWh proti 60,9 TWh v roce 2003 očekává růst tržeb z prodeje elektřiny na úrovni minimálně 54,77 mld. Kč v roce 2004 proti 52 mld. Kč v roce 2003 !

2) ono to s tím exportem nebude tak hrozné. Loňských 19 TWh exportované energie se ukázalo jako téměř strop vzhledem k přshraničním kapacitám. Německo i Rakousko si letos nechalo část těchto kapacit zatím volných aby v případě problémů mohli promptně reagovat. Neznamená to ale, že celkový hlad po elektřině v Evropě klesl. Je jen otázka zda v průběhu roku nedojde k přehodnocení těchto volných kapacit a nebudou prodávány nikoliv na roční bázi ale např. měsíční týdenní atd. ( s vyššími poplatky).

čf

 

To je těžké je to rozhovor na tři strany a velmi zajímavý! Opravdu stojí za to si nové EURO koupit.

 

 

 

na růst akcií. Takže je to moje základní motivace, ale nemohu zatím říci, jestli jejich cena bude 200 nebo 250 Kč

odpověď na otázku: "Máte nějaký výhled, kam by jste chtěl dostat cenu akcií?

tento rozhovor je spíše o vztahu Appian - Roman - ČEZ

Na netu to není a bude až později. Rozhovor je v dnešním EURu.

velmi zajímavý rozhovor, který dává odpověď na mnoho otázek, 16% čez, akvizice SE, Bulharsko Polsko, jaké zdroje financování použije čez na financování akvizice, SD atd ...

To vše jen potvrzuje to, že čez se pomalu dostává do povědomí mezi investory do utility sektoru v EU - defenzivního sektoru s akceptovatelnou nízkou betou <1 (menší riziko), pravidelným dividendovým výnosem a tím pádem akceptovatelným vyšším tržním poměrem EV/EBITDA.

Jak dlouho bude asi čez mazat diskont vůči srovnatelnému evropskému průměru utility sektoru?

  

Myslím, že Atlantik ve svém posledním doporučení na akcie čez říká, že při ceně 175 Kč byl čez stále proti TOP 6 v evropské energetice podhodnocen o 50%. Já to podhodnocení vidím o malinko menší, možná i proto, že jsem si ke srovnání nevybíral TOP 6, ale evropské energetiky maximálně srovnatelné s čez (instalovaný výkon, struktura výroby, vlastník, tržní kapitalizace free float atd.)

Na Uni se opravdu asi nikdy nepotkáme, tomu nerozumím.

Byl jsem pryč, chtěl jsem si trochu od čezu odpočinout, ale kupodivu i tam vše fungovalo na elektřinu a všude byly dráty.

 

Jak dál? Z krátkodobého hlediska to nedokážu posoudit, z dlouhodobého jsem nadále optimista viz. můj příspěvek k plánu čez na rok 2004. Speciálně pro tebe překopírováno:

 

Dne 4.3. 2004 zveřejnily agentury Bloomberg a Reuters zprávu o plánovaných tržbách za elektřinu a výrobě čez na rok 2004. Obě agentury uvedly:  „čez by měl v roce 2004 vyrobit 59,1 TWh elektrické energie a snížit tak produkci proti 60,93 TWh v roce 2003. Výnosy z prodeje elektřiny by měly stoupnout na 54,77 mld. Kč proti 51,99 mld. Kč v roce 2003.“

Jen doplním, že se jedná samozřejmě o tržby za elektřinu včetně tržeb za podpůrné služby !

 

Jak zní tato zpráva čezu ve skutečnosti?

 

1) zdrojem zprávy je Zpravodaj ČEZ č.3/2004, který je možno si stáhnout v podobě pdf souboru ze stránek čezu na adrese: http://www.cez.cz/cze/profi/novinari/article.asp?id=49585&cat=6411&ts=9ec70

 

2) na straně 6 tohoto Zpravodaje je článeček „ K hlavním úkolům ČEZ v roce 2004“. V rámci článku je specifikovány základní cíle čez pro rok 2004 a mezi nimi také plán výroby a tržeb ČEZ pro rok 2004

 

Jak přesně tedy zní plán čez v klíčových oblastech pro rok 2004?

 

Obchod s elektřinou: „zajistit tržby za elektřinu (včetně podpůrných služeb) minimálně ve výši 54,765 mld. Kč“

 

Výroby elektřiny: „vyrobit minimálně 59,1 TWh elektrické energie (jaderná energetika vyrobit minimálně 26,6 TWh , klasická energetika vyrobit minimálně 32,5 TWh)“

 

!!!Domnívám se, že formulace „měl by vyrobit nebo utržit“ zní zcela jinak než, že cílem čezu je „vyrobit minimálně“ popř. cílem čezu je „zajistit tržby za elektřinu minimálně ve výši“!!!

 

A nyní ke konkrétním číslům, která i přes nepřesnou interpretaci výše uvedených agentur vypadají velmi slibně:

 

V roce 2003 čez utržil za elektřinu včetně podpůrných služeb 51,99 mld. Kč, když prodal 58,7 TWh el. energie (výroba 60,9 TWh) tj. v průměru 885 Kč/MWh. Pro rok 2004 plánuje čez utržit včetně podpůrných služeb minimálně 54,765 mld. Kč při minimálním prodeji 56,8 TWh (vlastní dopočet na základě min. výroby 59,1 TWh)  tj. 961 Kč/MWh.

 

ČEZ tedy počítá pro rok 2004 s růstem průměrné prodejní ceny elektřiny včetně tržeb za podpůrné služby z 885 Kč/MWh v roce 2003 na 961 Kč/MWh tj. o 8,6%. Pokud doplníme tuto informaci o již dříve oznámené zvýšení cen silové energie (bez podpůrných služeb) na domácím trhu pro rok 2004 z 850 Kč/MWh na 908 Kč/MWh ( 6,8%) a určitý očekávaný pokles tržeb čez z podpůrných služeb (týká se jen prodejů na domácím trhu) vychází, že čez předpokládá v roce 2004 poměrně značný nárůst celoročního průměru exportních cen a  může to být až o 5 EUR/MWh. Takový nárůst cen exportů pak bez problémů pokryje oznámené zvýšení poplatků za přeshraniční kapacity z 2,6 EUR/MWh na 4,2 EUR/MWh nebo i o něco více.

 

Závěr: ČEZ očekává pro rok 2004 výrazný nárůst průměrné prodejní ceny na prodanou jednotku a to při zvýšení podílu jaderné výroby a výroby vodních elektráren na celkové výrobě (oba zdroje jsou variabilními náklady výrazněji levnější než  výroba z uhlí), udržení cen uhlí, atd. bude při splnění plánu čez jednoznačně znamenat zvýšení přidané hodnoty čez ( výkony minus spotřeba) a i přes určité zvýšení osobních nákladů a poplatků za přeshraniční kapacity zvýšení EBIT marže, EBITDA marže, volného provozního cash flow a v konečném důsledku i čistého zisku v roce 2004 (na srovnatelné úrovni s rokem 2003 tj. bez zisku z čeps). Rozdíl bude o to markantnější pokud se čezu podaří  překonat plánem stanovené minimální cíle pro rok 2004. Pravděpodobnost překonání těchto cílů je výrazně vyšší než jejich nesplnění. Čez měl již k 31.12. 2003 prodáno 96% plánu na rok 2004 a export mezi 15 – 16 TWh v roce 2004 je i přes snížení přeshraničních kapacit velmi pravděpodobné.

 

Vše dokládá ze strany čez i plánované zvýšení ukazatele přidaná hodnota na zaměstnance, která při průměrném plánovaném počtu zaměstnanců čez v roce 2004 ukazuje na plánovanou přidanou hodnotu  pro rok 2004 (výkaz zisků a ztrát, výkony minus spotřeba) na úrovni 29,2 mld. Kč proti 27,6 mld. Kč v roce 2003.

 

Zdá se, že čez jede provozně velmi dobře a v roce 2004 nás čeká další zlepšení. K cílové atraktivitě titulu zbývá jen doplnit věrohodné rozhodnutí o „pravidelné“ dividendě a naplnění či nenaplnění akvizičního potenciálu čez. Obrovský provozní potenciál čez budˇ bude nebo nebude v těchto oblastech naplněn a to rozhodne! Pokud dojde k naplnění i těchto obvyklých atributů evropských energetických akcií nebude existovat žádný důvod akcii čez  nadále jakkoli podceňovat vůči energetikám v EU. Diskont čez, který  je proti evropským energetikám  stále vysoký (i přes výraznější dlouhodobý růstový potenciál čez), bude i nadále klesat ! V rámci akvizic považuji za klíč privatizaci SE, která má pro čez kromě jiného i strategický význam, naopak akvizici reas v Bulharsku považuji pro čez pouze za „akviziční image záležitost“, která nebude mít pro skupinu čez žádný strategický význam. 

 

ale pokud nebude privatizace a chování státu jako vlastníka bude jenom trochu rozumné, asi se nestane vůbec nic. V Evropě je to zcela normální model - většina velkých evropských energetik je buď vlastněna státem, municipalitami popř. kombincí těchto možností. Na trhu se ve velké většině obchodují vždy jen minoritní podíly. Nepopírám, že i já jsem se ještě nedávno upínal k privatizaci čez a zákonem zajištěnému odkupu. I dnes je to sice velmi krásná představa (vzhledem k odhadované privatizační ceně) ale přesto si myslím, že akcie čez může i nadále růst a to i bez výhledu privatizace.

Jak už jsem napsal k doplnění plné atraktivity čez dnes chybí už jen věrohodné stanovení pravidelné dividendové politiky (nutná podmínka) a akviziční úspěch. Vše bude známo velmi brzo.  

Dne 4.3. 2004 zveřejnily agentury Bloomberg a Reuters zprávu o plánovaných tržbách za elektřinu a výrobě čez na rok 2004. Obě agentury uvedly:  „čez by měl v roce 2004 vyrobit 59,1 TWh elektrické energie a snížit tak produkci proti 60,93 TWh v roce 2003. Výnosy z prodeje elektřiny by měly stoupnout na 54,77 mld. Kč proti 51,99 mld. Kč v roce 2003.“

Jen doplním, že se jedná samozřejmě o tržby za elektřinu včetně tržeb za podpůrné služby !

 

Jak zní tato zpráva čezu ve skutečnosti?

 

1) zdrojem zprávy je Zpravodaj ČEZ č.3/2004, který je možno si stáhnout v podobě pdf souboru ze stránek čezu na adrese: http://www.cez.cz/cze/profi/novinari/article.asp?id=49585&cat=6411&ts=9ec70

 

2) na straně 6 tohoto Zpravodaje je článeček „ K hlavním úkolům ČEZ v roce 2004“. V rámci článku je specifikovány základní cíle čez pro rok 2004 a mezi nimi také plán výroby a tržeb ČEZ pro rok 2004

 

Jak přesně tedy zní plán čez v klíčových oblastech pro rok 2004?

 

Obchod s elektřinou: „zajistit tržby za elektřinu (včetně podpůrných služeb) minimálně ve výši 54,765 mld. Kč“

 

Výroby elektřiny: „vyrobit minimálně 59,1 TWh elektrické energie (jaderná energetika vyrobit minimálně 26,6 TWh , klasická energetika vyrobit minimálně 32,5 TWh)“

 

!!!Domnívám se, že formulace „měl by vyrobit nebo utržit“ zní zcela jinak než, že cílem čezu je „vyrobit minimálně“ popř. cílem čezu je „zajistit tržby za elektřinu minimálně ve výši“!!!

 

A nyní ke konkrétním číslům, která i přes nepřesnou interpretaci výše uvedených agentur vypadají velmi slibně:

 

V roce 2003 čez utržil za elektřinu včetně podpůrných služeb 51,99 mld. Kč, když prodal 58,7 TWh el. energie (výroba 60,9 TWh) tj. v průměru 885 Kč/MWh. Pro rok 2004 plánuje čez utržit včetně podpůrných služeb minimálně 54,765 mld. Kč při minimálním prodeji 56,8 TWh (vlastní dopočet na základě min. výroby 59,1 TWh)  tj. 961 Kč/MWh.

 

ČEZ tedy počítá pro rok 2004 s růstem průměrné prodejní ceny elektřiny včetně tržeb za podpůrné služby z 885 Kč/MWh v roce 2003 na 961 Kč/MWh tj. o 8,6%. Pokud doplníme tuto informaci o již dříve oznámené zvýšení cen silové energie (bez podpůrných služeb) na domácím trhu pro rok 2004 z 850 Kč/MWh na 908 Kč/MWh ( 6,8%) a určitý očekávaný pokles tržeb čez z podpůrných služeb (týká se jen prodejů na domácím trhu) vychází, že čez předpokládá v roce 2004 poměrně značný nárůst celoročního průměru exportních cen a  může to být až o 5 EUR/MWh. Takový nárůst cen exportů pak bez problémů pokryje oznámené zvýšení poplatků za přeshraniční kapacity z 2,6 EUR/MWh na 4,2 EUR/MWh nebo i o něco více.

 

Závěr: ČEZ očekává pro rok 2004 výrazný nárůst průměrné prodejní ceny na prodanou jednotku a to při zvýšení podílu jaderné výroby a výroby vodních elektráren na celkové výrobě (oba zdroje jsou variabilními náklady výrazněji levnější než  výroba z uhlí), udržení cen uhlí, atd. bude při splnění plánu čez jednoznačně znamenat zvýšení přidané hodnoty čez ( výkony minus spotřeba) a i přes určité zvýšení osobních nákladů a poplatků za přeshraniční kapacity zvýšení EBIT marže, EBITDA marže, volného provozního cash flow a v konečném důsledku i čistého zisku v roce 2004 (na srovnatelné úrovni s rokem 2003 tj. bez zisku z čeps). Rozdíl bude o to markantnější pokud se čezu podaří  překonat plánem stanovené minimální cíle pro rok 2004. Pravděpodobnost překonání těchto cílů je výrazně vyšší než jejich nesplnění. Čez měl již k 31.12. 2003 prodáno 96% plánu na rok 2004 a export mezi 15 – 16 TWh v roce 2004 je i přes snížení přeshraničních kapacit velmi pravděpodobné.

 

Vše dokládá ze strany čez i plánované zvýšení ukazatele přidaná hodnota na zaměstnance, která při průměrném plánovaném počtu zaměstnanců čez v roce 2004 ukazuje na plánovanou přidanou hodnotu  pro rok 2004 (výkaz zisků a ztrát, výkony minus spotřeba) na úrovni 29,2 mld. Kč proti 27,6 mld. Kč v roce 2003.

 

Zdá se, že čez jede provozně velmi dobře a v roce 2004 nás čeká další zlepšení. K cílové atraktivitě titulu zbývá jen doplnit věrohodné rozhodnutí o „pravidelné“ dividendě a naplnění či nenaplnění akvizičního potenciálu čez. Obrovský provozní potenciál čez budˇ bude nebo nebude v těchto oblastech naplněn a to rozhodne! Pokud dojde k naplnění i těchto obvyklých atributů evropských energetických akcií nebude existovat žádný důvod akcii čez  nadále jakkoli podceňovat vůči energetikám v EU. Diskont čez, který  je proti evropským energetikám  stále vysoký (i přes výraznější dlouhodobý růstový potenciál čez), bude i nadále klesat ! V rámci akvizic považuji za klíč privatizaci SE, která má pro čez kromě jiného i strategický význam, naopak akvizici reas v Bulharsku považuji pro čez pouze za „akviziční image záležitost“, která nebude mít pro skupinu čez žádný strategický význam. 

Myslim, že s prodejem sče je to tak 50/50% (můj dojem). Problém je možná v tom, že pokud bude chtít čez otevřít toto téma na půdě EK je otázka zda mi nemusel otevřít celý případ REAS úplně celý a to by bylo zbytečné.

Myslím, že odkup na SČE bude pouze v případě, že čez SČE prodá nebo dokoupí výraznější minoritu. Problém pro cash flow čez to ale rozhodně není.

Předpokládám, že v roce 2004 se bude na nekonsolidované úrovni minimálně opakovat výsledek roku 2003 tedy čisté provozní cash flow (volná hotovost před investicemi, úroky, daněmi a popř. i splátkami úvěrů) na úrovni 25,4 mld. Kč a v takovém případě lze počítat s tím, že čez bude mít v roce 2004 na fainanční investice znovu přes 15 mld. Kč + chce emitopvat dluhopisy na krytí akvizice ve výši 200 - 400 mil. EUR  (tj. dalších 6,4 - 12,8 mld. Kč podle tohot jak bude čez akvizičně úspěšný)!

Prostor je i pro slušnou dividendu.

 

 

 

díky za upozornění. Máte pravdu, SČE samozřejmě neodkupoval, odkupoval STE, ZČE a VČE

1) výborné výsledky na všech úrovních - tržby, EBITDA, EBITDA marže, čistý zisk

K čistému zisku je potřeba doplnit, že 13,93 mld. Kč je potřeba poopravit do plusu o cca 2 mld. Kč. Jde o opravné položky, které čez vytvořil k podílům REAS určeným k prodeji (34% PRE a zřejmě i SČE), opravná položka byla vytvořena na rozdíl mezi nákupní cenou zmíněných podílů REAS od státu a tržní cenou těchto akcií k 31.12. 2003 !!!

2) skvělý výhled na rok 2004

ČEZ prodal k 31.12. 2003 96% plánovaných prodejů elektřiny na domácím trhu na rok 2004 (v roce 2004 se očekává se meziroční nárůst prodejů na domácím trhu). Průměrná prodejní cena energie při tom vzroste z 850 Kč/MWh v roce 2003 na 908 Kč/MWh v roce 2004 !!!

3) čistý peněžní tok z provozní činnosti vzrostl proti roku 2002 o plných 44,5% a dosáhl částky 25,4 mld. Kč tj. 43 Kč/akcii

V průběhu roku 2003 z čistého provozního cash flow čez uhradil 9,4 mld. Kč jako splátky REAS (zvýbá zaplatit již jen 7,5 mld. Kč) a rovněž doplatil finanční vyrovnání při výměně podílů E.ON v ZČE a VČE za podíly JME a JČE. Z volného cash flow rovněž zafinancoval povinné odkupy SČE, ZČE, VČE.

!!!!!!!!!!!!!!Celkem v roce 2003 vydal čez na finanční investice (viz. výše) celkem  15,3 mld. Kč a na konci roku zůstal s hotovostí 2,9 mld. Kč !!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!

Investice do HIM v roce 2003 pouze 4,3 mld. Kč, tj.  pokles o 28,1% proti roku 2002  

4) EBITDA marže 38,3% ze skvělý výsledek, dokazující vysokou schopnost tvořit z tržeb volné cash flow !!!

5) na domácím trhu prodal čez celkem 39,1 TWh proti 36,2 TWh v roce 2002. V roce 2004 se čeká další nárůst !

6) export. ČEZ očekává pokles exportu max. o 4 TWh proti roku 2003 (18,7 TWh) tj, cca 15 TWh (očekáváno). Odhad čezu 15 - 16 TWh !!! Pokles exportu bude nahrazen nárůstem prodejů na domácím ...

jinak ale opravdu žádné velké překvapení, tržby velmi dobré, EBITDA marže výborná, čistý zisk mírně pod odhadem (odhad Patrie nachápu, myslel jsem že měli racionální důvod k tak velkému zvýšení). Export 15 - 16, dobré prodeje na domácím trhu

 

 

Export čez v roce 2004 na úrovni 15 - 16 TWh !

 

A je to venku. Skvělé doporučení, Atlantik jako první ukázal realitu kolem akcií čez.

Nejdůležitějším sdělením celého doporučení je konstatování, že čez je při současných cenách zhruba o 50% podhodnocen vůči cenám akcií svých evropských konkurentů !

Osobně možná nejsem zase tak velký optimista a pro porovnání beru základ ukazatel EV/EBITDA (největší váha) , ale podhodnocení čez je stále obrovské! Je důvod čez do budoucna tak výrazně podceňovat? NE, nepřijde to hned ale přijde ...

Upozorňuji, že jde o spekulaci, ale něco na tom může být. Z čeho tedy vycházím

1) 18.12. 2003 řekl místopředseda dozorčí rady čez a náměstek MPO Martin Pecina pro Bloomberg, že čez může v následujích letech vyplácet pravidelně okolo 4 mld. Kč svým akcionářům, tj. 6,75 Kč bez ohledu na akvizice atd.   

2) Urban v rozhovoru pro Frekvenci 1 (včera) mírně opravil svůj odhad poměru dividendy a čistého zisku za rok 2003 sdělený Reuters v minulém týdnu, s tím že by to mělo být srovnatelné s divi za rok 2001 tj. okolo 23% místo 20%.

3) Patria zvýšila odhad čistého nekonsol. zisku čez (rozhodující pro výplatu divi !!!) za rok 2003 na 15,7 mld. Kč z 11,4 mld. Kč tj. o 37%, když management čez naposledy odhadoval výsledek na 13,7 mld. Kč ! Zvýšit odhad zisku o 37% a o 15% nad odhad managementu není jen tak !

A nyní výpočet. V roce 2001 měl čez čistý zisk 6,4 mld. Kč a vyplatil 2,5 Kč/akcii tj. 1,5 mld. Kč jinak 23,5% viz. Urban ad 2)

Pokud použiji nástin divi náměstka MPO a místopřed. dr čez pak při mírně vyšším poměru dle Urbana (25%) by mohl být nekonsol. výsledek čez za rok 2003 na úrovni 16 mld. Kč a pravidelná divi na původních cca 7 Kč/akcii. Trochu by to vysvětlovalo i smělé zvýšení odhadu čistého zisku od Patrie, že?

Nakonec jsem se podíval na originál zprávu Reuters z minulého týdne s rozhovorem s Urbanem a zjistil, že Urban řekl pouze že čez vyplatí divi 20% z čistého zisku jako v roce 2002. výpočet, že to bude 4,5 - 5,0 Kč udělal sám novinář z Reuters !

Závěr:

Bude tedy oznámený zisk čez v pátek okolo 16 mld. Kč? Jen spekuluji a uvidíme ! A s tím také uvidíme, zda Urban pouze potvrdil prav. divi ohlášenou již v prosinci svým náměstkem tj. cca 7 Kč/akcii a navíc pouze řekl to, že není pro mimořádnou dividendu !

K tomu se dá jen dodat, že o mimořádné divi logicky bude mnohem více rozhodovat MF potažmo FNM a nikoli MPO a na její stanovení je ještě dost času ...

odpověď níže, viz. na předpokladu divi se možná nic nezměnilo

Vše mi to nějak scvaklo po přečtení rozhovoru na F1. Neumím si totiž stále vysvětlit proč zrovna Patria zvýšila očekávání čistého zisku čez o 37% !!!!!!!!!! To není normální. Vše to nějak zapadá ! Pokud si to přeberem takto tak pak Urban minulý týden pro Reuters, v neděli PRIMA, včera F1 nestrašil ale činil poslední zoufalé pokusy a ejhle dnes rozhodnutí K9 o SD !

20 Kč ??? Neházej flintu do žita. Skoro to vypadá jako bychom nadále jeli z divi 7 Kč/akcii o mimořádné dividendě ale zatím nebyla řeč a o ní 100% nebude MPO rozhodovat, to udělá MF a FNM.

V této souvislosti bych bral stále velmi vážně slova Vobořila např. pro Zpravodaj čež č.1/2004: "stát klade nárok na slušný dividendový výnos" nebo pro Reauters: "dividenda by mohla být vyšší než čez plánuje pokud si akcionáři budou chtít rozdělit i část zisku z prodeje ČEPS "

 

 

Tu otázku jsi nemyslel vážně, že? Myslíš že management, dozorčí rada čez budou znát výsledek čez až v pátek? Oni ho znají již dnes a v dr čez sedí zástupci FNM, MPO i MF ! Sice by to od Urbana bylo opravdu extrémně hloupé, ale u něj se ničemu nedivím. Uvidíme v pátek.

V rozhovoru pro F1 jsem si všiml, že Urban sám upřesňoval číslo 20% na dividendy z čistého zisku na nějakých 23% jako v roce 2002 !

Za rok 2001 měl čez čistý zisk 6,4 mld. Kč a v roce 2002 vyplatil 2,5 Kč brutto na akcii tj. 1,5 mld. Kč. 1,5/6,4 = 23,5%

Jaký čistý zisk by musel čez udělat v roce 2003, aby vyplatil již dříve proklamovaných 6,75 Kč/akcii náměstkem MPO Martinem Pecinou (reuters 18. prosince)

Při dividendě 6,75 Kč/akcii je to 4 mld. Kč. Pokud 4 mld. Kč mají být např. 25% z čistého zisku pak nekonsol. čistý zisk čez za rok 2003 by měl být okolo 16 mld. Kč ! Nyní si jen kladu otázku proč Patria zvýšila odhad čistého zisku čez z 11,5  mld. Kč na 15,7 mld. Kč tj. o plných 37% ??? 

Bude nekonsol. zisk čez za rok 2003 okolo 16 mld. Kč? Je možné, že Urban již počítal podíl dividendy za zisku z takovéhoto čísla? Počítá tedy čez nadále s pravidelnou dividendou okolo 7 Kč/akcii? O případném mimořádném přídělu na dividendě samozřejmě rozhodne MF nikoli MPO !!! Je tedy vše při starém???

 

urban je šašek, první věta je důležitá.

snad ti příští dny přinesou více klidu, zdá se že parta kolem Turbana nemá rozdané právě dobré karty v klíčové partii ! 

ke včerejší pozdně večerní diskuzi:

Jestli Turban opravdu včera na F1 řekl, že nevidí důvod pro svůj tresně právní postih (za vylévání svých názorů o dividendě během obchodování), protože je upřímný a otevřený člověk, který nemá co skrývat, je opravdovým korunovaným klaunem této vlády a já si ho příště snad fakt poslechnu (i když z pohledu info jeho výplody mají hodnotu = 0) !

Tento jeho výrok by měl vejít do historie BCPP a činnosti KCP ! Takovéto zdůvodnění manipulace určitě ještě nikdy neslyšeli ! Jde na to vůbec možné reagovat?

stát by měl najít managera prodeje určit podmínky (např. min. cena, max. mnomnožství na jednoho investrora, na kterou burzu), který osloví potenciální zájemce, kteří předloží cenové a množstevní nabídky. Manager to poskládá , předá vládě a ta to buď schválí nebo ne