ČEZ: Zisk za 4.kvartál silně nad odhady díky obchodování s komoditami

ČEZ dnes před otevřením trhu zveřejnil výsledky za 4Q22 a celý rok 2022. EBITDA za 4Q22 dosáhla 42,3 mld. Kč (+169 % r/r), což bylo 29 % nad konsensem díky vysokému příjmu z obchodování s komoditami ve výši 9 mld. Kč (oproti našim odhadům 2 mld. Kč) a přecenění zajišťovacích derivátů a rok 2023 a další roky. EBITDA by byla 9 % nad konsensem bez těchto jednorázových vlivů díky solidní výkonnosti jaderných zdrojů, zatímco výroba z uhlí byla slabá. EBITDA v segmentu výroby vzrostla trojnásobně na 36,6 mld. Kč především díky o 81 % r/r vyšším realizovaným cenám v FY 22 (na úrovni 100 EUR/MWh, za 4Q22 odhadujeme +56% r/r). Ostatní segmenty byly pod našimi odhady kvůli nižším objemům jak u distribuce, tak v koncovém prodeji.

Upravený čistý zisk za 4Q22 dosáhl 26,1 mld. Kč, což je zhruba 43 % nad konsensem díky vyšší EBITDA, mírně nižším odpisům a mírně lepšímu finančnímu výsledku. Vykázaný účetní čistý zisk ve výši 28,4 mld. Kč těžil navíc z pozitivního přecenění aktiv v těžebním segmentu ve výši 2,8 mld. Kč.

Výhled pro rok 2023: ČEZ potvrdil výhled EBITDA ve výši 105–125 mld. Kč (-13 % r/r ve střední hodnotě kvůli mimořádné dani z tržeb) a výhled na upravený čistý zisk ve výši 30-40 mld. Kč (-55 % r/r ve střední hodnotě kvůli dani z tržeb a ‘windfall‘ dani). Společnost nyní očekává dopad daně z tržeb a windfall daně ve výši 30-40 mld. Kč, což je viditelně pod předchozími očekáváními kvůli ochlazení tržních cen. Firma čeká realizované ceny mezi 120-160 EUR/MWh a snížila odhad produkce v ČR na 43-47TWh z dřívějších 47-48TWh. I pro další roky byl odhad snížen, na 40-47TWh.

Zajišťování: Firma zvedla průměrnou zajištěnou cenu pro 75% objemů pro rok 2023 ze 108 na 117 EUR/MWh, pro rok 2024 se zajištěná cena na úrovni 120 EUR/MWh pro necelou polovinu produkce nezměnila. Firma si ve 4Q22 zajistila jen velmi malé objemy kvůli vysokým požadavkům na likviditu, v 1Q23 ovšem již zajišťuje standardně.

Dividendy: Firma potvrdila dividendovou politiku výplatního poměru na úrovni 60-80 % upraveného čistého zisku. Management opět naznačila horní hranici rozpětí, kdy uvedl, že na horní hranici by byla dividenda 117 Kč/akcii (11,4 % hrubý dividendový výnos). Původně jsme odhadovali dividendu 101 Kč/akcii a myslíme si, že trh očekával dividendu 100-105 Kč.

Celkově výsledky za 4Q22 podpořily především vysoké jednorázové příjmy z obchodování s komoditami včetně dovozu LNG. Tento vysoký příjem za 4Q22 podpoří dividendu, kde lze očekávat až 11% dividendový výnos ze zisku v roce 2022. Také výroba z jádra ve 4. čtvrtletí 2022 fungovala dobře a společnost potvrdila své (široké) rozpětí čistého zisku pro rok 2023. Na druhou stranu malý objem zajišťování ve 4Q22 a pokles očekávané produkce z uhlí kvůli zhoršující se ekonomice těchto zdrojů (vysoké ceny povolenek) jsou pro výhled negativní. Zisk za rok 2023 by tak mohl skončit spíše u středu či dolní hranice výhledu firmy.

Výsledky tak vidíme jako ‚jednorázově‘ pozitivní zejména díky výhledu vysoké dividendy. Akcie jsou ale nyní taženy hlavně spekulacemi o možné restrukturalizaci společnosti. My je při odhlédnutí od těchto spekulací vidíme jako zhruba dobře oceněné, s krátkodobým potenciálem v podobě blížící se vysoké očekávané dividendy. Petr Bártek, analytik České spořitelny