Příspěvky nebo odpovědi uživatele čezovejfanatik

Velmi jednoduchá odpovědď, já nevím co Sobotkovi radí jeho poradci, já vycházím z toho co je jasně řečeno.

Osobně nevěřím v dividendu 20 Kč/akcii a už vůbec ne, že stát zastaví akvizice čezu do Bulharska a na Slovensko (20 mld. Kč na akvizice). Samozřejmě jiná věc je, pokud by čez v těchto akvizicích neuspěl, ale to nebude záležitost, která by se dotýkala letošní dividendy.

Hodně napověděl i vládou čerstvě schválený rozpočet FNM na rok 2004 (příjmy 24,94 mld. Kč) - Uni, dvě splátky REAS, divi čez, snad i nějakej důl

 

 

 

Můj názor je tento. V zásadě investoři kupují v akciích tři druhy použití volného cash flow:

1) celé volné cash flow nebo jeho většina je vyplaceno akcionářům formou dividendy. Společnost výrazně neinvestuje do nových přiležitostí neprovádí akvizice. V takovém případě je kurs akcie určován zejména výnosem dividendy tj. poměrem dividendy k tržní ceně v závislosti na podmínkách finačního trhu (úrokové sazby) a riziku akcie.

Příkladem je Tabák

2) opačným protipolem jsou společnosti, které celé své volné cash flow a někdy i nové dluhy investují (akvizice, nové příležitosti, nutné inovace, atd.). Tyto společnosti nevyplácení žádné dividendy. Cena akcie je určována tím jak investoři uvěří budoucnosti (budoucí dividendy), kterou takové společnosti mají přinést zmíněné investice.

Příkladem může být čez v letech před rokem 2001, kdy investoval do Temelína a odsíření uhelných elektráren přes 25 mld. Kč ročně a dividendy nevyplácel.

3) třetím druhem akcií jsou společnosti, které jsou schopny část volného cash flow rozdělovat mezi akcionáře a část používat na akvizice a jiné investice. Cenu těchto akcií určuje nejen dividendový výnos, ale i budoucnost kterou by měly společnosti zajistit akvizice nebo nové investice do HIM !

Příkladem dnešní ČEZ !!

Z těchto důvodů nejde porovnávat výnos z dividendy Tabáku a dnešního čezu !

Celé téma je samozřejmě složitější ale základní princip mého pohledu jsem snad ...

Předem zdůrazňuji, že níže uvedené řádky jsou výkladem čezovéhofanatika a jako takové je berte nebo prostě neberte. Uvítám každou smysluplnou protiargumentaci, o které bude možno reálně diskutovat.  Jaký mohou mít tyto info vliv na cenu akcie nechť posoudí každý sám.

1) příležitost pro vyšší dividendu.

Vobořil potvrdil, že čez chce nabídnout investorům "zajímavou dividendu" v porovnání s loni vyplacenými 4,5 koruny na akcii.

Za takovouto "zajímavou dividendu", kterou může !! nekonsolidovaný !! čez vyplácet v následujících letech je dle mého názoru možno považovat náměstkem MPO Pecinou indikovaných cca 7 korun na akcii.

Nový rozměr letošní dividendě dal Vobořil tvrzením, že dividenda by mohla být ještě vyšší než s jakou čez počítá, pokud si budou chtít akcionáři stáhnout část z loškých mimořádných příjmů z prodeje ČEPS !!!

Dle mého názoru toto je první zřetelná indikace o "mimořádné dividendě".     V jaké výši se můžeme zatím jen dohadovat ale rámec je jasný ! ČEZ udělal na prodeji 66% ČEPSu čistý zisk 8,3 miliardy ! Mimořádná dividenda může tedy dosáhnout až 14 Kč/akcii

S jakou dividendou můžeme tedy letos počítat???

7 Kč (výroba) + 0 až 2 Kč ( REAS) = "obvyklá dividenda" pr rok 2004 a další roky za Superčez  

mimořádná dividenda = 0 až 14 Kč ( z prodeje ČEPS) 

Svůj odhad dividendy čez v roce 2004 zvyšuji z 7 - 12 Kč/akcii na 9 - 15 Kč/akcii

2) nekonsolidovaný čistý zisk čez za rok 2003

Ještě na prezentaci výsledků čezu za 3Q 2003 čez odhadoval svůj nekonsolidovaný čistý zisk za celý rok 2003 na 13,3 miliardy korun. Dnes Vobořil potvrdil úroveň 13,7 miliardy Kč (očištěno 5,4 mld. Kč) a já osobně věřím (díky již tradičně silně konzervativním odhadům managementu) v minimálně 14 miliard Kč, tj. očištěno o zisk z čepsu 5,7 miliardy Kč

3) odhad čistého zisku nekonsolidovaného čez za rok 2004

Vobořil odhaduje čistý zisk výroby čez na úrovni roku 2003 tj. 13,7 - 8,3 = 5,4 miliardy korun

Osobně předpokládám, že čez vyrobí a prodá v  roce 2004 minimálně stejné množství elektrické energie jako v roce 2003, ale v průměru ji prodá za vyšší cenu ! Za předpokladu stabilního kursu CZK/EUR, očekávaného růstu spotřeby energie v ČR proto očekávám nekonsolidovaný zisk čez vyšší než v roce 2003 a to 6 - 7,5 miliardy korun

4) export nižší než v roce 2003 tj. cca 19 TWh. Rok 2004 by měl čez exportovat dle Vobořila 15 - 16 TWh .

Tento předpoklad na rok 2004 prezentoval management již při prezentaci výsledků čez za 3 čtvrtletí roku 2003, tam však byl ještě doplněn o informaci, že čez předpokládá prodat na domácím trhu v roce 2004 (dle vysoké poptávky v aukci duhové energie na rok 2004 v říjnu 2003) o 2 až 3 TWh více než v roce 2003 !

I z tohoto předpokladu vycházím a předpokládám, že čez přes nižší export prodá v roce 2004 minimálně stejné množství energie jako v roce 2003 (viz. ad. 3)!

Původně jsem předpokládal, že čez v roce 2004 vyrobí až 64 TWh energie, nyní to vypadá na úroveň roku 2003 tj. okolo 61 TWh !

Zajímavá bude změna ve struktuře výroby. V roce 2004 by měl čez dle mých odhadů vyrobit cca o 1,5 - 2 TWh více na jádře (Temelín) a o 0,5 TWh více na vodních elektrárnách (znovuzprovoznění po povodních). Při exportu 15 - 16 TWh tedy čeká pokles výroby hnědouhelné elektrárny a to o 1,5 až 2,5 TWh( tj. 5 - 10% pokles). Fundamentálně je to zajímavé, protože výroba na jádře je levnější naž výroby v hnědouhelných elektrárnách a to více, když čez sníží výrobu na těch nejméně efektivních elektrárnách.

Zároveň ale nadále v optimistické variantě počítám i s vyšším exportem v roce 2004 než zmíněných 15 - 16 TWh, zvláště pak za podmínky, kdy se udrží vysoké ceny energie v EU a kdy se čez dohodne s E.ONem o dostatečných exportních kapacitách při exportu do Německa. V Německu jsou totiž tak daleko, že E.ON musí čezu povolit přístup k jeho přenosové soustavě i přes veškeré poplatky, které čez ...

A proč někdo tak divoce kupuje když to není tutovka?

Velmi hloupá otázka, promiňte na to se nedá odpovědět jinak než zase hloupě.

Trh dokázal  promptně vstřebat poměrně silný prodejní order a to při cenách, které jsou historicky na čezu maximální tj. okolo 145 a výše ! Prodej jde asi z venka a jde to přes Patrii a Woody

Příjmy FNM by měly být pro rok 2004 24,94 mld. Kč ! Podle mluvčí FNM počítá fond do rozpočtu zejména z příjmy z prodeje Unipetrolu a dolů.

Vlastní úvaha:

Unipetrol 10,0

dvě splátky za REAS 7,5 (bylo oznámeno již na podzim 2003 a čez potvrdil připravenost obě splátky zaplatit již v roce 2004)

dividenda čez 2,8 až 4,8 ( můj odhad 7 až 12 Kč/akcii)

např. prodej SU 2,2 (méně protestů než u SD)  =  22,5 až 24,5 mld. Kč !

S prodejem 55% sd a prodejem 16% čez se v roce 2004 nepočítá???????

 

   

 

 

 

 

fair value je hodnota vypočítaná k současnosti (při jaké ceně by dnes trh ocenil akcie čez dle Atlantiku správně), 12 měsíční cena je hodnota vypočtená k budoucímu datu ( za 12 měsíců). Prostě předpokládají, že hodnota akcie čez v čase roste.

 

 

fair value 166, 12 měsíční cíl 182.

 

prezentováno v HN 2.1. 2004  !

Aktuální doporučení ze sklonku roku 2003:

1) Komerční banka, cíl 186 (wacc 11,3% terminal growth 2%)

2) Atlantik, cíl 182

3) RZB Group (Raiff), cíl 155. Skutečný cíl 182, cena 155 byla spočítána s 15% diskontem (popírá prémii za majoritu). wacc 8,6%, terminal growth 1,5%

RZB odečítá od EV hodnotu rezerv a navíc cash flow snižuje o nuclear provisioning ! Odečítat hodnotu rezerv (nominální hodnoty dluhu) od EV a současně úroky od cash flow je metodicky nepřípůstné !

4) ING, cíl 172 (wacc 7,5% terminal growth 2%)

5) PPF, cíl 155 poslední aktualizace cílové ceny z července 2003

6) Patria, cíl 140 (wacc 7,5% terminal growth 4%) - mám stále stejné zásadní výhrady

Další doporučení nemá téměř smysl vůbec uvádět, protože jsou buď zcela zastaralá nebo úplně mimo.

Závěr:

Asi nejblíže realitě lze hodnotit doporučení na akcie čez od KB (dle mého názoru, nikomu nevnucuji !!!) . Doporučení je sice zpracováno při nezvykle vysokém wacc 11,3% (beta 1,1 a risk premium 7,5%), ale autor doporučení to alespoň narovinu ve svém doporučení uvádí. Jen pro představu uvádím, že většina ostatních doporučení vychází z též metody diskontovaného cash flow při wacc 7,5 - 9,0%. Například cílová cena čez dle KB při použití DCF wacc 10,3% a long term growth rate 2% vychází již 221 Kč , při wacc 8,8% (srovnatelné s ING, Raiff, Patrií, atd.) by se fair value asi pomalu blížila 300 Kč.  

Každé doporučení je subjektivní záležitostí a někdy i zručně namíchaný koktejl určitých zájmů (nemám o tom žádné iluze), což ukazují i obrovské rozdíly v doporučeních "profesionálů", kteří se nedokáží shodnout někdy dokonce ani sblížit na výchozích paramatrech jako je beta, risk free rate, risk premium rate, které více či méně určuje vnější prostředí a podmínky. A proto doporučuji aby si každý dal tu práci a udělat si představu v rámci svých možností sám, jediné co mohu říci s jistotou je to, že čez stojí za to ! Úplně na závěr dodám věčnou pravdu (aby sem nebyl opakovaně napadán) akcie jsou sami o sobě rizikovým investičním instrumentem a proto by se nikdy nemělo přestat diversifikovat a přemýšlet o svých možnostech a podstoupeném riziku.

Úspěšný rok mezi akciemi přeje všem ( i Kozinovi) čf. 

 

 

1) je mi úplně jedno kdy jsi nakoupil a kdy prodal. Těmto tématům se snažím vyhýbat asi i proto že moje strategie založená na fundamentu je velmi strohá - držet, držet, držet. Mám svůj cíl a vím, že dříve nebo později ho tato akcie dosáhne - fundament.

2) Je to věc názoru, ale já osobně jsem přesvědčen, že základem jakéhokoli pohledu na akcii je fundament. Zcela zásadně nesouhlasím s tvým názorem, že fundament má význam pouze pro investora, který koupí majoritu.

Naopak fundament, je podle mne základem každého dlouhodobějšího růstu nebo poklesu akcie (trendu) a velcí investoři se řídí zásadně potenciálem fundamentu. Ostatní vlivy na akcie jsou pouze krátkodobé. Základ dobrého investičního rozhodnutí je kupovat podhodnocené "cash flow" a podhodnocené cash flow vyplyne z ocenění na základě očekávané výnosnosti (WACC), ze srovnání s obdobnými akciemi sektoru, atd. Jak jsem psal v minulém příspěvku čez je dnes plně srovnatelný s evropskými energetikami (dokonce si myslím, že má mnohem vyšší růstový potenciál než ostatní energetiky v Evropě, protože kromě všeobecného růstu tohoto sektoru ještě navíc ČR bude pomalu cenově dohánět EU), k tomu stačí porovnat tržní ocenění čez s energetikami v EU. 

Ještě jedna věc. Dobrý fundament ( cash flow) má o to větší význam, když společnost vyplácí část své volné hotovosti všem akcionářům - dividendy. Volné cash flow nebo dokonce zvýšené zadlužení investované do nových podnikatelských aktivit totiž nemusí vždy dopadnout dobře viz. evropské telekomunikační spol. a jejich investice do licencí UMTS. Při investicích do nového HIM nebo akvizicích je to pouze o tom zda investoři uvěří světlým zítřkům a ocení je, nebo ještě lépe nachají si zajím zajít chuť na dividendy s výhledem budoucích mnohem větším efektů. ČEZ jde dnes kombinací těchto pohledů a o to více má fundament význam pro každého akcionáře !!!!!!! 

 

 

 

Vodárnomil to trefil zcela přesně. Hodně lidí kupuje čez jen proto, že se neustále dokola mele o tom jak je to výborný papír. Kdo ale skutečně může říci, že má nějakou konkrétní představu o tolik opěvovaném růstovém potenciálu čezu? Pokusím se na toto téma napsat několik řádek !

Osobně vycházím z toho, že velcí investoři obecně chtějí kupovat "levně" dobré cash flow nebo potenciál růstu cash flow a tím si zajistit buď dividendy nebo další růst společnosti formou nových investic nebo akvizic.

Proč čez?

ČEZ je dnes dle instalovaného výkonu 10. společností v Evropě a po případné akvizici SE se může dostat až na místo 8 (a nechá za sebou takové giganty jako jsou Iberdrola nebo EnBW). V exportu je čez dokonce za EdF v Evropě hned na 2 místě. Po akvizici REAS se ČEZ stal vertikálně integrovanou energetickou společností tak jako velká většina evropských energetických společností a je s nimi tak plně srovnatelný a to i proto, že více než 30% své produkce prodává na evropském trhu v plné evropské cenové konkurenci.

Troufám si tvrdit, že dobré cash flow čez není o noc horší než cash flow jiné energetické společnosti v Evropě, o to více když očekávaný dividend yield čezu je i při současné ceně akcie výrazně vyšší než průměr energ. společností v Evropě. Troufám si dokonce tvrdit, že čez má dokonce díky postupnému dohánění evropských cen energie a vertikální integraci  daleko větší růstový potenciál než většina EU energetických  společností.

Co nás čeká v roce 2004?

Jsem si téměř jist, že většina analytiků bude na skutečné konsolidované výsledky čez za Q1 2004 koukat s "otevřenou pusou", tedy za podmínky že leden - březen bude vypadat alespoň trochu jako zima. Myslím, že zatím všechny odhady analytiků (včetně těch kteří doporučují čez za 180 atd.) jsou značně podhodnocené a ještě umně opracované (Patria - rezervy, Raiff - nesmyslný diskont za minoritu, PPF - velmi zastaralé zvlášť model disk. dividend, KB - vysoká beta a WACC, Wood - perpetuity growth 0%, atd.)

1) Za Q3 2003 dosáhl čez EBITDA marže mírně překračující 39%. Počítám, že marže poroste i nadále tak jak se budou postupně projevovat úsporná opatření vzniklá spojením čez a reas (odhad managementu 1 - 2 mld. Kč)

2) V roce 2002 vyrobil a prodal čez 54 TWh energie, v roce 2003 to bude asi mírně nad 60 TWh, v roce 2004 může produkce čez růst dále a to až k 64 TWh.

Rezerva Temelína je stále veliká. V roce 2003 vyrobí Temelín okolo 11,8 TWh energie, v roce 2004 může vyrobit při bezproblémovém chodu až 16 TWh !

3)  roce 2003 vyexportuje čez přes 18 TWh. Ceny energií se v EU během roku 2003 zvedly o více než 30%. viz. trh EEX. 200 denní průměr base load energie ( 00 -24 hod.) se zvedl z 24 na 32 EUR/MWh, peak load (09 - 20 hod.) se zvedl z 30 na 40 EUR/MWh. Futures naznačují že i další roky budou pro export čez velmi zajímavé jak objemově tak cenově..

4) ČEZ po propadu cen energie na domácím trhu v roce 2002 a 2003 na rok 2004 zvedl cenu silové energie o více než 5% a to i při vyšším objemu prodejů na domácím trhu. ČEz očekává zvýšení prodejů na domácím trhu o 2 - 3 TWh. Rovněž REAS zdraží ceny jak domácnostem tak velkoodběratelům (rozhodnutí ERÚ)

5) ČEZ prodá minoritu v PRE a ČEPS (popř. ČEPS vyplatí dividendu) a získá mimořádnou hotovost na výplatu dividendy. Můj odhad  7 - 12 Kč/akcii

6) volné cash flow umožňuje kromě stabilních dividend i masivní akvizice (Bulharsko, SE a později možná i Polsko a Maďarsko)

 

Vzhůru do roku 2004 ...

jen ať mrzne !

zvýšený zájem o akcie čez, na bidu se zdá nejaktivnější HVB. Objem jaký už jsme dlouho nazažili !

http://ekonomika.idnes.cz/ekoakcie.asp?r=ekoakcie&c=A031216_195033_ekoakcie_klu&t=A031216_195033_ekoakcie_klu&r2=ekoakcie

Tak jsem moc zvědav co bude vláda dělat nyní.

Nehorázná drzost Appianu nebo zkorumpovanost soutěže o SD překročila už všechny meze zákonných norem a základních pravidel slušného chování?

Ať přemýšlím jak přemýšlím nemohu to pochopit a nemohu uvěřit co Appian ve svém podnikatelském záměru napsal. Dle mého názoru, pokud je meziresortní komise pro privatizaci dolů ještě alespoň trošičku soudná, musí Appian Group za předložený podnikatelský záměr vyřadit nebo zcela odsunout mimo hru a vláda pak vše definitivně ukončit.

Appian ve svém podnikatelském záměru slibuje rozsáhlé rekultivace bez požadavků na další státní zdroje, stavbu nové elektrárny, dvouleté moratorium na propouštění zaměstanců SD.  Splnění těchto závazků ale podmiňuje udržením dosavadních smluv s ČEZ a hlavně tím, že do jednoho roku od vypořádání nákupu státního podílu v SD získá 90% akcií SD (tedy podíl čezu) !

Pro ty kdo tu nehoráznost ještě nepochopili převedu do srozumitelné řeči. Vše co Appian vládě slibuje je přirozeně za peníze SD, tedy subjektu který je předmětem koupě, a není tedy rozhodně jakkoli hodnotitelné. To samo o sobě mluví za své. Ovšem i přes tyto skutečnosti, Appian Group podmiňuje splnění těchto závazků (z peněz SD) získáním 37,2% podílu SD, který je nyní ve vlastnictví ČEZu !

Jinak řečeno, Appian zcela nahlas a jasně říká : pokud nám vládo nezajistíš do jednoho roku po získání státního podílu v SD i podíl v čezu v SD, tak žádné sliby neplatí a to i přesto, že všechny byly realizovatelné jen a jen za peníze SD.

Jak by mohla vláda zajistit Appianu 37,2% akcií SD z majetku čezu a to ještě navíc do 1 roku?

Prostě nemohla a pokud by přece jen vláda něco takového udělala pak by popřela ty nejzákladnější principy podnikání v ČR a existenci Obchodního zákoníku této země, který mluví o povinnostech představenstva popř. dozorčí rady spravovat majetek společnosti s péčí řádného hospodáře.

Já nenacházím slov, to překračuje všechny meze. Co budu dělat až meziresortní komise vyhlásí tento podnikatelský záměr jako nejlepší opravdu nevím. ...

taky jsem si dnes ráno všiml, že už tam tu zprávu nemají. Naštěstí to čtk včera večer přebrala a tak je to možné najít alespoň na:

http://www.ihned.cz/index.php?p=000000_nd&neris[action]=detail&neris[id]=22397605

Přečetl jsem si info na www.euro.cz a nemohu tomu uvěřit. Bylo mi od začátku jasné k čemu AG privatizací SD směřuje, ale že to v podnikatelském záměru vykreslí takhle napřímo jsem nečekal.  Zvláště když podnikatelský záměr AG přeloženo do češtiny znamená: "Chceme si urvat kus hodnoty čezu a chceme platit málo. Vládo starej se a nehleď na to, že čez je ze 67% ve vlastnictví státu."  

AG podmiňuje koupi státního podílu v SD:

1) udržením stávajících smluv na odběr uhlí s čezem.

2) koupí 37% SD od čezu ! To považuji opravdu za nehoráznost, aby AG podmiňoval koupi 55% SD od státu, koupí 37% akcií od čezu !

Doufám, že si na MPO již všimli, že existuje Obchodní zákoník a určité povinnosti pro představenstvo popř. dozorčí radu jak zacházet s majetekem

A co AG nabízí:

3) chtějí postavit novou uhelnou elektrárnu o instalovaném výkonu minimálně 600 MW

4) budou rekultivovat z peněz SD a milostivě už na státu nebudou nic chtít

Výsledek nabídky AG:

Dokud silou vlastnictví SD (AG chce vlastnit i podíl čezu na SD) neukradneme čezu kus jeho podnikání  (až se budou elektrárny obnovovat - stavba nové hnědouhelné elektrárny), chceme aby se stát zavázal, že čez bude od nás odebírat uhlí za stávajících podmínek, protože to nám vydělá na stavbu nové hnědouhelné elektrárny. Za SD nyní zaplatíme méně ale v budoucnu po státu nebudeme nic chtít (to asi chce AG říci, že z peněz SD zaplatí i průsery v MUS).

 

 

 

 

každodenně první na nabídce. Jakmile se ukáže, že neexistuje větší poptávka (museli by obětovat více ks) pomalu jdou s cenou nabídky dolů a trh sám ustupuje. Na závěr pak stačí jednou, dvakrát zalejt (viz. včera) a cena je tam kde ji potřebují mít. Potenciálním kupcům se nikam nechce, ohlášený a Patrií velmi zřetelně doslova vytrubovaný prodej 16%  s fair cenou 140 Kč, dělá své.

Je docela zajímavé, jak všichni počítají s tím, že pokud bude FNM prodávat oněch 16%, tak že to hodně zmrší (pokles současné tržní ceny pod taktovkou Patrie) a to i přes neutuchající skvělé výsledky ČEZu

1) Penta buď cenovou nabídkou zcela překoná veškerá očekávání nebo se dohodla s Koláčkem. Podivně mlčí.

2) Koláček se prezentuje spojením MUS a SD a tím vznikne totální monopol na dodávky uhlí hnědouhelným elektrárnám jejichž největším provozovatelem je čez. Vymezení podnikatelského plánu AG je jasný vznik asi největší konkurence čezu v hnědouhelných elektrárnách posílený  monopolem na palivovou základnu. AG se dlouhodobě netají snahou o stavbu vlastních hnědouhlených elektráren a dle včerejších zprávy čtk je podnikatelským záměrem AG postavit svou hnědouhelnou elektrárnu (popř. elektrárny) s instalovaným výkonem min. 600 MW ! ČEZ původně počítal s obnovou (2010 -2020) uhelných elekt. ze současného instalovaného výkonu cca 6 500 MW na cca 4 000 MW. Samozřejmě pro takové investice je ale nezbytná dlouhodobá dohoda s monopolním dodavatelem uhlí a to jistě AG využije pro uplatnění svých ambic ve výrobě elektřiny.

Urban, Cincibus, Pecina a další AG agenti se prostě rozhodli si za minimum peněž (cena za SD) postavit takový "malý čez" !

Naše záměry jsou s jejich velmi podobné, oni i mi víme, že jde o velmi lukrativní podnikání. My kupujeme "velký ČEZ" a AG agenti se asi rozhodli koupit si "malý ČEZ" ! Vzhledem k možné privatizační ceně SD se zdá že si mohou zajistit velmi levnou koupi.

3) J&T postavilo dle čtk podnikatelský plán opačně. Bez ambice na budoucí výrobě na hnědouhelných elektrárnách s velkým důrazem na dlouhodobou spolupráci s hlavními odběrateli uhlí viz. partnerství s IP a možná i s čezem

= doufám ve zrušení soutěže, stále to ale vidím 50/50%. Myslím si, že nejrozuměji se na to díval Rusnok, SD mají smysl privatizovat buď současně s čezem nebo dokonce až po privatizaci čezu.