Technická recese byla dle výsledku HDP zastavena

Podle předběžného odhadu Českého statistického úřadu si česká ekonomika v letošním prvním čtvrtletí připsala mezikvartálně 0,1 % po předchozím poklesu o 0,4 % v 4Q22 a 0,3 % v 3Q22. V souladu s naším očekáváním tak byla, i když těsně, zastavena technická recese (=alespoň dva po sobě následující čtvrtletí mezikvartálního poklesu). Medián analytického odhadu, a také odhad ČNB či MFČR, vykresloval možnost dalšího mezikvartálního poklesu během 1Q23. Přeloženo do meziročního vývoje se ekonomika dostala do mírného poklesu o 0,2 % proti +0,3 % v 4Q22.

Předběžný výsledek hodnotíme pozitivně. Růst reálného HDP o 0,1 % mezičtvrtletně v1Q23 je sice v naší poslední aktualizaci makroekonomické prognóze ze začátku března, přicházející data z posledních týdnů ale posouvala modelový odhad k 0 %. Důvodem byly indikace ještě slabší domácí poptávky, než jsme původně očekávali. Na slabou poptávku domácností upozorňuje i dnešní doprovodný komentář ČSÚ. Současně ale zmiňuje i pozitivní vliv zahraniční poptávky. Globálnímu zahraničnímu obchodu prospělo snížení cen energií (nejen úroveň cen, ale i jejich volatilita), což zlepšilo směnné relace. Současně došlo k otevření čínské ekonomiky, které prozatím neposlalo globální ekonomikou inflační vlnu. Na druhé straně ale výkonost exportu patrně zatěžovala, či v budoucnu bude zatěžovat, silná koruna nad rámec ekonomických fundamentů. I přesto, že ČSÚ zmiňuje rostoucí zahraniční poptávku, tak její stav se dle přicházejících dat, například v rámci PMI, či konjunkturálních průzkumů, dá označit za utlumený. Důvodem je, že ekonomika (nejen česká) operuje s časovým zpožděním. To znamená, že i když se ceny energetických komodit ustálily, předchozí cenový šok si v prvním čtvrtletí hledal cestu do ekonomiky, jak je dokumentováno například v lednové statistice cen spotřebitelských i ve výrobě. Na pozadí utlumené poptávky je tak otázkou, jak výsledek HDP v 1Q23 nakonec ovlivnily zásoby. Slabší poptávka snižuje očekávané tempo výroby, což si vyžaduje nižší tvorbu zásob. Na druhé straně ale slabší poptávka znamená, že stav hotové, avšak nedokončené produkce se mohl zvýšit. Výhledově očekáváme, že zásoby budou klesat poté, co během nevyzpytatelného vývoje cen a obecně vysoké nejistotě, rychle rostly.

Pro výhled ekonomiky je pozitivní, že během 1Q23 cenový šok odezníval, což připravuje půdu pro zvýšení ekonomické aktivity v následujících čtvrtletích. S tím počítá i naše prognóza, podle které se mezičtvrtletní růst HDP dostane nad 0,5 % v druhé polovině roku 2023. Postupný ústup tempa růstu cenové hladiny doplní utažený trh práce, jež podpoří dynamiku růstu mezd. Příznivě do našeho výhledu zapadá také vývoj HDP v eurozóně, kde se například Německo v 1Q23 vyhnulo mezikvartálnímu poklesu, a řada dalších velkých ekonomik eurozóny mezikvartálně rostla (například Francie a Itálie). Nelze ale ignorovat rizika výhledu pramenící z apriori nejistého dopadu cyklu utahování měnové politiky ECB na ekonomiku. Dalším rizikem pro globální vývoj je pak vratká situace na bankovním trhu USA. Náš stávající odhad počítá s růstem HDP letos v průměru o 0,9 %. Ve srovnáním s konsensem se jedná o optimistický pohled. Navzdory povzbudivému výsledku za 1Q23 vidíme rizika vychýlena směrem dolů.