Lekce od profesora Tinbergena - ti, kteří sledovali rychlý růst měnově-politických sazeb v posledních měsících a kvartálech s jistým mrazením v zádech či očekáváním, že "někde něco praskne", se dočkali.

Nyní už je celkem zřejmé, že ti, kteří sledovali rychlý růst měnově-politických sazeb v posledních měsících a kvartálech s jistým mrazením v zádech či očekáváním, že "někde něco praskne", se dočkali. Překotný posun celé výnosové křivky směrem vzhůru, si vyžádal oběti v podobě dvou padlých bank. Zemětřesení je přitom cítit nejen v americkém bankovním sektoru, ale například i v Evropě či Japonsku, kde se bankovní tituly ocitají pod výprodejním tlakem.

Pamětníkům okamžitě nabíhají vzpomínky na dekádu a půl staré události. Současná situace ale vypadá v řadě podstatných ohledů jinak.

Předně je zde právě ona zkušenost z roku 2008 a Fed ví, co následovalo po pádu Lehman Brothers. Razantní reakce (Bank Term Funding Program), tedy neomezená garance vkladů a možnost dostat se až na rok likviditě v plné hodnotě zástavy (a nikoliv nižší tržní hodnotě např. dluhopisů) za roční OIS sazbu s 10bps marží, by měly dost výrazně omezit riziko krizí likvidity a společně odrazovat od dalších runů na banky.

I v případě, že se podaří situaci uklidnit, zůstane ve vzduchu otázka, jaké budou důsledky současných událostí?

V delším horizontu například ve vzduchu visí jakýsi precedent, že i garance vkladů bez limitu na velikost je možná. Podstata tohoto opatření evidentně tkví v tom slíbit něco, co pak (snad) nebude muset být masivně aktivováno. I tak by ale najednou, podobně jako u energií v prostředí cenových stropů, mohlo být trochu více jedno, kterého poskytovatele finančních služeb klient zvolí...

Krátkodobě se pak čeká zejména na to, co Fed udělá se sazbami a jaká bude jejich terminální úroveň. Tržní sázky na další růst znatelně ochladly a například pro konec letošního roku trh čeká sazby o více než 100bps níže než před týdnem. A pro nadcházející zasedání (21.-22.3.) nyní významná část trhu čeká jejich stabilitu, přičemž většinově je v cenách obsažena sázka na růst o 25bps (oproti 50bps před týdnem).

Nabízí se totiž myšlenka, že razantní stabilizační opatření mají Fedu rozvázat ruce a umožnit další růst sazeb. Případné problémy ve finančním sektoru pak řešit jinými nástroji.

V tomto kontextu je možná vhodné připomenout Tinbergenovo pravidlo hospodářské politiky z hloubi minulého století. To ve zkratce říká: kolik cílů, tolik nástrojů. A sazby jsou nástrojem pro ovlivňování inflace.