Pro Tatrmanna Hurvínka Moona Ivana Hrozinku - Akcie ČEZ

tak zase poletech doma :-), pánové pozorně jsem si prošel vaše poznámky a zde pro vás exkluzivní vysvětlení: 1) cena elektřiny je v tomto okamžiku závislá jen a pouze na ceně uhlí a ceně povolenky CO2. Podstata tkví v tzv. nákladové křivce, nebudu zde rozebírat. Doby, kdy rozhodovala cena plynu jsou díky boomu OZE nenávratně pryč. Závislost je zhruba takováto: 1 EUR/t se do ceny elektřiny promítá cca 0,7-0,9 EUR/MWh. U uhlí zhruba +-5 USD/t pošle cenu elektřiny +- 1 EUR/MWhDoporučuji sledovat na www.eex.com , pro uhlí ARA futures 2015 atd.Jen pro upřesnění. Dubnový pokles ceny elektřiny pod 34 EUR/MWh z březnových cen nad 35 EUR/MWh byl způsoben poklesem povolenek CO2 z maxim nad 7 EUR/t pod 5 EUR/t. Nyní 5,6 EUR/t. Uhlí se také drobně vzpamatovalo a šlo z 80 na včerejších 82,75 USD/t2) projekce cash flow není moje, ale vychází z rozpočtů ČEZ. Doporučuji se podívat na graf na str. 30 či 31 Prezentace pro investory na webu čez. Upozorňuji, že tento rozpočet počítá jak s cenami elektřiny, které byly známé v únoru/březnu 2014. Tedy pro predikci cash flow je samozřejmě klíčová cena elektřiny. 3) z výše uvedené prezentace, která ale ještě počítala s investicemi do přípravy Temelína, vyplývá, že FCF čez 2013-2018 i při aktuálních cenách elektřiny bude činit cca 170 mld. Kč + 20 mld. Kč (po zrušení Temelína)4) splácení dluhu. Nevím zda něco víte o efektu finanční páky. Zjednodušeně řečeno, rozumný dluh je přínosem a to zvláště pokud jsou nízké úroky. Čez si aktuálně může půjčovat v EUR za cca 3,5%. Rozumný dluh zvyšuje akcionářům výnos vlastního kapitálu. ČEZ při Net Debt/EBITDA = 2 nemá důvod dluh zásadně snižovat. S poklesem EBITDA v již zmíněných letech z úrovní 80-85 mld. Kč na 60 mld. Kč stačí splatit dluh cca 30 mld. Kč a poměr zadlužení bude stejný5) vím, že je asi těžko pochopitelné, že čez může vyplácet stejné nebo dokonce vyšší dividendy při klesajícím zisku. Je to ale realita. V letech 2007-2012 vytvořil FCF okolo140 mld. Kč a divi vyplatil 150 mld. Kč. Přes pokles cen elektřiny vytvoří čez díky nízké potřebě investic do výrobních aktiv (rokem 2014/15 končí vlna investic ve výši až 250 mld. Kč, která zahrnovala zvýšení výkonu Temelína a Dukovan, nové Ledvice, nový paroplyn Počerady, obnova Prunéřova a Tušimic atd.) FCF 170-200 mld. Kč. Pokud by cena elektřiny z dnešních cen rostla bude to ještě více.V rorce 2012 byl čistý zisk čez přes 40 mld. Kč ale FCF jen 16 mld. Kč (vysoký CAPEX). V roce 2015 bude čistý zisk čez jen lehce nad 20 mld. Kč ale FCF 30 mld. Kč (56 Kč/akcii). Co s tím? Pokud by čez chtěl vyplatit za rok 2015 např. divi 40 Kč/akcii (peníze na to mít bude bude muset rozdělit nejen celý čistý zisk za rok 2015 ale část nerozděleného zisku minulých let. Výplatní poměr by byl cca 108%. Čísla vycházejí z rozpočtu čez, dividenda je jen ukázka pro vás. Chápeme princip?Nerozdělený zisk čez k 31.12. 2012 je 300 Kč/akcii6) jak může být volné cash flow (po daních i úrocích) FCF vyšší než čistý zisk. Kouzlo je v pochopení Výkazu cash flow a Výkazu zsiků a ztrát. Klíčem jsou odpisy jako nepeněžní náklad a pokles investic (CAPEX)