Miliardář se opičí po Sorosovi a sází proti hongkongskému dolaru. Svrchovaná Čína prý provázanou měnu nepotřebuje

Investor a miliardář Bill Ackman sází proti hongkongskému dolaru a jeho kurzovému zavěšení na americkou měnu. Zakladatel hedgeového fondu Pershing Square Capital Management LP na Twiiteru napsal, že kurzový závěs (peg) už nedává smysl a nárůst dluhu, pokles cen aktiv a klesající ekonomika pravděpodobně způsobí, že obrana této kurzové provázanosti bude problematičtější.

V jednom z tweetů Ackman také zmínil, že vlastní velkou pozici v prodejních opcích na hongkongský dolar. Rozsah ale nemínil.

This is a very thoughtful piece and I agree. We have a large notional short position against the Hong Kong dollar through the ownership of put options. The peg no longer makes sense for Hong Kong and it is only a matter of time before it breaks. https://t.co/efp62TuB03

— Bill Ackman (@BillAckman) November 24, 2022

Hongkongský dolar je volně navázán na americký dolar. Hongkongská monetární autorita, která je de fakto hongkongskou centrální bankou v zemi, má mandát udržovat obchodování s místní měnou v rozmezí 7.75 až 7.85 HKD za americký dolar. Toto relativně úzké pásmo platí od roku 2005.

HKD je ale letos vytrvale slabý a úřady musely jeho provázanost s americkým dolarem několikrát bránit, mimo jiné zvýšením výpůjčních nákladů. Od května do listopadu se HKD obchodoval v blízkosti slabého konce výše zíněného pásma, protože investoři si ho půjčovali za levno a prodávali proti americkému dolaru, který nesl vysoký výnos. Když ale hongkongská měnová autorita osekala svojí intervencí objem mezibankovní likvidity o zhruba 70 procent, přestal být tento carry trade přitažlivý.

Hongkongský dolar zpevnil k prostředku obchodovaného pásma:

Změnu režimu hongkongské úřady podle svých vyjádření neplánují a poukazují na devizové rezervy Hongkongu, které v současnosti stojí na 417 miliardách USD, což ukazuje graf níže. Palebná síla na obranu měny v případě odlivu kapitálu je tedy značná.

Kurzové zavěšení Hongkongu poskytuje finanční stabilitu a zároveň umožňuje čínským společnostem získávat hotovost v nejvíce dominantní globální měně, aniž by musely opustit hranice země.

Mít kurzově zavěšenou měnu ale není zadarmo. Hongkong následuje americkou měnovou politiku, a to bez ohledu na situací domácí ekonomiky. Po asijské finanční krizi z roku 1997 si městský stát prošel bolestivou, skoro šest let trvající deflací, protože americké výpůjční náklady byly vysoké, zatímco místní ekonomika churavěla.

Ultranízké úrokové sazby z let 2008 až 2016 vyvolaly realitní bublinu a prohloubily propast mezi bohatými a chudými. Teď je Hongkong nucen následovat agresivní zvyšování úrokových sazeb v USA, i když jeho ekonomika klesá.

“Pokud je Čína skutečně silný, nezávislý svrchovaný stát, proč musí zavěšovat svoji měnu a měnu Hongkongu na americký dolar?” dotázal se Ackman v jednom z tweetů. Pro Čínu je podle něj zavěšení skoro zahanbující, napsal v dalším z tweetů, který byl později smazán.

If China is indeed a strong, independent sovereign, why does it need to peg its currency and that of Hong Kong’s to the US dollar?

— Bill Ackman (@BillAckman) November 24, 2022

Od května do listopadu se HKD obchodoval v blízkosti slabého konce tohoto pásma, protože investoři si ho půjčovali za levno a prodávali proti americkému dolaru, který nesl vysoký výnos. Když ale hongkongská měnová autorita osekala svojí intervencí objem mezibankovní likvidity o zhruba 70 procent, přestal být tento carry trade přitažlivý.

Na prolomení pegu sázel Ackman už dříve. V roce 2011 na konferenci prozradil, že vsadil na dramatické posílení měny, tato sázka ale nevyšla. Prolomit peg se nepodařilo ani Georgeovi Sorosovi, který o totéž usiloval v roce 1998. Velké ztráty pak v roce 2020 registroval Kyle Bass, zakladatel Hayman Capital Management, který kvůli tomu dokonce odstartoval vysoce zapáčený fond.

“Pokud sázíte proti hongkongskému dolaru, prohrajete,” poznamenal tento měsíc hongkongský ministr financí, evidentně proti prodejcům na krátko, jako jsou Ackman nebo Bass. Žádného z nich ale nezmínil.

Hongkongský dolar se v minulosti ocitl v centru napjatých politických vztahů mezi USA a Čínou. Část poradců tehdejšího prezidenta Donalda Trumpa chtěla, aby Spojené státy tento peg podkopaly a potrestaly Čínu za to, že omezuje autonomii Hongkongu.

V logice nejnovější Ackmanovy sázky, který se při ní odvolal na argumenty jednoho ze sloupkařů Bloombergu, mohou jít skutečnosti, že Hongkong je malá, otevřená ekonomika, která je mimořádně citlivá na odliv a příliv peněz. A možná jako žádná jiná je vystavená dvěma z největších obav současnosti: vyšším americkým sazbám a dýchavičné čínské ekonomice.

Zároveň je ale město už podstatně lépe vybaveno na řešení vnějších šoků. Jednou věcí jsou již zmíněné devizové rezervy, druhou ale třeba vyšší úrokové sazby, které zvyšují přitažlivost holdingu hongkongského dolaru. Mezibankovní tříměsíční sazba Hibor je nejvýše za 15 let, což ji posouvá nad libor i její protějšky k americkému dolaru (viz graf níže). Kdysi populární investiční strategie carry trade je tím u ledu.

Nynější Ackmanovu snahu tak někteří experti vnímají jako kontrariánskou a podle jiných je prostě špatně načasovaná. “K prodeji hongkongského dolaru nejsou příznivé podmínky,” domnívá se Carie Li z DBS Bank, podle které HKD utrpí negativní carry.

Medvědí očekávání pro HKD se na trhu s opcemi proměnily v býčí sázky:

Zdroj: Bloomberg, Twitter