1) dopředu říkám, že na následujících řádcích nehodnotím "motivační program" čez jako takový, ale pouze uplatnění opce bývalého člena předtsvenstva.
Bývalý člen představenstva uplatnil opci na 100 000 ks akcií ČEZ. 50 000 ks prodal a za utržené peníze si nakoupil zbylých 50 000 ks a dále tyto akcie drží. Lze z tohoto počínání něco vyvozovat? Osobně se domnívám, že pokud ANO, tak zcela opačné věci než jak se někteří snaží toto uplatnění opce interpretovat.
Vždyť je to jednoduché, Vobořil uplatnil opci na 100.000 ks akcií, které měl právo nakoupit za cenu 6 měsíčního průměru před okamžikem než k opčnímu programu přistoupil a to mohlo být např. 250 Kč. Aby si tyto akcii mohl koupit musel by mít 25 mil. Kč a ty zřejmě neměl. Prodal 50 000 ks za např. 840 a získal 42 mil. Kč, 25 mil. Kč zaplatil za akcie a dalších cca 19 mil. Kč zaplatí za rok na daních (vznik při uplatnění opce = rozdíl mezi tržní cenou akcie v den uplatnění opce a pořizovací cenou akcií na základě opční smlouvy * daň z příjmu fyzických osob nejvyšší sazba 32%). Kdyby akciím čez dál nevěřil prodal by vše. Nyní pokud bude zbylých 50 000 ks držet více než 6 měsíců a ty porostou nad 840 Kč, růst nad 840 již nebude danit a získá i dividendu, kterou by jako držitel opce nezískal.
Prodej byl načasován z pohledu platby daně zcela ideálně. Daňová povinnost za celý balík sice vznikla dnem uplatnění opce ale daň bude splatná až k 31.3. 2007 nebo dokonce 30.6. 2007. Používat min. 1 rok takto velké peníze (daň) má své výhody.
Myslím, že to co udělal má logiku a většina z nás pokud bychom tu možnost měli tak už by to dávno udělala !!! Anvíc je potřeba registrovat, že představesntvo ČEZ drželo k 31.12. 2004 opce na akcie ČEZ ve výši 1.350.000 ks, co je možné vyvozovat s uplatnění 100 000 ks od bývalého člena předtsavenstva?
2) osobně nejsem zastáncem přemrštěných očekávání, která na těchto stránkách tu a tam čtu. Na druhou stranu nemohu souhlasit ani s výkřiky o nadhodnocení čez na základě ukazatele P/E nebo něčeho podobného.
ČEZ rozhodně není nadhodnocen. Myslím si, že aktuální cílové ceny poměrně rozumně pokrývají jeho budoucí potenciál (dá se říci při konzervativním scénáři vývoje cen elektřiny v Evropě). Většina dalšího potenciálu čez nyní závisí z velké většiny na vývoji cen elektřiny na domácím trhu a z menší části na úspěchu v akvizicích. Při rostoucí ceně akcií a nižším růstovém potenciálu než v minulých letech evidentně také poroste vliv očekávaného budoucího dividendového výnosu na cenu akcií čez. Trh již nebude přehlížet extrémně nízký dividend yield ! Dividend yield by měl letos dosáhnout úrovně blízké 2% a měl by zaznít jasný signál o růstu dividend v dalších letech.
Velkoobchodní cena elektřiny se za poslední 3 až 4 roky v Německu téměř ztrojnásobila, u nás za stejné období vzrostla o cca 35%, diskont mezi cenami v Německu a u nás se přes snahy tento prostor zmenšovat nadále zvětšuje !!! ČEZ těží z růstu cen elektřiny v Západní Evropě, který je hnán nesmyslnou politikou větrné energie, odmítání jádra a většinových investic do plynových elektráren, jejichž palivo jde poslední roky trvale nahoru. ČEZ má ideální výrobní mix, jehož výrobní náklady se zcela míjejí s příčinami růstu cen elektřiny v Evropě a dosahuje tak 2 násobné EBITDA marže než většina jeho evropských konkurentů !!!!
Otázkou zůstává jak se bude dále vyvíjet cena elektřiny v Evropě. Futures obchody aktuálně ukazují až do roku 2010 obchody na úrovni blízké 58 EUR/MWh, čez letos prodává na domácím trhu za 36,5 EUR/MWh.
Např. společnost Patria ve svém doporučení na ČEZ s cílovou cenou 864 Kč počítá s cenou elektřiny na českém trhu konvergující s německým trhem v roce 2008 na úrovni 42 EUR/MWh !!! Ostatní posuďte sami !
Jen na závěr. ČEZ se aktuálně může na základě některých ukazatelů zdát opravdu předražený, ale vzhledem k očekávanému pravidelnému dvoucifernému růstu finančních výsledků na všech úrovních výsledovky je to zavádějící. Např. EBITDA2004 cca 37 mld. Kč, EBITDA2005 odhad cca 46 mld. Kč, EBITDA2006 odhad cca 60 mld. Kč, tj. růst EBITDA za 2 roky o 62% !!!!!!!!! Při takovémto růstu je každý statický výpočet poměrového ukazatele zcela neprůkazný !!!!!
(2)
(1)
